گلسنود: هفته نامه تحلیل آنچین – هفته 37 سال 2023

در ادامه مقالات تحلیل قیمت ارز دیجیتال در این هفته همراه شما هستیم:

• نقدینگی، نوسان و حجم معاملات در تمام بازار ارز دیجیتال به حداقل رسیده است، به شکلی که بسیاری از شاخص‌ها به سطوح قبل از روند صعودی سال 2020 رسیده‌اند.
• استیبل کوین‌ها هم با کاهش موجودی مداومی روبرو شده‌اند، زیرا بازخرید برترین استیبل کوین‌های بازار (البته به جز تتر (USDT)) شدت گرفته است.
• گروه هولدرهای بلند مدت با قدرت اندوخته‌های خود را حفظ کرده و مقادیر بسیار اندکی از آن را عرضه می‌کنند.
• از طرف دیگر هولدرهای کوتاه مدت در لبه تیغ سودآوری قرار گرفته‌اند، اگرچه بخش اعظم موجودی این گروه در قیمت‌های بالاتر از قیمت فعلی خریداری شده است.

تحلیل بیت کوین گلسنود: هفته 37 سال 2023

بازار ارز دیجیتال دوباره به یک تریدینگ رنج بسیار کوچک و باریک وارد شده و دوره جدیدی از نوسان کم و حجم معاملات ناچیز را پشت سر می‌گذارد. به طور کلی می‌توان گفت که بی تفاوتی و رکود، بهترین توصیف برای وضعیت کنونی بازار است. در هفته‌های اخیر، تشریح کردیم که این وضعیت چه تاثیری روی بازارهای مشتقات (هفته 32 تحلیل گلسنود) و داده‌های آنچین (هفته 33 تحلیل گلسنود) گذاشته است. همچنین در هفته گذشته هم جزئیاتی را درباره عوامل موثر در دوره خروج سرمایه کنونی بازگو کردیم.

در این نسخه از تحلیل گلسنود، نگاه عمیق‌تری به این کمبود نقدینگی خواهیم انداخت و با استفاده از داده‌های آنچین خصوصیات ساختار کنونی بازار را بهتر تشریح خواهیم کرد.

کاهش مداوم موجودی

تحلیل این هفته را با بررسی دیدگاهی کلان نسبت به جریان سرمایه در این صنعت شروع می‌کنیم. در اینجا مجموع سرمایه ورودی به سه ارز دیجیتال برتر بازار یعنی بیت کوین، اتریوم و استیبل کوین‌ها را آورده‌ایم.

• (سبز) از آپریل 2022 تا امروز، استیبل کوین‌ها دوره مداومی از کاهش موجودی را تجربه کردند، زیرا بازخرید آن‌ها بعد از فروپاشی لونا و UST شدت گرفت.
• هم بیت کوین (نارنجی) و هم اتریوم (آبی)، از شروع سال جدید شاهد ورود سرمایه بودند، به شکلی که کپ محقق شده آن‌ها ماهانه به ترتیب 6.8 میلیارد و 4.8 میلیارد دلار افزایش یافت.
• از اواخر آگوست تاکنون، همه این دارایی‌ها به حالت جریان سرمایه خنثی یا منفی بازگشته‌اند و این نشان دهنده عدم قطعیت و بی رمقی دوباره بازار است.

 

اگر فقط روی استیبل کوین‌ها تمرکز کنیم، خواهیم دید که از زمان ثبت قله جدید در مارس 2022 تا به امروز، حدود 43 میلیارد دلار از ارزش بازار آن‌ها بازخرید شده که کاهشی 26 درصدی محسوب می‌شود. این پدیده را هم می‌توان به خروج سرمایه طبیعی در روند نزولی نسبت داد و هم بازتابی از هزینه فرصت بالاتر به خاطر رشد نرخ بهره دانست، زیرا نگهداری از استیبل کوین‌ها هیچگونه سودی ندارد.

 

حال اگر بخواهیم سه استیبل کوین برتر بازار را از هم تفکیک کنیم، خواهیم دید که وضعیت استیبل کوین‌ها برای همه کوین‌های این گروه یکسان نیست:

• (سبز) از زمان کف چرخه کنونی که در نوامبر 2022 ثبت شد، موجودی USDT به میزان 13.3 میلیارد دلار رشد کرده است.
• (آبی) USDC اما شاهد کاهش تقریباً یکسان 16.7 میلیارد دلاری در موجودی بوده است. این اتفاق احتمالاً به خاطر حرکت سرمایه توسط موسسات آمریکایی به سمت بازارهایی با نرخ بهره بالاتر رخ داده است.
• (زرد) BUSD یک کاهش عظیم 20.4 میلیارد دلاری (89 درصدی) را تجربه کرده که عمدتاً به خاطر حکم SEC برای بازخرید این استیبل کوین‌ها توسط Paxos رخ داده است.

 

در ادامه اگر موجودی استیبل کوین‌ها را از نقطه نظر سهم نسبی بررسی کنیم، خواهیم دید که رشد سهم بازار تتر تا چه اندازه قابل توجه بوده است. هم اکنون 69 درصد از بازار استیبل کوین‌ها در اختیار USDT است که نسبت به کف 44 درصدی در ژوئن 2022 یک رشد عظیم را نشان می‌دهد.

از طرف دیگر، سهم BUSD هم اکنون به 2.1 درصد و سهم USDC هم به 21.7 درصد رسیده است که کاهشی عظیم از نقطه اوج 38 درصدی حدود یک سال پیش، محسوب می‌شود.

 

حال از نقطه نظر کوتاه مدت می‌توانیم فشار خرید و فروش نسبی ورودی به صرافی‌ها را برای سه دارایی برتر بررسی کنیم. قبل از آن باید چند فرض ساده را ایجاد کنیم:

1. فرض می‌کنیم که ارزش دلاری بیت کوین و اتریوم ورودی به صرافی‌ها نماینده فشار فروشندگان است.
2. فرض می‌کنیم که ارزش دلاری استیبل کوین‌های ورودی به صرافی‌ها نماینده فشار خریداران است.

نمودار زیر تفاوت خالص دلاری بین ورودی استیبل کوین‌ها (+ve) و ورودی بیت کوین + اتریوم را نشان می‌دهد. چیزی که ما به دنبالش هستیم، قدر مطلق کوچکتر (زیرا در حوالی این فرضیات حد اشتباه وجود دارد)، ولی تغییرات دوره بزرگتر است.

• (سبز) مقادیر مثبت نشان دهنده دوره قدرت خریداران است، زیرا فشار خرید استیبل کوین‌ها از فشار فروش اتریوم + بیت کوین بیشتر است.
• (قرمز) مقادیر منفی نشان دهنده دوره قدرت فروشندگان است، زیرا فشار خرید استیبل کوین‌ها از فشار فروش اتریوم + بیت کوین کمتر است.

چرخه صعودی سال 2021 کاملاً تحت کنترل فروشندگان بود، زیرا سرمایه گذاران در طول هیاهوی روند صعودی پر قدرت بازار ثبت سود می‌کردند. فروپاشی Luna و 3AC در اواسط سال 2022، وضعیت بازار را به انباشت خالص تغییر داد زیرا سرمایه گذاران شروع به تلاش برای کف سازی روند نزولی کردند.

اگرچه از آپریل امسال، بازار به وضعیت خنثی خود بازگشته که نشان دهنده کاهش ورود سرمایه اتریوم و بیت کوین بوده و در واقع بی تفاوتی و بی رمقی بازار را نشان می‌دهد.

 

سکوت آنچین

با وجود جهش قابل توجه نوسان در ریزش هفته اخیر قیمت تا 26000 دلار و همچنین در جریان پیروزی Grayscale در جنگ حقوقی با SEC، ولی نوسان محقق شده هنوز به طرز خارق‌العاده‌ای پایین است. این یعنی بازار هنوز در وضعیت کم نوسان نادری قرار گفته که معمولاً خبر از افزایش شدید نوسان در روزها و هفته‌های آینده می‌دهد.

 

این وضعیت کمبود نقدینگی و کمبود نوسان، در حجم توافقات سطح شبکه بیت کوین هم قابل مشاهده است. حجم کل دلاری کوین‌های جابجا شده (با استفاده از گروه بندی تعدیل شده با شخص ما) هم اکنون به کف چرخه‌ای حوالی 2.44 میلیارد دلار در روز رسیده که در واقع بازگشتی به کف اکتبر 2020 است.

 

اگر نگاهی به ارزش محقق شده در سطح آنچین نگاه کنیم (اختلاف بین قیمت خرید و عرضه)، خواهیم دید که این مقدار به شدت پایین است. به طور کلی، هم اکنون مقدار سود و ضرر ثبت شده به شدت پایین است و این یعنی بخش بزرگی از کوین‌هایی که هم اکنون در شبکه جابجا می‌شوند، در قیمتی بسیار نزدیک به قیمت کنونی خریداری شده‌اند.

سود و ضرر محقق شده هم به طرز مشابهی در سطوح مصادف با بازار 2020 قرار گرفته‌اند. چیزی که نشان دهنده تخلیه کامل شور و نشاط روند صعودی 2021 است.

 

همچنین می‌توانیم با مشاهده سهم ثروت در اختیار فعال‌ترین و جاری‌ترین گروه بازار، یعنی «موجودی داغ» (کوین‌های جابجا شده در هفته اخیر)، این بی رمقی و جاری نبودن سرمایه در شبکه را بررسی کنیم.

ارزش محقق شده نزد گروه «موجودی داغ» هم اکنون به کف تاریخی خود رسیده و این یعنی تعداد کوین‌های قدیمی‌تر از 1 هفته در این روزها به شدت اندک است.

 

سکوت آفچین

با نگاهی به بازارهای مشتقات آفچین، می‌توان دید که حجم معاملات بازار آتی هم به سرنوشت مشابهی دچار شده و به کف تاریخی 12 میلیارد دلار در روز رسیده است. تنها دوره‌ای که حجم معاملات کمتر از این بود، رکود پایان سال 2022 بود که طی آن نمودار قیمت بیت کوین برای دو هفته متوالی در یک محدوده 557 دلاری معامله شد (هفته 2 تحلیل گلسنود).

 

با این حال یک واگرایی جالب توجه را در بازار آپشن دیده‌ایم، به شکلی حجم معاملات این بازار از ابتدای سال تاکنون رشدی قابل توجه را تجربه کرده و حالا به 437 میلیون دلار/روز رسیده است. این می‌تواند نشان دهنده ترجیح بازار برای استفاده از اهرم و بهره وری بالاتر آپشن برای بیان دیدگاه خود نسبت به بازار در طول دوره‌های نوسان و نقدینگی کم باشد.

این نکته حائز اهمیت است که با وجود رسیدن حجم معاملات باز بازار آپشن به حد قابل قیاس با بازار آتی، حجم معاملات آپشن هنوز به طرز معناداری کوچکتر از بازار آتی است.

 

بار دیگر می‌گوییم که با وجود نوسانات تند قیمت در طول ماه گذشته، بازار آپشن در حال لحاظ کردن نوسانات ضمنی نسبتاً اندک در قیمت است. رشد اولیه نوسان پریمیوم کوتاه مدت بود، به شکلی که نوسان ضمنی یک ماهه دوباره به کف تاریخی 33.9 درصد تنزل پیدا کرد.

 

تداوم هودل بازار

حالا که آنچین و آفچین به طرز معناداری سکون و رکود را تجربه می‌کنند، هیچ تعجبی ندارد که ببینیم موجودی در اختیار هولدرهای بلند مدت با رسیدن به 14.74 میلیون واحد، رکورد تاریخی جدیدی را ثبت کرده است. از طرف دیگر، موجودی در اختیار هولدرهای کوتاه مدت که نماینده بخش فعال بازار هستند، به پایین‌ترین سطح ثبت شده از سال 2011 رسیده است.

هودل به طور قطع به اصلی‌ترین وضعیت بازار تبدیل شده که هم علامتی از ابقای اعتقاد هولدرهای بیت کوین است و هم به ما می‌گوید که این سرمایه گذاران، تنها کسانی هستند که در بازار باقی مانده‌اند.

 

در ادامه به سراغ شاخص Liveliness می‌رویم، شاخصی که به طرز دقیقی تعادل تخریب روز کوین کلی با خلق روز کوین را مقایسه می‌کند. به عبارت دیگر، Liveliness نشانگر موجودی نسبی «زمان نگهداری سرمایه گذار» در کل بازار است.

همزمان با دوره قدرت فروشندگان که در سطرهای بالایی تشریح کردیم، سال 2021 با یک جهش قابل توجهی شاخص Liveliness همراه بود، زیرا کوین‌های قدیمی‌تر به بازار عرضه شده و ثبت سود کردند. همزمان با شروع روند نزولی 2022 در ماه‌های می تا دسامبر 2021، یک روند نزولی قدرتمند در این شاخص آغاز شد. این پدیده نشان دهنده تغییر کنترل بازار از تریدرها به دست هودلرها بود.

شاخص Liveliness هم اکنون به وضعیت اواخر 2020 رسیده و روند نزولی عمیق‌تری را پشت سر گذاشته است. این به ما می‌گوید که «زمان نگهداری سرمایه گذاران» به صورت جمعی در حال رشد بوده و سرمایه گذاران تمایلی به عرضه کوین‌های خود ندارند.

 

یکی از نتایج کلیدی این شاخص‌ها، توسعه شاخصی به نام میانگین بازار واقعی است که به جرات می‌توان گفت دقیق‌ترین «مبنای هزینه» برای سرمایه گذاران فعال بیت کوین است. این شاخص هم اکنون در سطح 29600 دلار قرار گرفته است و از آپریل امسال هم به عنوان یک مقاومت روانی عمل کرده است. لازم به ذکر است که قیمت محقق شده سنتی هم در سطح 20300 دلار قرا گرفته و هر دو مدل هم اکنون یک نوار حمایت و مقاومت را شکل داده‌اند.

 

حساسیت بازار

حال اگر این مدل‌های قیمت گذاری را به عنوان مرزهای روانی در نمودار URPD بکار بگیریم، بهتر می‌توانیم موجودی خریداری شده بین این دو مدل قیمت گذاری را بررسی کنیم. در حال حاضر، بیش از 4.81 میلیون واحد بیت کوین مبنای هزینه بین 20300 تا 29600 دلاری دارند.

همچنین می‌توان دید که با توجه به قیمت 26000 دلاری بیت کوین در زمان نگارش این مقاله، هولدرهای کوتاه مدت (قرمز) تقریباً به صورت کامل در ضرر هستند. این وضعیت می تواند به ما بگوید که این گروه حساس به قیمت، اندکی در مرز تسلیم قرار گرفته‌اند.

 

نمودار زیر درصد موجودی سودآور هولدرهای کوتاه مدت را نشان می‌دهد. می‌توان دید که بخش اعظم موجودی این گروه وارد ضرر محقق نشده شده و تنها 16.3 درصد از موجودی این گروه هم اکنون در سود قرار گرفته است.

 

برای گروه هولدرهای بلند مدت اما، سودآوری به طرز تدریجی در حال رشد است، اگرچه به نسبت داده‌های گذشته در سطوح پایینی قرار گرفته و چند ماه پیش انحراف معیار منفی 1 را پشت سر گذاشته است. با اینکه این یک روند سازنده و مثبت است، ولی هنوز بیش از 26.7 درصد از موجودی LTH ها به نسبت قیمت خرید خود در ضرر هستند و از میانگین کلی خود را هم فاصله زیادی وجود دارد.

با اینکه سال 2023 نسبتاً سالی برای ریکاوری بازار بیت کوین و ارز دیجیتال بوده، ولی این شاخص‌ها نشان می‌دهند که هنوز چند مبنای هزینه روانی مهم در جاده پیش روی نمودار وجود دارد که باید از آن عبور کرد.

 

جمع بندی نهایی

نوسان، نقدینگی، حجم معاملات و توافقات آنچین به کف تاریخی خود رسیده‌اند. این پدیده احتمال ورود بازار به یک دوره بی رمقی، خستگی و رکود را تقویت می‌کند.

گروه هودلرهای بلند مدت هنوز با عزمی راسخ مشغول انباشت بوده و تمایلی به عرضه کوین‌های خود ندارند. از طرفی گروه هولدرهای کوتاه مدت هم در آستانه سودآوری و ضرر قرار گرفته‌اند، در حالی که بسیاری از کوین‌های این گروه در قیمتی بالاتر از قیمت 26000 دلاری کنونی خریداری شده‌اند. این به ما می‌گوید که این گروه حساسیت زیادی به قیمت داشته و سطوح روانی مهمی در پیش روی نمودار قرار گرفته است.

منبع : Glassnode