گلسنود: هفته نامه تحلیل آنچین – هفته 32 سال 2023

در ادامه مقالات تحلیل قیمت ارز دیجیتال در این هفته همراه شما هستیم:

• نمودار قیمت بیت کوین همواره به نوسانات شدیدش معروف بوده، ولی این روزها این بازار وارد یک دوره انقباض نوسان بسیار شدید شده است. نکته جالب توجه اینجاست که کمتر از 5 درصد ار روزهای معاملاتی بیت کوین، محدوده معاملاتی کوچک‌تری داشته است.
• بازارهای آتی هم رکود عجیبی را پشت سر گذاشته و حجم معاملات بیت کوین و اتریوم به کف تاریخی خود رسیده اند. از طرفی بازده معاملات Cash-and-carry هم به 5.3 درصد رسیده که اندکی بالاتر از نرخ risk free است.
• نوسان ضمنی بازارهای آپشن هم یک سقوط نوسان شدید را تجربه کرده است، زیرا معاملات پریمیوم به کمتر از نصف حداقل میزان سال‌های 22-2021 رسیده است.
• نسبت پوت/کال و شاخص‌های 25-delta هم به کف‌های تاریخی خود رسیده‌اند و این یعنی بازارهای آپشن به معاملات کال (خرید) تمایلی بیشتری دارند و آپشن‌های پوت (فروش) هم نوسان بسیار اندکی را پیش خور کرده‌اند.

تحلیل بیت کوین گلسنود: هفته 32 سال 2023

این روزها بازارهای بیت کوین یک دوره فوق‌العاده کم نوسان و ساکنی را پشت سر می‌گذارند و چندین ابزار سنجش نوسان این روزها به کف‌های تاریخی خود رسیده‌اند. در این نسخه از تحلیل گلسنود، خواهیم دید که این دوره رکود از دیدگاه تاریخی تا چه اندازه غیر معمول است و سپس تشریح خواهیم کرد که این وضعیت چگونه در بازارهای مشتقات لحاظ شده است.

قبل از شروع لازم به ذکر است که نمودار نقدی بیت کوین هم اکنون بالای میانگین متحرک‌های کلیدی بلند مدت از جمله 111 روزه، 200 روزه، 365 روزه و 200 هفته‌ای که به شدت تحت نظر مشارکت‌کنندگان هستند، قرار گرفته است. این میانگین متحرک‌ها از کف 23300 دلار (میانگین متحرک 200 روزه) تا 28500 دلار (میانگین متحرک 111 روزه) کشیده شده‌اند. نمودار زیر دوره‌های مشابهی را در دو چرخه قبل نشان می‌دهد که با روند کلان خود همخوانی دارند.

 

همین وضعیت را می‌توان با بکارگیری قیمت‌های محقق شده آنچین که مبنای هزینه سه گروه زیر را اندازه‌گیری می‌کنند، مشاهده کرد:

• (نارنجی) کل بازار (قیمت محقق شده)
• (قرمز) هولدرهای کوتاه مدت (کوین‌های جوان‌تر از 155 روز)
• (آبی) هولدرهای بلند مدت (کوین‌های قدیمی‌تر از 155 روز)

این سه مدل هم در زیر نمودار نقدی بیت کوین قرار گرفته و از این حیث، همخوانی قدرتمندی با ابزارهای کلاسیک تحلیل تکنیکالی بالا دارد.

 

از زمان ثبت قله روند صعودی گذشته در آپریل 2021، 842 روز گذشته است (نکته زیر را مشاهده کنید). البته ریکاوری سال 2023 تا حدودی بهتر از دو چرخه زیر عمل کرده است و در مقایسه با فواصل 64 درصدی آن‌ها، هم اکنون فاصله 54 درصدی با قله تاریخی قبلی خود دارد.

همچنین لازم به ذکر است که در چرخه‌های 16-2015 و 20-2019، قبل از شروع جهش‌های اصلی و جبران درادان 54 درصدی، حدود 6 ماه دوره حرکت خنثی و رکود را پشت سر گذاشته‌ایم. از این رو می‌توان گفت که این نشانه‌ای از دوره رکود پیش رو است.

نکته: با بررسی واگرایی‌های نزولی در هفته 4 سال 2022 و هفته 8 سال 2022 گلسنود، به این نتیجه رسیدیم که ریزش می 2021 در واقع شروع روند نزولی بازار بوده است.

 

بعد از شروع طوفانی سال 2023، عملکرد فصلی و ماهانه نمودار قیمت افول زیادی کرده است. رفتار نمودار قیمت از این حیث هم شباهت‌های زیادی با چرخه‌های قبلی دارد، زیرا در آن‌ها هم جهش از کف روند نزولی قدرتمند بود ولی بعد یک دوره رکود و حرکت خنثی نسبتاً طولانی مدت آغاز شد.

تحلیلگران بیت کوین به این دوره، دوره باز انباشت کوین می‌گویند.

 

فروپاشی نوسان

دوره‌های 1 ماهه تا 1 ساله نوسان محقق شده بیت کوین هم در سال 2023 سقوطی قابل توجه را تجربه کرده و حالا به کف چندین ساله خود رسیده است. دوره نوسان محقق شده 1 ساله هم اکنون به سطوحی رسیده که آخرین بار در دسامبر 2016 مشاهده شده بود. این چهارمین باری است که چنین دوره کم نوسانی را تجربه می‌کنیم:

1. مراحل نهایی روند نزولی سال 2015 و دوره باز انباشت سال 2016.
2. مراحل نهایی روند نزولی سال 2018 که به ریزش 50 درصدی قیمت در نوامبر منجر شد. البته پس از آن شاهد جهش قیمت آپریل 2019 بودیم که قیمت بیت کوین در طی 3 ماه از 4 به 14 هزار دلار رسید.
3. دوره تثبیت پس از مارس 2020 که بازار در حال هضم رویدادهای اپیدمی کرونا بود.
4. دوره سکون پایان سال 2022 که با هضم شکست FTX همراه بود و منجر به دوره کنونی بازار شد (تشریح در هفته 2 تحلیل گلسنود).

 

محدوده قیمتی که کف و قله 7 روزه قیمت را از هم جدا می‌کند، تنها فاصله 3.6 درصدی دارد. نکته جالب توجه اینجاست که تنها 4.8 درصد از روزهای معاملاتی بیت کوین، چنین نوسان هفتگی اندکی را تجربه کرده‌اند.

 

محدوده قیمت 30 روزه حتی نادرتر از این است، به صورتی که محدوده حرکت نمودار در طول ماه گذشته تنها 9.8 درصد بوده و 2.8 درصد از ماه‌های معاملاتی بیت کوین به این صورت بوده است.

چنین دوره‌های تثبیت و انقباض قیمت شدیدی که هم اکنون شاهدش هستیم، برای بازار بیت کوین به شدت نادر و غیر معمول است.

 

رکود بازار آتی

این رکود و بی حسی در بازار مشتقات هر دو دارایی برتر یعنی بیت کوین و اتریوم هم مشهود است. مجموع حجم معاملات آپشن و آتی این دو کوین یا به کف تاریخی خود رسیده و یا به سرعت در حال نزدیکی به آن است.

مجموع حجم معاملات بازار مشتقات بیت کوین هم اکنون به 19.0 میلیارد دلار/روز رسیده است، در حالیکه این رقم برای اتریوم هم 9.2 میلیارد دلار/روز است که تقریباً یکسان با کف ثبت شده در ژانویه 2023 محسوب می‌شود.

 

بازار موضع ریسک گریزی خود را کاملاً حفظ کرده ولی این اواخر سهم بیت کوین در بازارهای آتی اندکی رشد را تجربه کرده است. در طول سال 22-2021، بازارهای آتی اتریوم هم از حیث حجم معاملات و هم حجم معاملات باز نسبت به بیت کوین رشد مداومی را تجربه کرد و در نیمه دوم سال گذشته هم با رسیدن به 60 BTC : 40 ETH به اوج خود رسید.

امسال اما کفه ترازو دوباره به سمت بیت کوین سنگینی کرده و این یعنی نقدینگی کمتر و تمایل اندک به ریسک پذیری مانع اصلی ورود سرمایه به این بازار است.

 

حجم معاملات باز بازار آتی بیت کوین هم در طول ماه گذشته، تقریباً بدون تغییر و در حوالی 12.1 میلیارد دلار باقی مانده است. نکته جالب توجه این است که این رقم با نیمه دوم سال 2022 که قیمت بیت کوین 30 درصد ارزان‌تر بود و صرافی FTX هم فعال بود، یکسان است. در ضمن دوره جهشی ژانویه 2021 هم که قیمت 30 درصد بالاتر بود، ولی بازار بلوغ کمتری داشت و معاملات اهرم‌دار در آن زیاد بود نیز با این رقم برابری می‌کند.

 

در مبنای مقایسه، بازار آپشن توانسته به طرز چشمگیری سهم و نرخ رشد خود را افزایش دهد، به شکلی که حجم معاملات باز آپشن در طول 12 ماه گذشته بیش از 2 برابر شده است. بدیهی است که از نظر اندازه حجم معاملات باز، بازار آپشن به رقیب جدی بازار آتی تبدیل شده است.

از طرف دیگر، حجم معاملات باز آتی از اواخر سال 2022 (فروپاشی FTX) یک روند کاهشی مداوم را پیش گرفته و در سال جدید میلادی هم یک رشد ناچیز را تجربه کرده است.

 

نوسان ضمنی بی رمق

با توجه به حجم معاملات بسیار اندک و بازارهای آتی راکد، هدف بعدی این است که بفهمیم چه فرصت‌هایی باعث شده که همین اندک تریدرهای بازار در بازار مشتقات ارزهای دیجیتال فعال باشند.

در بازار آتی، ساختار دوره‌ای (Term Structure) نشان می‌دهد که استراتژی Cash-and-Carry می‌تواند سود سالانه 5.8 تا 6.6 درصد را به ارمغان بیاورد. این عدد برتری ناچیزی نسبت به بازده‌های اعطایی در اوراق قرضه کوتاه مدت خزانه داری یا صندوق‌های بازار پول دارد.

 

بازارهای سواپ دائمی با فاصله معناداری نقدترین بستر معاملاتی برای بازار ارز دیجیتال است و تریدرها و بازارسازان می‌توانند فاندینگ ریت را برای آربیتراژ قیمت‌های آتی و نقدی پرداخت کنند. این مدل از استراتژی Cash-and-Carry پرنوسان‌تر و پویاتر است، ولی در ازای این ریسک بیشتر هم سود بیشتر 8.13 درصدی را به فعالان این حوزه اعطا می‌کند.

نکته قابل توجه تداوم فاندینگ ریت مثبت از ماه ژانویه امسال است و این یعنی از اواخر سال گذشته تا به حال، جو و دیدگاه بازار تغییرات زیادی به خود دیده است.

 

با بررسی بازار آپشن به وضوح می‌توانیم ببینیم که نوسان نمودار با چه شدتی کاهش یافته است، زیرا نوسان ضمنی انواع سررسیدهای قرارداد به کف تاریخی خود رسیده‌اند.

لازم به ذکر است که یکی از خصوصیات یا نواقص بازار بیت کوین، نوسان شدید آن است که بازار آپشن هم در اکثر روزهای سال 22-2021، نوسان ضمنی بین 60 تا 100 درصدی داشت. حالا اما بازار آپشن در حال لحاظ کردن کوچکترین نوسان تاریخ این بازار است. نوسان ضمنی این بازار هم اکنون به 24 تا 52 درصد رسیده که کمتر از نصف خط پایه بلند مدت است.

 

نوسان ضمنی ساختار دوره‌ای نشان می‌دهد که در طول 2 هفته گذشته، نوسان پریمیوم در حال کاهش بوده است. نوسان ضمنی قرارداد دسامبر در طول دو هفته اخیر از 46 به 39 درصد رسیده است. آپشن‌های با سررسید ژوئن 2024 نیز به نوسان پریمیوم حدود 50 درصدی رسیده که در واقع کف تاریخی است.

 

نسبت پوت/کال در شاخص‌های حجم معاملات و حجم معاملات باز هم در نزدیکی کف تاریخی و بین محدوده 0.42 تا 0.48 قرار گرفته‌اند. این یعنی جو و دیدگاه بازار صعودی بوده و تقاضا برای کال آپشن هم به کاهش خود ادامه داده است.

 

در نتیجه، پوت آپشن‌ها به نسبت کال‌ها در حال ارزان‌تر شدن هستند که البته با رسیدن شاخص 25-delta skew به کف تاریخی مشهود است. به طور کلی این یعنی بازارهای آپشن که حالا از نظر اندازه رقیب بازار آتی است، در حال لحاظ کردن کاهش شدید نوسان در آینده است.

البته با توجه به اینکه کمتر از 5 درصد از روزهای معاملاتی با چنین انقباض قیمتی سپری شده، یعنی یا بیت کوین دیگر یک دارایی پر نوسان نیست و یا نوسانات شدید در راه هستند.

 

جمع بندی نهایی

کمتر گزارشی در خبرگزاری‌ها دیده می‌شود که بیت کوین را یک دارایی با ثبات و کم نوسان توصیف کند، رفتاری که محدوده‌های معاملاتی ماهانه کمتر از 10 درصد را بسیار نادر کرده است. در واقع بازارهای بیت کوین هم اکنون به کمترین میزان نوسان خود رسیده و این سوال را ایجاد کرده که آیا نوسانات بیشتری در راه است یا خیر.

بازده Cash-and-Carry بازار آتی هم این روزها به 5.3 تا 8.1 درصد رسیده که اندکی بیشتر از اوراق قرضه کوتاه مدت خزانه داری و صد البته بدون ریسک آمریکاست. بازارهای آپشن کمترین میزان نوسان ضمنی در تاریخ را در قیمت لحاظ کرده و پوت آپشن‌ها کمترین تقاضا را دارند.

با توجه به تاریخچه پرنوسان نمودار قیمت بیت کوین، سوال اینجاست که آیا به عرصه کم نوسان جدیدی وارد شده‌ایم یا نوسانات بیشتر در راه هستند؟

منبع : Glassnode