نمودار قیمت بیت کوین در این هفته هم به تثبیت در حوالی سطح قیمت 20,000 دلار مشغول بود تا بازار بتواند ریزش شدید خرداد ماه را هضم کند. البته نمودار قیمت این بار محدوده بزرگتری را پشت سر گذاشت و بعد از ثبت کف قیمت 18,971 دلار توانست به قله 22,230 دلار هم برسد.
حالا که بیت کوین از قله تاریخی خود فاصله 75 درصدی ایجاد کرده، حتی قوی ترین و با ایمان ترین هولدرهای بیت کوین هم تحت فشار قرار گرفته اند. در این هفته بیشتر روی هولدرهای بلند مدت و ماینرها متمرکز شده ایم، زیرا بازار با وجود عدم قطعیت و فشارهای اقتصاد کلان تمام تلاش خود را برای یافتن کف می کند.
تحلیل گلسنود بیت کوین: هفته 28 سال 2022
در این نسخه از تحلیل گلسنود، به دنبال خصوصیات کلیدی که در تاریخ بیت کوین به عنوان ایجاد کف روند نزولی شناخته شده اند، خواهیم بود. در واقع این دوره ایست که فروشندگان اجباری خارج می شوند، فروشندگان به مرز خستگی می رسند و فشار فروش قدرت خود را از دست می دهد. در ادامه، ین پدیده را از زوایای مختلفی زیر نظر قرار خواهیم داد:
- اخراج قوی ترین هولدرهای بازار و خستگی فروشندگان
- بازتوزیع ثروت از هولدرهای معتقد به کم اعتقاد
- بازیابی تقاضا از طرف اشخاص کوچک و بزرگ
- تسلیم گروه ماینرها که ظاهرا به آن نزدیک شده ایم
بازتوزیع ثروت
تداوم روند نزولی کنونی، از نظر ساختار بازار شباهت های زیادی با اواخر سال 2018 (اواخر آذر 96) دارد. چیزی که می توان با شاخص فاصله با ATH مشاهده کرد. در ادامه به مقایسه روند نزولی سال 2022 با روند نزولی سال 2018 می پردازیم:
- آذر 96 تا اسفند 97: ریزش از قله پارابولیک سال 2017 به مدت 15 ماه به طول انجامید و منجر به فاصله 85 درصدی نمودار قیمت با قله تاریخی خود شد. می توان سطح 6000 دلار را به عنوان سطح پایه قبل از تسلیم کلی در نظر گرفت، جایی که نمودار قیمت تنها طی 1 ماه، 50 درصد دیگر ریزش کرد.
- آبان 400 تا خرداد 401: روند نزولی کنونی تاکنون به حداکثر فاصله تا قله (درادان یا Drawdown) 75 درصدی رسیده است که سطح 29000 دلار در آن به عنوان سطح پایه عمل کرده است. تسلیم اخیر بازار در اواخر خرداد ماه باعث شد که نمودار قیمت طی 2 هفته با ریزشی 40 درصدی به سطح 17600 دلار برسد.
یکی از اصلی ترین نتایج روندهای نزولی طولانی مدت، بازتوزیع ثروت در میان هولدرهای باقی مانده است. این دست به دست شدن تصاعدی کوین ها را می توان با بررسی شاخص توزیع قیمت محقق شده UTXO یا همان URPD مشاهده کرد.
همانطور که در هفته 23 تحلیل گلسنود به آن اشاره کردیم، روندهای نزولی قبلی دو فاز مجزا داشتند:
- فاز پسا قله (Post-ATH): وقتی سرمایه گذاران کوتاه مدت و سوداگران (تریدرهای کم اعتقاد) به طور تدریجی از واقعی بودن روند نزولی مطمئن شده و با ریزش قیمت از بازار خارج می شوند. البته برخی از مشارکت کنندگان شروع به ورود مخالف جهت کلی می کنند و چند جهش موقتی (جهش گربه مُرده) خلق می کنند.
- فاز کشف کف: کاهش سودآوری و تداوم دوره فشار مالی منجر به کاهش تقاضای جدید شده و شرایط لازم برای تسلیم کلی و نهایی را مهیا می کند.
اول از همه به بررسی روند نزولی آذر 96 تا اسفند 97 می پردازیم. به اینکه قیمت چگونه مثل یک آهنربا عمل می کند توجه کنید، در ابتدا از خریداران بالا در حوالی سطح 6000 دلار تقاضا جذب می کند و در نهایت، یک باز توزیع عظیم پسا تسلیم در محدوده 3000 تا 4000 دلار رخ می دهد. این چرخه تسلیم دو بخشی و در نهایت ایجاد کف قیمت را به وضوح نشان می هد.
در روند نزولی کنونی، از آبان سال گذشته تاکنون چنین ساختاری را در بازار شاهد بوده ایم. می توان دید که یک الگوی بازتوزیع مشابه در کف 30,000 دلار که در ابتدا در اردیبهشت و خرداد 1400 ایجاد شده بود، رخ می دهد. از اردیبهشت تا خرداد امسال، می توان دید که نمودار قیمت تا حوالی سطح 20,000 دلار پایین رفت. سطحی که نقطه آغاز دوره تسلیم و ورود خریداران جدید است و این دست به دست شدن کوین ها را نشان می دهد.
تسلیم کله گنده ها
با از دست رفتن سطح قیمت 30,000 دلار، ماینرها و هولدرهای بلند مدت تحت فشار مالی قرار گرفتند (چیزی که در هفته 25 به آن پرداختیم). برای نمایش تسلیم مداوم LTH ها در چرخه 22-2021، می توانیم سودآوری آن ها را از دو نقطه نظر پایش کنیم: ضررهای محقق شده آن ها (عرضه) و ضررهای محقق نشده آن ها (کوین های باقی مانده زیر مبنای هزینه).
نرخ سود خروجی خرج شده هولدرهای بلند مدت یا همان LTH-SOPR، شاخصی است که نرخ سود ثبت شده توسط LTH ها را نشان می دهد (مقدار 2.0 یعنی LTH ها با قیمتی 2 برابر مبنای هزینه خود در حال عرضه کوین ها هستند). از این رو، وقتی LTH-SOPR کمتر از 1 است، این هولدرهای معتقد در حال محقق کردن ضررها با قیمتی پایین تر از مبنای هزینه خود هستند.
هم اکنون شاخص LTH-SOPR به سطح 0.67 رسیده و این یعنی هولدرهای بلند مدت در حال عرضه کوین های خود و محقق کردن ضرر 33 درصدی هستند.
مبنای هزینه هولدرهای بلند مدت، میانگین قیمتی که این هولدرها برای کوین های خود هزینه کرده اند را نشان می دهد. از آنجایی که نمودار قیمت کنونی به زیر مبنای هزینه LTH ها کشیده شده، این گروه در مجموع وارد ضرر شده اند. همچنین LTH هایی که هم اکنون کوین های خود را نگه داشته اند، به طور میانگین ضرر محقق نشده 14 درصدی دارند.
نمودار زیر این دو مفهوم را با هم ادغام کرده و فواصل زمانی که هر دو وضعیت برقرار می شوند را مشخص می کند (محدوده سبز رنگ). این دوره ها، نشان دهنده زمانی است که LTH ها هم در مجموع در ضرر هستند و هم با عرضه خود، ضرر خود را محقق می کنند. در مجموع، این نمودار نشان می هد که احتمال تسلیم LTH ها در آینده نزدیک بسیار بالاست.
با توجه به اینکه LTH-SOPR هم اکنون در سطح 0.67 قرار گرفته ولی مبنای هزینه هولدرهای بلند مدت در سطح 22,300 دلار است، یعنی LTH ها به طور میانگین در حال محقق کردن ضرر 33 درصدی با هر کوین عرضه شده هستند، این در حالی است که نمودار نقدی قیمت تنها 6 درصد با مبنای هزینه LTH ها فاصله دارد. این پدیده حاکی از آن است که LTH هایی که کوین های خود را در قیمت های بسیار بالاتری خریده بودند، اصلی ترین عرضه کنندگان کنونی هستند و هولدرهایی که کوین های خود را از چرخه 20-2017 تاکنون نگه داشته اند، تمایلی به عرضه ندارند.
انتقال ضررها
یکی از اصلی ترین عواقب رویداد تسلیم، بازتوزیع آنی کوین ها به خریداران جدیدی است که معمولاً در ابتدا به عنوان هولدر کوتاه مدت دسته بندی می شوند. به مرور زمان اما، نرخ هولدرهای بلند مدت در موجودی افزایش می یابد، زیرا سوداگران کم اعتقاد از بازار خارج می شوند.
ایجاد کف معمولا زمانی رخ می دهد که LTH ها بخش بزرگ و قابل توجهی از ضرر محقق نشده را به خود اختصاص دهند. به عبارت دیگر، برای اینکه یک روند نزولی به کف نهایی خود برسد، اغلب کوین هایی که در وضعیت ضرر هستند، عمدتاً باید در اختیار کسانی باشند که حساسیتی نسبت به قیمت نداشته و مومن ترین افراد هستند!
این نتیجه دو مکانیزم کلی است:
- خروج اشخاص کم اعتقاد (هولدرهای کوتاه مدت).
- انتقال تدریجی کوین ها به اشخاص معتقد و کسانی که تقریبا حساسیتی نسبت به قیمت ندارند (هولدرهای بلند مدت).
در اعماق روندهای نزولی قبلی، سهم موجودی که در وضعیت ضرر در اختیار هولدرهای بلند مدت بود، به 34 درصد رسیده بود. در حالی که سهم کوین در اختیار هولدرهای کوتاه مدت به 3 تا 4 درصد رسیده بود. در حال حاضر، STH ها حدود 16.2 درصد از موجودی در ضرر را در اختیار دارند و این یعنی کوین های به تازگی بازتوزیع شده، حالا در فرآیند بلوغ در دستان هولدرهای معتقد قرار گرفته اند.
این وضعیت حاکی از آن است که با وجود نمایان شدن علائم مختلف ایجاد کف، بازار هنوز باید المان درد زمانی را نیز طی کند تا بتواند یک کف روند نزولی ایجاد کند. سرمایه گذاران بیت کوین هنوز از دوران تاریکی خارج نشده اند.
بازیابی تقاضا: کوچکترها و بزرگترها
یکی از ارکان و خصایص مهم چرخه های روند نزولی، اخراج توریست های بیت کوین است. طبق تحقیقاتی که به عمل آمده، رشد موجودی میگوها و نهنگ ها به شدت قابل توجه بوده است. به همین خاطر، وبسایت گلسنود شاخص جدیدی را خلق کرده که فعالیت آنچین تقریبی هولدرهای کوچک و بزرگ پایش می کند.
🧵/1. Skewness, in statistics, is the degree of asymmetry observed in a probability distribution. Distributions can exhibit right (positive) skewness, left (negative) skewness, or no skewness (zero).
In the positive skewness case, the Mean > Median. pic.twitter.com/SFbiOP8nhK— CryptoVizArt.₿ | ZiCast 🎙 (@CryptoVizArt) February 22, 2022
با توجه به تاریخچه تراکنش های بیت کوین، میانگین حجم تراکنش روزانه معمولا بزرگتر از مقدار متوسط (میانه) بوده است. این وضعیت، در نتیجه تعداد زیاد تراکنش های کم حجم و تعداد کم تراکنش های پر حجم ایجاد می شود.
می توان این نابرابری را بین میانگین (قرمز رنگ) و میانه (آبی رنگ) ارزش دلاری تراکنش ها در طول تاریخ بیت کوین مشاهده کرد. از این رو، توزیع ارزش تراکنش های آنچین بیت کوین، نشان دهنده «چولگی» مثبت است.
چولگی، درجه عدم تقارن مشاهده شده در توزیع است. چولگی مثبت زمانی رخ میدهد که میانگین بزرگتر از میانه باشد. این یعنی تعداد تراکنش های کم حجم از تراکنش های پر حجم بیشتر است.
حالا می توانیم از مشاهدات استفاده کنیم تا چارچوبی کلان برای بررسی سطح تطبیق فعالیت و تقاضا از اشخاص کوچک و بزرگ به دست بیاوریم. اوسیلاتورهای تصویر زیر با ثبت نسبت میانگین 7 روزه و 365 روزه میانه (اشخاص کوچک، آبی رنگ) و میانگین (اشخاص بزرگ، قرمز رنگ) حجم دلاری تراکنش ها به دست آمده اند.
- وقتی اشخاص کوچک (آبی رنگ) از اشخاص بزرگ (قرمز رنگ) پیشی می گیرد، معمولا نشان دهنده هجوم تراکنش های کوچک است و اغلب با افزایش هیجان روندهای صعودی و سوداگری بیشتر همراه است.
- وقتی شاخص ها در حال رشد هستند، علامتی از افزایش تقاضا از طرف هر یک از گروه ها خواهد بود.
- وقتی شاخص ها در حال کاهش هستند، علامتی از کاهش تقاضا از طرف هر یک از گروه ها خواهد بود.
چیزی که در چرخه کنونی بازار شاهد آن هستیم، این است که منحنی قرمز رنگ همواره بالاتر از منحنی آبی رنگ قرار گرفته است. این وضعیت نشان دهنده آن است که هم در چرخه صعودی و هم در طول رویدادهای تسلیم اخیر، فعالیت اشخاص بزرگ (مثل موسسات) به طرز قابل توجهی بیشتر از اشخاص خرد بوده است.
علاوه بر این، می توان دید که اشخاص کوچکتر نسبت به روندهای نزولی گذشته فعالیت بسیار کمتری داشته اند ولی هنوز شاهد ایجاد کف و تغییر روند فعالیت این اشخاص نبوده ایم. این خصوصیاتی است که برای پایش گسترش تقاضا از طرف هر دو گروه اشخاص، باید زیر نظر بگیریم. مهمترین یافته ای که از این شاخص به دست می آید، این است که با وجود شباهت فعالیت این دو گروه به زمان های ایجاد کف، مثل مشاهدات بالا، هنوز وارد حالت ریکاوری و بازگشت نشده ایم.
ماینرها تسلیم می شوند!
در آخر می توانیم نگاهی به گروه ماینرهای بازار هم باندازیم، کسانی که معمولا در اواخر روندهای نزولی یکی از اصلی ترین منابع فشار فروش هستند. این پدیده، نتیجه ذات چرخه ای درآمد آن هاست و روند نزولی کنونی هم از این قاعده مستثنی نیست.
برای بررسی اینکه رویداد تسلیم ماینرها در حال وقوع است یا خیر، می توانیم یک مدل دو بخشی مطرح کنیم که به دنبال تلاقی فشار ضمنی درآمد (ضریب پوئل) و کاهش نرخ هش (فشردگی روبان سختی شبکه) می گردد.
- ضریب پوئل (نارنجی رنگ) نشان دهنده مجموع درآمد دلاری ماینرها نسبت به میانگین 1 ساله آن هاست. با این شاخص می بینیم که هم اکنون، درآمد ماینرهای بیت کوین 49 درصد از مقدار میانگین 12 ماه اخیر است. این نشان دهنده فشار روی درآمد ماینرهاست.
- فشردگی روبان سختی شبکه (بنفش رنگ) نشان دهنده آن است که نرخ هش در حال کاهش است و این باعث کاهش قابل توجه سختی شبکه خواهد شد. این پدیده مهر تاییدی بر این واقعیت است که دستگاه های ASIC به خاطر فشار درآمدی در حال خاموش شدن هستند.
- ریسک تسلیم ماینرها (زرد رنگ) نشان دهنده دوره هایی است که هر دو شاخص، کف های معناداری ایجاد کنند و به تدریج با کف روند نزولی همبسته شده و ریسک رویداد تسلیم ماینرها را افزایش دهد.
با تایید این نکته که رویداد تسلیم ماینرها در حال اجراست، می توان تایید کرد که مجموع موجودی ماینرها تا 4470 واحد بیت کوین در ماه در حال توزیع است. این پدیده بعد از فروپاشی اکوسیستم لونا آغاز شد.
فشار درآمد این ماینرها باعث شده که در دو ماه گذشته، به طور کلی 7900 واحد بیت کوین از ذخایر آن ها کاسته شود. البته لازم به ذکر است که این اواخر، ماینرها شدت عرضه ذخایر خود را کاهش داده اند و نرخ توزیع کنونی آن ها به 1350 واحد BTC در ماه رسیده است.
لازم به ذکر است که دوره زمانی تسلیم ماینرها در روند نزولی 19-2018 حدود 4 ماه بود، این در حالی است که از آغاز دوره تسلیم ماینر کنونی تنها 1 ماه گذشته است. مجموع ذخایر ماینرها در حال حاضر 66900 واحد بیت کوین دارد، بنابراین سه ماهه بعدی احتمالا با خطر افزایش توزیع این کوین ها همراه خواهد بود، مگر اینکه قیمت بیت کوین افزایشی قابل توجه و معنادار داشته باشد.
جمع بندی نهایی
ساختار کنونی بازار بیت کوین تقریبا همه ارکان و خصلت های اواخر روندهای نزولی را داراست، یعنی زمانی که گروه اشخاص معتقد، هولدرهای بلند مدت و ماینرها زیر فشار قابل توجهی قرار گرفته اند.
حجم موجودی در ضرر حالا به 44.7 درصد از کل رسیده است که بخش اعظم آن در اختیار هولدرهای بلند مدت است. البته این مقدار در مقایسه با روندهای نزولی قبلی، شدت کمتری دارد. در این مقاله، همچنین یک اندیکاتور جدید را معرفی کردیم که سطح فعالیت اشخاص کوچک و بزرگ را به عنوان ابزاری برای بررسی ریکاوری بازار پایش می کند. این پدیده هم تایید می کند که بازار کنونی کاملا خرسی است ولی هنوز برای تشکیل کف روند نزولی و تغییر کلی روند، کارهای زیادی لازم است.
به طور کلی، ردپای تسلیم گسترده و کلی و فشار مالی شدید روی مشارکت کنندگان بسیار مشهود است. با این حال، ممکن است هنوز ترکیبی از درد زمانی (تسلیم زمانی) و شاید خطر ریزش های بیشتر در پیش روی بازار باشد تا بیش از پیش اعتقاد سرمایه گذاران را مورد آزمایش قرار داده، مومنین را از کفار جدا کند و در نهایت کف روند نزولی را ایجاد کند.
منبع : Glassnode
پاسخ