بازار بیت کوین در این هفته یک رویداد اهرم زدایی عظیم را در بازارهای آنچین دیفای و آفچین پشت سر گذاشت زیرا صرافی ها، وام دهندگان و صندوق های پوشش ریسک ورشکسته، غیر جاری و لیکوئید شدند. نمودار قیمت بیت کوین به زیر قله تاریخی 20 هزار دلاری سال 2017 کشیده شد و به کف به شدت قابل توجه 17,708 دلار رسید. البته نمودار قیمت در روز یکشنبه توانست دوباره به بالای این سطح حیاتی بازگردد.
تحلیل گلسنود بیت کوین: هفته 25 سال 2022
با توجه به اینکه بیت کوین و دارایی های دیجیتال تنها دارایی های قابل معامله در آخر هفته بودند، ترس کلان و تقاضا برای نقدینگی دلاری از بازار خارج شده است. در نتیجه این رویداد اهرم زدایی عظیم، شروع به دیدن علائمی از تسلیم در اشخاص مختلف شبکه از جمله ماینرها، هولدرهای بلند مدت و مجموع بازار کردیم.
در این نسخه از تحلیل گلسنود، نگاهی به حوزه های مختلف بازار بیت کوین می اندازیم تا بفهمیم که حداکثر میزان درد بر آن ها اعمال شده است یا خیر. با وبسایت خانه ترید همراه باشید.
اعماق سودآوری
حالا که نمودار قیمت بیت کوین به زیر قله تاریخی سال 2017 کشیده شده است، اعتقاد سرمایه گذاران و سودآوری بازار تحت امتحان بسیار دشواری قرار گرفته اند.
شاخص ضرر محقق شده کل مقدار اختلاف بین کوین هایی که در قیمت بالاتر خریداری شده اند و قیمتی که در نهایت در شبکه عرضه شده اند را اندازه گیری می کند. ضررهای محقق شده حالا به قله تاریخی جدیدی رسیده است و با ثبت 3 روز متوالی با مقدار تحقق ضرر بیش از 2.4 میلیارد دلار در روز، در مجموع به 7.325 میلیارد دلار رسید. فشار سودآوری که به آن اشاره کردیم، حالا ظاهرا با تحقق ضرر سرمایه گذاران بیشتر از همیشه است.
همچنین می توانیم سودآوری گروه های خاصی از سرمایه گذاران را نسبت به قیمت محقق شده آن ها که در واقع میانگین قیمت همه کوین ها در زمان آخرین جا به جایی است، مورد بررسی قرار دهیم. نمودار زیر نشان دهنده نسبت های MVRV برای سه گروه بیت کوین (کل بازار، STH و LTH) است که خبر از ضرر همه آن ها می دهد و این یعنی کوین های هر سه گروه حالا ارزشی پایین تر از مبنای هزینه دارند.
موارد قبلی که هر سه گروه در وضعیت ضرر محقق نشده بودند، فقط با تسلیم در آخرین مراحل روند نزولی همراه بوده که با شاخص های سودآوری بالا هم تلاقی دارد.
همانطور که در هفته 23 تحلیل گلسنود به آن پرداختیم، یکی از ابزارهای قدرتمند برای پایش روند نزولی، کاهش سودآوری شاخص های مبتنی بر موجودی و ولت است. چیزی که در حال حاضر به دنبال آن هستیم، آستانه نهایت درد مالی سرمایه گذاران است که در چرخه های نزولی قبلی فروشندگان را خسته کرده بود.
این حداکثر آستانه درد در موجودی را می توان از 3 بعد مختلف مورد بررسی قرار داد:
- موجودی در سود (بنفش رنگ) با ریزش نمودار قیمت تا سطح 17,600 دلار به 49 درصد کاهش یافت تا بیش از نیمی از موجودی شبکه در وضعیت ضرر محقق نشده باشد. کف روندهای نزولی قبلی زمانی شکل گرفته اند که 40 تا 45 درصد از موجودی شبکه در سود بودند.
- آدرس های در سود (نارنجی رنگ) سودآوری ولت های شخصی را ارزیابی کرده و نتایجی مشابه با موجودی در سود ارائه می دهد. این شاخص حالا فقط 10 درصد بالاتر از پایین سطح ثبت شده خود در روند نزولی 19-2018 و سقوط کرونا است و این یعنی هم اکنون وضعیت ضرر از آن دو دوره کمی بهتر است.
- UTXO های در سود (سبز رنگ) به ما امکان سنجش سودآوری بازار بر اساس همه خروجی های خرج نشده را می دهد. این شاخص نشان می دهد که 26.7 درصد از همه تراکنش های خروجی خرج نشده (UTXO) در ضرر هستند. در کف روندهای نزولی گذشته 50.2 تا 81.1 درصد از UTXO ها در ضرر بودند.
- موجودی LTH در سود (قرمز رنگ) سودآوری هولدرهای بلند مدت را به عنوان معیاری از شدت فشار روی سرمایه گذاران قدرتمند بیت کوین اندازه گیری می کند. در حال حاضر، 35 درصد از موجودی LTH ها در ضرر است. این یعنی این گروه در مقایسه با روندهای نزولی قبلی که 42 تا 51 درصد از موجودی آن ها در ضرر بود، درد کمتری را حس کرده است.
یک رانش طبیعی در کف این شاخص ها وجود دارد زیرا کوین ها به مرور زمان در شبکه گم می شوند یا برای مدت طولانی هودل می شوند. از این رو، ریزش آخر هفته قبل می تواند باعث کاهش سودآوری شده باشد و سرمایه گذاران را وارد درجات قابل ملاحظه ای از درد مالی کند.
تسلیم ماینرها
برای اینکه بیت کوین را یک کالای دیجیتال بدانیم، یک دلیل بسیار مهم وجود دارد و آن هم این است که بیت کوین هم مثل همه کالاهای دیگر با هزینه تولید خود ارتباطی مستقیم دارد. با اجرای مدل پسرفت log-log بین سختی شبکه و مارکت کپ، می توانیم هزینه استخراج هر بیت کوین را تخمین بزنیم.
این هزینه تولید در حال حاضر در حوالی سطح 17,600 دلار قرار دارد که به طرز جالبی با کف ریزش هفته گذشته همخوانی دارد.
در مقاله تحلیلی هفته 23 گلسنود به فشار روی درآمدهای ماینرها با به خاطر افزایش هزینه تولید و کاهش قیمت بیت کوین پرداختیم. رفتار کنونی ماینرها هم نشان می دهد که یک فاز تسلیم ماینرها در حال اجرا است. اولین مدرک برای این واقعه، شاخص روبان هش است که در حال حاضر معکوس شده است، زیرا نرخ هش به میزان 10 درصد از قله تاریخی خود فاصله گرفته و این به معنای خاموش شدن تعداد زیادی از دستگاه های ASIC است.
در ادامه می توانیم با استفاده از دو ابزار موثر، فشار روی ماینرها را تایید کنیم:
- ضریب پوئل (The Puel Multiple) یک اوسیلاتور است که درآمد دلاری ماینرها را اندازه گیری می کند و هم اکنون نشان دهنده کاهش 61 درصدی مجموع درآمد ماینرها نسبت به میانگین سالانه آن هاست. با توجه به کاهش درآمد ماینرها، می توانیم به این نتیجه برسیم که فشار روی ماینرها فزونی یافته است.
- تراکم روبان سختی در ادامه یک مدل واضح از فشار روی ماینرها را ترسیم می کند که همانند شاخص روبان هش، خاموش شدن دستگاه های ماینر شبکه را نمایان می سازد. از آنجایی که اخیرا شاهد افزایش سختی شبکه بوده ایم، می توانیم مطمئن باشیم که هزینه تولید BTC هم افزایش یافته است.
با توجه به این دو مدل، میزان کاهش درآمد کنونی ماینرها حتی از واقعه «مهاجرت بزرگ» اردیبهشت تا تیر سال گذشته هم بیشتر است. البته ماینرها در روندهای نزولی 19-2018 و 15-2014 روزهای بدتری را هم تجربه کرده اند. در این دو نمونه، ضریب پوئل به 0.31 رسیده بود یعنی درآمد ماینرها نسبت به میانگین سالانه کاهشی 69 درصدی را تجربه کرده بود.
برای بررسی احتمال تسلیم ماینرها، می توانیم این دو شاخص را با هم ترکیب کنیم و به دنبال مواقعی بگردیم که ضریب پوئل به کمتر از 0.6 رسیده باشد و تراکم روبان سختی هم به زیر 0.09 کشیده شده باشد. با این کار ابزار تسلیم ماینرها ایجاد می شود که در تصویر زیر با محدوده های زرد رنگ مشخص شده است.
برای تقویت اعتبار این تحقیق می توانیم قیمت محقق شده ماینرها را نیز (به غیر از کوین های Patoshi) تخمین بزنیم تا پایه هزینه موجودی استخراج شده آن ها را اندازه گیری کنیم. مقداری که هم اکنون در سطح 26,170 دلار قرار گرفته است.
نکته جالب این است که در چندین مورد، محدوده تسلیم مشخص شده با دوره هایی که قیمت بیت کوین به زیر قیمت محقق شده ماینرها کشیده شده، همخوانی و تلاقی دارد. در ریزش اخیر قیمت تا حوالی 17,600 دلار، این تلاقی برای اولین بار از سقوط کرونایی اسفند 98 تاکنون دیده شد.
به خاطر وجود این فشار عظیم مالی روی ماینرها، میزان خروج بیت کوین از ذخایر آن ها به 5 تا 8 هزار واحد بیت کوین در ماه رسیده است. این مقدار خروج دارایی حالا با رویداد تسلیم روند نزولی سال 19-2018 یکسان است. نکته جالب توجه این است که با وجود ناتوانی نمودار قیمت بیت کوین برای حفظ کف محدوده تثبیت خود (سطح 28,000 دلار)، ماینرها عرضه را متوقف کردند و حتی موجودی آن ها با سرعت 2200 واحد بیت کوین در ماه افزایش یافت.
هولدرهای بلند مدت: در آستانه تسلیم
سقوط پشت سر هم شاخص های روند نزولی کنونی حالا به مرحله جدیدی وارد شده است. حالا هولدرهای بلند مدت هم در کنار ماینرها متحمل فشار زیادی شده اند و این باعث شده که با سرعت و حجم بیشتری کوین های خود را عرضه کنند. موجودی هولدرهای بلند مدت در طول هفته گذشته به میزان 178 هزار واحد BTC کاهش یافته است که با 1.31 درصد از کل دارایی آن ها برابری می کند.
موجودی احیا شده کوین های بیش از 1 سال هم عرضه کوین های قدیمی را تایید می کند، چیزی که حالا از 20 به 36 هزار واحد بیت کوین در روز رسیده است. این نشان دهنده ترس و وحشت در گروه هولدرهای قدرتمند بیت کوین است.
در ادامه می توانیم با استفاده از شاخص LTH-MVRV که در واقع نسبت بین قیمت نقدی بیت کوین و قیمت محقق شده LTH ها است، میزان فشار مالی اعمال شده روی این گروه از هولدرها را بررسی کنیم. ریزش اخیر قیمت تا 17,600 دلار باعث شده است که این شاخص تا 0.85 سقوط کند و این یعنی LTH ها به طور میانگین در ضرر محقق نشده 15 درصدی هستند. نکته جالب توجه این است که این مقدار حتی از سقوط کرونایی اسفند 98 هم کمتر است و کمی بالاتر از رویداد تسلیم روند نزولی 19-2018 قرار می گیرد.
با افزایش ضرر محقق نشده هولدرهای بلند مدت، شدت فروش با ضرر این گروه هم افزایش می یابد، چیزی که با شاخص LTH-SOPR قابل نمایش است. این شاخص قیمت نقدی بیت کوین در هر روز را با مبنای هزینه کوین های عرضه شده LTH ها، مقایسه می کند.
موارد قبلی تسلیم LTH ها زمانی رخ داده است که این شاخص به زیر سطح 1 کشیده شده و نشان دهنده آن است که LTH ها بعد از مدت زمان زیادی نگهداری کوین ها، دارایی خود را به فروش می رسانند. در کف روندهای نزولی، این شاخص تا محدوده 0.4 تا 0.6 سقوط می کرده که نشان دهنده ضرر 40 تا 60 درصدی است.
با اینکه رفتار عرضه کنونی LTH ها تقریبا با اسفند 98 برابری می کند ولی شدت آن هنوز به کف روند نزولی سال های 2015 یا 2018 نرسیده است.
همچنین برای ارزیابی فعالیت تقریبی فروشندگان این گروه می توانیم توزیع خالص کوین های LTH ها در 30 روز گذشته را پایش کنیم. در تصویر زیر مقادیر را با کل موجودی LTH ها ساده کردیم تا دیدگاهی اجمالی از رفتار این سرمایه گذاران در روندهای نزولی قبلی به دست بیاوریم.
در ریزش تند اخیر قیمت، سرمایه گذاران LTH کمی بیشتر از 1 درصد از موجودی خود را در هر ماه عرضه کردند، مقداری که با سقوط کرونایی و اصلاح پس از قله تاریخی پاییز سال گذشته یکسان است. لازم به ذکر است که این مقدار، تقریبا دو برابر حداکثر عرضه در روند نزولی سال 19-2018 است.
لازم به ذکر است که حداکثر عرضه LTH ها بیشتر در روندهای صعودی رخ می دهد (ثبت سود) تا روندهای نزولی (ترس سرمایه گذاران با تجربه و ثبت ضرر).
ردپای درد تا صرافی ها
صرافی ها همواره اصلی ترین مکان برای معاملات بیت کوین هستند، از این رو بررسی میزان ورود کوین به این پلتفرم ها می تواند مشاهدات ما از واکنش بازار به نوسانات و ریزش های اخیر را اصلاح کند. اعداد زیر فقط مواردی را نشان می دهد که میزان ورودی (قرمز) و خروجی (سبز) کوین به صرافی ها از 1 درصد کل موجودی صرافی ها پیشی گرفته باشد.
با بررسی موارد قابل توجهی اخیر به یافته های زیر می رسیم:
- روند نزولی سال 19-2018 میزان ورود کوین بیش از 1 درصد از کل موجودی صرافی ها را ثبت کرد که البته این وضعیت بیش از 1 ماه ادامه داشت.
- سقوط لونا با ورود بیش از 4 درصد از کل موجودی صرافی ها همراه بود.
- وضعیت کنونی بازار با بازگشت این شاخص به منفی 2.8 درصد رسیده است که نشان دهنده خروج سرمایه مشابه با دوره پس از سقوط کرونایی است.
از این رو با وجود ریزش شدید قیمت، در این هفته به میزان 2.8 درصد از کل موجودی صرافی ها، بیت کوین از این پلتفرم ها خارج شده است.
در آخر می توانیم سودآوری کوین های ورودی به صرافی ها را با سود یا ضرر محقق شده بررسی کنیم. اغلب کوین های ورودی به صرافی ها در ماه گذشته برای ثبت ضرر بوده است که مجموع آن ها به 1.5 درصد از کل مارکت کپ می رسد.
این مقدار از ریزش اردیبهشت تا تیر سال گذشته هم پیشی می گیرد، در حالی که شدت آن تقریباً نصف روند نزولی سال 2018 و سقوط کرونایی است.
جمع بندی نهایی
از زمان ثبت قله تاریخی در پاییز سال گذشته تاکنون، بازار بیت کوین دو فاز تسلیم مجزا را تجربه کرده است. اولین فاز با فروش 80 هزار واحد بیت کوین توسط بنیاد لونا ثبت شد و دومین فاز هم در این هفته و با اهرم زدایی گسترده در آنچین و آفچین ایجاد شد.
ماینرها در حال حاضر تحت فشار مالی بسیار زیادی هستند و رسیدن قیمت بیت کوین به هزینه تولید تخمینی آن، باعث شده که درآمد آن ها فاصله زیادی با میانگین سالانه داشته باشد و نرخ هش هم از قله تاریخی خود فاصله بگیرد. کل بازار در هفته گذشته بیش از 7 میلیارد دلار ضرر را محقق کرد که از این مقدار، هولدرهای بلند مدت بیش از 178 هزار واحد بیت کوین را عرضه کردند.
همانطور که در هفته های اخیر به آن پرداختیم (هفته 23 و هفته 24 تحلیل گلسنود)، مشارکت کنندگان بازار بیت کوین به بالاترین آستانه درد مالی بسیار نزدیک شده اند. با توجه به اینکه فروشندگان اجباری بخش بزرگی از فشار فروش کنونی را ایجاد می کنند، ممکن است بازار به دنبال نشانه هایی از خستگی فروشندگان در هفته ها و ماه های آینده باشد.
منبع : Glassnode
پاسخ
عالی بود
سپاس