از اکتبر 2022، نقدینگی بازار جهانی رو به افزایش بوده است، از این رو ارزهای دیجیتال و فلزات گرانبها واکنشی مثبت و البته هم شکل را به این وضعیت نشان دادند. هر دو کلاس دارایی در این روزها در حال سپری کردن دومین دوره اصلاح روند صعودی خود هستند، به شکلی که بیت کوین و نقره از قله‌های 90 روزه خود به ترتیب 10.8 و 10.6 درصد فاصله گرفته‌اند.
تحلیل گلسنود بیت کوین: هفته 22 سال 2023
در این بین طلا بهترین عملکرد را داشته و از قله 3 ماهه خود تنها 5.4 درصد درادان (Drawdown) را تجربه کرده است. در حالی که نفت خام WTI هنوز نتوانسته خریدار زیادی را جذب کند و در فاصله 12.1 درصدی از قله آپریل خود، در یک روند خنثی گیر کرده است.
در طول 3 ماه گذشته، نفت خام (WTI) با ریزش 4.0 درصدی مواجه شد، در حالی که طلا (XAU) و نقره (XAG) در همین مدت به ترتیب 7.5 و 12.7 درصد جهش داشتند. با این حال باز هم بیت کوین عملکرد بهتری داشته و هم اکنون از قیمت پایان فوریه خود فاصله 14.5 درصدی دارد. با اینکه عملکرد سه ماهه اخیر بیت کوین از جهش 72 درصدی سه ماهه اول 2023 بسیار ضعیف‌تر است، ولی با اینحال از سایر دارایی‌های نام برده بهتر عمل کرده است.
همانطور که در هفته 21 تحلیل گلسنود هم تشریح کردیم، بازار بیت کوین در حال آماده‌سازی برای شروع یک دوره پر نوسان جدید است. در گزارش این هفته، قصد داریم به این مسئله پرداخته و سطوح روانی پر اهمیت بالا و پایین محدوده کنونی را بررسی کنیم.
رکود مومنتوم
همانطور که مومنتوم بازار بیت کوین هم به خوبی نشان می‌دهد، نوسان محقق شده ماهانه با یک سقوط آزاد به 34.1 درصد رسیده که زیر انحراف معیار 1 در باندهای بولینگر است. داده‌های گذشته نشان داده که تنها 19.1 درصد از روزهای معاملاتی چنین نوسان اندکی داشته، بنابراین حداقل در کوتاه مدت می‌توانیم منتظر یک دوره پر نوسان باشیم.
حجم نقل و انتقالات آنچین هم به کف چرخه‌ای خود رسیده است (تشریح شده در هفته 21 تحلیل گلسنود) که خود منجر به کاهش فعالیت مرتبط با صرافی‌ها شده است. برای نمایش این مفهوم، می‌توانیم تعداد تراکنش‌های واریز/برداشت صرافی‌های امروز را با میانگین 6 ماهه مقایسه کنیم تا یک نسبت معقول برای فعالیت به دست آوریم.
با این کار می‌توانیم روند چرخه‌ای فعالیت صرافی را برای همه پلتفرم‌ها (آبی) ببینیم و لازم به ذکر است که فعالیت اخیر نسبت به 6 ماه گذشته به میزان 27.3 درصد کاهش یافته است. به منظور جداسازی FTX که در نوامبر 2022 فعالیت خود را متوقف کرد، می‌توانیم مومنتوم فعالیت مشابهی را فقط برای بایننس هم ببینیم (زرد)، که باز هم خبر از فعالیت به شدت پایین سرمایه‌گذاران می‌دهد.
طرح یک آتش‌بس
بدیهی است که کاهش نوسانات قیمت و همچنین رکود فعالیت آنچین، همگی خبر از ایجاد نوعی تعادل و آتش‌بس بین خرس‌ها و گاوهای بازار می‌دهد. حالا برای تأیید بیشتر این فرضیه، می‌خواهیم از شاخصی به نام سود/ضرر محقق نشده خالص یا همان NUPL استفاده کنیم.
این شاخص در واقع ارزش دلاری کل سود یا ضرر خالص محقق نشده بازار را به عنوان درصدی از کل مارکت کپ محاسبه می‌کند. از دیدگاه کلان می‌توانیم چهار فاز مختلف را در یک فاز این شاخص تعیین کنیم:
- کف یابی (قرمز): NUPL کمتر از 0
- تسلیم و ریکاوری (نارنجی): NUPL بیشتر از 0 و کمتر از 0.25
- فاز تعادل (زرد): NUPL بیشتر از 0.25 و کمتر از 0.5
- سرخوشی روند نزولی (سبز): NUPL بیشتر از 0.5
مقدار کنونی NUPL که 0.29 است، در واقع در نزدیکی باند پایینی فاز تعادل قرار گرفته که 37.5 درصد از کل روزهای معاملاتی بیت کوین هم در این محدوده سپری شده است. این شاخص در مارس 2023 به این محدوده رسید و در دو چرخه قبلی هم مجموعاً 16 ماه را در این محدوده گذرانده است.
طرح ایده: اگر شاخص NUPL (میانگین 7 روزه) به زیر سطح 0.25 کشیده شود، نشان‌دهنده آن است که سودآوری بازار باز هم به محدوده تسلیم و ریکاوری وارد شده و این خبر از ضعف بازار می‌دهد.
محدوده‌های روانی
برای ایجاد یک محدوده منطقی برای نوسانات آینده می‌توانیم از چند سطح مبنای هزینه سرمایه‌گذاران هم استفاده کنیم. هدف از این کار پیدا کردن سطوح قیمت پر اهمیتی است که می‌توانند واکنش روانی قابل توجهی را از طرف بخش بزرگی از هولدرهای بازار ایجاد کنند.
مبنای هزینه سرمایه‌گذاران فعال (آبی) که در واقع سرمایه‌گذاران فعال در بازار را محاسبه می‌کند، هم اکنون در سطح 33500 دلار قرار گرفته و می‌تواند یک مدل قیمت برای سقف نوسانات آینده باشد. با توجه به اینکه MVRV سرمایه‌گذاران فعال در سطح 0.83 قرار گرفته، بسیاری از خریداران چرخه 22-2021 هنوز در ضرر قرار گرفته‌اند، از این رو ممکن است این گروه منتظر رسیدن قیمت به سطح ورود اولیه باشند تا از معامله خود خارج شوند.
طرح ایده: اگر نمودار قیمت از سطح 33500 دلار عبور کند، یعنی میانگین سرمایه‌گذار چرخه 22-2021 به سودآوری رسیده و این از نظر روانی اهمیت فوق‌العاده بالایی دارد.
برای وضعیت فعلی بازار یک باند پایینی را هم می‌توانیم معین کنیم که تا به امروز توانسته حتی در موارد سقوط‌های شدید قیمت مثل سقوط کرونایی مارس 2020 هم به عنوان یک حمایت قدرتمند عمل کند. مدل قیمت کپ سرمایه‌گذار به عنوان تفاوت بین کپ محقق شده و ترموکپ (Thermocap) محاسبه می‌شود که نشان‌دهنده یک مدل کف بر اساس ذخایر سرمایه‌گذاران، به استثنای ماینرهاست.
در تصویر زیر می‌توان دید که مدل قیمت سرمایه‌گذاران در طول سقوط مارس 2020 به مدت کوتاهی توسط نمودار قطع شد ولی هم اکنون در سطح 17650 دلار قرار گرفته است. با توجه به اینکه MVRV سرمایه سرمایه‌گذاران هم اکنون در سطح 1.58 قرار گرفته، این شاخص در یک محدوده تعادل کاملاً مشابه با چرخه 20-2019 قرار می‌گیرد.
به نظر می‌رسد که فعلاً بازار قدرت خاصی برای حرکت به هر یک دو سمت ندارد. همچنین می‌توان دید که قیمت به مبنای هزینه هولدرهای کوتاه مدت (STH) بازگشته و چند شاخص ضرر/سود محقق نشده را هم تست کرده است.
نسبت سود/ضرر محقق نشده STH (معرفی شده در هفته 18 تحلیل گلسنود)، تا به امروز به شدت کاهش یافته و حالا به سطح 1.0 نزدیک شد و بعد تا سطح 2.6 بالا رفت. این رفتار نشان‌دهنده تعادل بین سود و ضرر سرمایه‌گذاران جدید است. اگر این شاخص به زیر سطح 1.0 کشیده شود، می‌توان انتظار اصلاحات بیشتر قیمت را داشت، اگرچه بازار در طول روندهای صعودی در این سطح با حمایت خوبی مواجه می‌شود.
مسیر بالادست
حالا که مشخص کردیم بازار در یک وضعیت متعادل قرار گرفته، می‌توانیم با استفاده از ابزار آنچین، یک مسیر کلان برای نمودار قیمت را بر اساس چرخه‌های قبلی ترسیم کنیم.
ابزار اول وضعیت موجودی هولدرهای بلند مدت (LTH) را می‌سنجد. در اینجا می‌بینیم که موجودی این گروه رفتاری کاملاً چرخه‌ای داشته و در نمودار زیر دوره‌هایی از عرضه سنگین (قرمز) و هولد سنگین (سبز) را مشاهده می‌کنیم.
- قبل از هجوم به سمت رکورد جدید، موجودی هولدرهای بلند مدت یک دوره طولانی باز انباشت را که معمولاً به شکل حرکتی خنثی یا رشد ملایم در نمودار موجودی کلی مشهود است، سپری می‌کند.
- وقتی بازار قله تاریخی چرخه قبلی را پشت سر می‌گذارد، انگیزه برای تقویت عرضه هم رشد چشمگیری می‌کند. نتیجه این پدیده کاهش شدید موجودی LTH هاست که به معنای انتقال کوین‌ها به خریداران جدید در قیمتی بالاتر است.
در طول روند نزولی سال 2022، فاز اول الگوی موجودی LTH دقیقاً به شکل طرح بالا رخ داد که البته مقاومت خارق‌العاده هولدرهای بیت کوین در شرایط بحرانی بازار و نوسانات شدید آن را نشان داد.
حالا می‌توانیم از این یافته‌ها برای ساخت ابزاری استفاده کنیم که جو بازار را می‌سنجد. در ابتدا مسیر طولانی و پرتلاطم بین کف روند نزولی و قله تاریخی چرخه قبل را به 3 دوره مشخص تقسیم می‌کنیم:
- کف یابی (قرمز): قیمت در زیر مبنای هزینه هولدرهای بلند مدت قرار گرفته است.
- تعادل (نارنجی): قیمت در بالای مبنای هزینه هولدرهای بلند مدت قرار گرفته ولی هنوز با قله قبلی فاصله دارد.
- کشف قیمت (سبز): قیمت در بالای قله تاریخی قبلی قرار گرفته است.
سپس عملکرد بازار را با شدت عرضه LTH ها ترکیب می کنیم (که معمولاً با ثبت سود یا تسلیم همراه است). در اینجا وضعیت عرضه LTH ها را به وسیله اندیکاتور دوگانه عرضه (SBI) نشان می‌دهیم. این شاخص می‌تواند در یک بازه 7 روزه نشان دهد که عرضه LTH ها به اندازه‌ای هست که بتواند موجودی این گروه را کاهش دهد یا خیر.
با این روش می‌بینیم که عرضه LTH ها در طول هفته‌های اخیر به شدت ضعیف بوده ولی در طول اصلاح اخیر اندکی شدت گرفته است. این اندیکاتور به سطحی رسیده که نشان می‌دهد 4 روز از 7 روز اخیر شاهد توزیع خالص LTH ها بودیم، چیزی که مشابه با رویدادهای خروجی است که امسال هم دیده‌ایم.
در پایان می‌توانیم این دو اندیکاتور را با یکدیگر ترکیب کرده و ابزار جدیدی را خلق کنیم که می‌تواند جو بازار را به 4 قسمت دسته‌بندی کند و حتی دوره‌های تشدید توزیع LTH ها را هم مشخص کند:
- تسلیم (قرمز): قیمت نقدی پایین‌تر از مبنای هزینه LTH است، از این رو هر گونه عرضه شدید این گروه به خاطر فشارهای مالی و تسلیم آن‌ها رخ می‌دهد (وقتی LTH-MVRV < 1 و SBI > 0.55 است).
- انتقال (نارنجی): بازار اندکی بالاتر از مبنای هزینه هولدرهای بلند مدت قرار گرفته و در معاملات روزانه هم شاهد عرضه سبک و گهگاه هستیم (وقتی 0 < LTH-MVRV < 1.5 و SBI > 0.55 است).
- تعادل (زرد): بعد از ریکاوری از یک روند نزولی طولانی مدت، بازار به دنبال ایجاد تعادلی بین حداقل تقاضای جاری، نقدینگی کم و هولدرهای متضرر از چرخه قبلی است. عرضه سنگین LTH ها در این مرحله معمولاً با جهش‌ها و اصلاحات سریع نیز همراه است (وقتی 5 < LTH-MVRV < 3.5 و SBI > 0.55 است).
- سرخوشی (سبز): وقتی شاخص LTH-MVRV به سطح 3.5 می‌رسد (که طبق داده‌های گذشته با رسیدن قیمت به قله تاریخی همراه است)، LTH ها به صورت میانگین یک سود 250 درصدی را در اختیار دارند. در چنین شرایطی بازار وارد فاز سرخوشی می‌شود و این سرمایه‌گذاران شروع به عرضه سنگین کرده و شدید می‌کنند (وقتی LTH-MVRV > 3.5 و SBI = 1.00 است).
بازار کنونی بیت کوین اخیراً وارد فاز انتقال شده است که همین هم موجب افزایش عرضه LTH ها در این هفته شده بود. بسته به اینکه نمودار قیمت در روزهای آینده به چه سمتی حرکت می‌کند، می‌توانیم با این ابزار دوره‌های تشدید وضعیت را از دیدگاه هولدرهای بلند مدت شناسایی کنیم.
جمع بندی نهایی
بازار ارزهای دیجیتال در سال 2023 توانست عملکردی بهتر از کالاهای برتر بازارهای جهانی داشته باشد، اگرچه هم اکنون در حال عبور از یک دوره اصلاح هستیم. با اینکه بیت کوین از اعماق کف روند نزولی سال 2022 فاصله خوبی ایجاد کرده ولی سرمایه‌گذاران آن وارد یک فاز تعادل شده‌اند و جاذبه هر دو سمت اندک است.
با توجه به نوسان بسیار اندک بازار و محدوده معاملات کوچک در روزهای اخیر، به نظر می‌رسد که به زودی این تعادل از بین خواهد رفت. در واکنش به این وضعیت، شاهد افزایش عرضه هولدرهای بلند مدت هم بوده‌ایم و به همین خاطر مجموعه‌ای از سطوح قیمتی و الگوی رفتاری را آماده کرده‌ایم تا وضعیت بازار در روزها و هفته‌های آینده را زیر نظر بگیریم.
منبع : Glassnode
پاسخ