تحلیل گلسنود: بررسی رابطه بازار خرسی و نسبت‌های تاریخی

سال 2022 سال سختی برای بیت کوین و اتریوم بوده است. ارزش‌گذاری‌ها به شدت و سریع کاهش یافته است. طبق تحلیل گلسنود و با توجه به مدت زمان گسترده و مقیاس کاهش سرمایه غالب، می‌توان به طور منطقی استدلال کرد که سال 2022 مهم ترین بازار نزولی در تاریخ دارایی‌های دیجیتال است.

تحلیل گلسنود از بازار نزولی سال جاری

سال 2022، تا به امروز از نظر تاریخی یک سال چالش برانگیز برای قیمت دارایی‌ها بوده است، به طوری که سهام، اوراق قرضه و دارایی های دیجیتال به طور یکسان تحت شرایط سخت پولی با مشکل مواجه هستند. نیروهای تورم و انقباض نقدینگی در اقتصاد فشار شدیدی را بر اکوسیستم ارز دیجیتال وارد کرده است. بسیاری از فشارهای اخیر ناشی از وجوه دارای اهرم بالا، همراه با بازپرداخت وثیقه‌هایی است که درون یا خارج از زنجیره سررسید می‌شوند.

در این میان، بیت‌کوین و اتریوم هر دو کمتر از ATH چرخه قبلی خود معامله شده‌اند که برای اولین بار در تاریخ است که چنین اتفاقی رخ می‌دهد . این امر متعاقباً بخش بزرگی از بازار را در زیان غیرقابل تحقق فرو برده و همه سرمایه گذاران 2021-2022 اکنون دچار مشکل هستند. با شروع این فشار مالی، تعداد فزاینده‌ای از سرمایه‌گذاران در حال از دست دادن دارایی‌های خود و لیکویید شدن هستند و زیان‌های واقعی را به ثبت می‌رسانند.

در این مقاله به بررسی میزان و مقیاس آماری تخریب سرمایه می‌پردازیم که هم برای بیت‌کوین و هم برای اتر قابل مشاهده است. هدف این است که مشخص شود رویدادهای اخیر تا چه حد مربوط به فروش‌های قابل توجه هستند و به عنوان معیاری برای میزان خسارت وارده، مقایسه‌ای با دوره های قبلی انجام شود.

بیت کوین: کاهش قیمت و مدت زمان

برای شروع، ما مقیاس و مدت زمان کاهش قیمت فعلی بیت کوین را در مقایسه با چرخه های نزولی 2015، 2018 و 2019 ارزیابی می‌کنیم. ما همچنین دو تعریف از بازار خرسی 2021-22 را در نظر خواهیم گرفت، یکی از ATH تاریخ 14 آوریل 2021 و دومی از ATH تاریخ 8 نوامبر 2021. همانطور که قبلاً بررسی کردیم، بسیاری از سیگنال‌ها نشان می‌دهند که اولی مناسب‌ترین گزینه است، زیرا به نظر می‌رسد که فروش می 2021 پیدایش واقعی احساسات بازار نزولی باشد، زیرا بخش بزرگی از خریدار و فروشنده حاشیه‌ای از بازار خارج شده‌اند.

پایین ترین سطح بازار نزولی از لحاظ تاریخی با کاهش75 الی 84 درصدی بیت کوین از ATH ایجاد شده است و مدت زمان آن حدود 260 روز در 2019-2020 و 410 روز در سال 2015 بوده است.

با کاهش فعلی که به 73.3 درصدی کمتر از ATH نوامبر 2021 رسیده است، و مدت زمانی بین 227 روز تا 435 روز طول می‌کشد، این بازار نزولی اکنون کاملاً در محدوده هنجارها و اندازه‌های تاریخی قرار دارد.

ضریب مایر (Mayer) یک معیار است که از یکی از پرکاربردترین اندیکاتورها در تحلیل تکنیکال یعنی میانگین متحرک ساده 200 روزه مشتق شده است. از این اندیکاتور معمولاً برای نشان دادن نقطه شکست بین یک بازار گاوی و یا خرسی استفاده می‌شود.

• هنگامی که قیمت‌ها زیر میانگین متحرک ساده 200 روزه معامله شوند، اغلب به عنوان یک بازار نزولی در نظر گرفته می‌شود.
• هنگامی که قیمت ها بالاتر از میانگین متحرک ساده 200 روزه معامله شود، اغلب به عنوان یک بازار صعودی در نظر گرفته می‌شود.

طی سال‌ها، پرایس اکشن در مقیاس کلان برای بیت‌کوین تمایل به رعایت این چارچوب داشته است. اگر میانگین متحرک ساده 200 روزه را به‌عنوان میانگین بلندمدت در نظر بگیریم، ضریب مایر (MM) انحرافات قیمت در بالا و پایین را ثبت می‌کند تا به ترتیب شرایط ‌خرید یا فروش بیش از حد را نشان دهد.

برای اولین بار در تاریخ، چرخه 2021-22 مقدار MM کمتری (0.487) نسبت به چرخه قبلی (0.511) ثبت کرده است. فقط 84 روز از 4160 روز معاملاتی (2%) ارزش MM بسته شدن را زیر 0.5 ثبت کرده‌اند. نمودار زیر یک باند قیمت مربوط به مقدار ضریب مایر 0.5 را به رنگ سبز نشان می‌دهد و چند روز در طول تاریخ در زیر آن سپری شده است.

تغییرات در ارزش بنیادی بیت کوین

با استفاده از تحلیل درون زنجیره‌ای، می‌توانیم تغییرات مدل‌های ارزش‌گذاری بنیادی بیت‌کوین بر اساس الگوهای نگهداری و هزینه‌های واقعی آن را ارزیابی کنیم. به طور خاص، تغییرات در مبنای هزینه کل هر کوین، که از طریق قیمت واقعی ارزیابی می‌شود، می‌تواند برای اندازه‌گیری خروج سرمایه نهایی و زیان محقق شده توسط سرمایه‌گذاران استفاده شود.

• قیمت واقعی افزایش می‌یابد زیرا سرمایه گذاران کوین‌های انباشته شده با قیمت‌های ارزان‌تر را خرج می‌کنند و آنها را دوباره با قیمت بالاتری ارزش گذاری می‌کنند. این نمونه‌ای از بازارهای صعودی و کسب سود است.
• قیمت واقعی کاهش می یابد زیرا سرمایه گذاران سکه های انباشته شده با قیمت‌های بالاتر را خرج می کنند، زیرا آنها متوجه ضرر می‌شوند و منعکس کننده خروج سرمایه خالص هستند. این نمونه ای از بازارهای نزولی و تسلیم بازار است.

لحظاتی که قیمت‌های نقدی زیر قیمت واقعی معامله می‌شوند، غیرمعمول هستند و بازار فعلی تنها سومین بار در شش سال گذشته است. دو رویداد آخر بحران کووید مارس 2020 و رویداد تسلیم شدن در نوامبر 2018 بودند که هر دو در پایین ترین سطح چرخه بازار نزولی قرار گرفتند.

قیمت‌های اسپات در حال حاضر با 11.3 درصد کمبود نسبت به قیمت واقعی معامله می‌شوند، که نشان می‌دهد میانگین شرکت‌کنندگان در بازار اکنون در پوزیشن‌های شورت هستند.

سپس می‌توانیم نسبت MVRV را استخراج کنیم، که یک نوسان‌گر است که ارزش بازار را با ارزش واقعی مقایسه می‌کند. این نسبت به ما امکان می دهد انحرافات بزرگ را به دور از این میانگین تجسم کنیم.

نمودار زیر مناطق آبی را نشان می‌دهد که در آن قیمت‌های نقدی کمتر از قیمت‌های واقعی معامله می شوند. این رویدادها 604 مورد از 4160 بسته شدن روزانه را تشکیل می‌دهند که معادل تنها 13.9 درصد روزهای معاملاتی است.

والد قیمت واقعی، ارزش بازار تحقق یافته است، که به عنوان مجموع حجم تمام سکه‌ها (BTC) ضرب در برچسب قیمت در آخرین معامله محاسبه می‌شود. این معیار به ما دیدی از مقدار ذاتی ذخیره شده در شبکه را ارائه می‌دهد.

تغییر موقعیت 30 روزه ارزش بازار تحقق یافته (امتیاز Z) به ما امکان می‌دهد تا ورودی/خروجی سرمایه نسبی ماهانه به دارایی بیت کوین را بر اساس آماری مشاهده کنیم. با این معیار، بیت کوین در حال حاضر بزرگترین رویداد خروج سرمایه در تاریخ را تجربه می‌کند و انحراف استاندارد (SD) به میزان 2.73 از میانگین را تجربه می‌کند. این یک SD کل بزرگتر از رویدادهای بزرگی است که در پایان بازار خرسی 2018 و دوباره در ماه مارس 2020 رخ داده‌اند.

قفل شدن در ضرر

در مرحله بعد، میزان این ضررها را به‌عنوان معیاری از نحوه واکنش شرکت‌کنندگان شبکه به عدم قطعیت سال‌ها و ناملایمات مالی ارزیابی می‌کنیم.

معیار سود و زیان خالص تحقق یافته، رژیم خالص جریان سرمایه توسط سرمایه گذارانی که سکه‌های خود را به صورت روزانه خرج می‌کنند را نشان می‌دهد. سقوط اخیر قیمت به منطقه 20 هزار دلاری با بزرگترین زیان تحقق یافته روزانه USD (دلار آمریکا) در تاریخ همراه بود. سرمایه گذاران مجموعاً در یک روز 4.234 میلیارد دلار ضرر کردند که نسبت به رکورد قبلی 3.457 میلیارد دلاری که در اواسط سال 2021 ثبت شده بود، 22.5 درصد افزایش داشته است.

همانطور که بازار بیت کوین در طول زمان بالغ می‌شود، میزان زیان (یا سود) بالقوه دلار به طور طبیعی در کنار رشد شبکه افزایش می یابد. با این حال، حتی به صورت نسبی، از شدت زیان خالص بیش از 4 میلیارد دلاری نمی‌کاهد.

با سنجش سود/زیان خالص تحقق یافته در واحدهای بیت کوین، که به طور موثر برای اندازه بازار عادی می‌شود، کاهش فعلی زیان واقعی معادل 98566- بیت کوین در روز (0.52 درصد از عرضه در گردش) را ثبت می‌کند. تنها دو روز معاملاتی با زیان های واقعی ثبت شده بزرگتر، در بازار نزولی 2011 و در مارس 2020 ثبت شده است.

ما اکنون دو مفهوم را ایجاد کرده‌ایم:

• قیمت‌های نقدی بیت‌کوین بسیار پایین‌تر از قیمت واقعی معامله می‌شوند، که نشان می‌دهد متوسط ​​سرمایه‌گذاران در ضرر هستند.
• رفتارهای خرج کردن واقعی باعث زیان خالص فوق العاده و قابل توجه تاریخی شده است.

به دنبال این، می‌توانیم نسبتی بین هزینه‌های واقعی و ارزش بازار تحقق یافته در نظر بگیریم. این به طور موثر یک نمای عادی از جریان‌های ورودی و خروجی سرمایه نسبت به اندازه بازار را نشان می‌دهد.

قرائت فعلی نشان دهنده انحراف منفی از میانگین انحراف استاندارد -0.93 است. تنها 150 روز با ارزش کمتری بسته شده است که تنها 3.86 درصد از تاریخ معاملات بیت کوین را منعکس می‌کند. این شواهد بیشتری برای تعیین کمیت بازار خرسی 2022 را اضافه می‌کند.

در نهایت، نسبت بین حجم انتقال در زیان در مقابل حجم انتقال در سود را بر اساس میانگین ماهانه ارزیابی خواهیم کرد. حجم انتقال به سادگی حجم سکه‌هایی است که در هر روز در زنجیره جابجا می‌شوند.

سقوط LUNA در می 2022 شاهد رسیدن نسبت حجم ضرر به سود به 2.3 برابر بود. از لحاظ تاریخی، چنین بازارهای معاملاتی یک طرفه غیرمعمول هستند، و چنین درصد شدیدی از حجم در مضیقه، حاکی از وقوع یک رویداد تسلیم سرمایه گذار مهم است.

برای خلاصه کردن بازار نزولی بیت کوین 2021-22 (تا کنون)، ما آمار و مشاهدات زیر را داریم:

• قیمت ها 73.3 درصد به زیر ATH کاهش یافته که با کران بالای پایین‌ترین سطح بازار نزولی قبلی همزمان است.
• بسته به اینکه بازار نزولی از کجا شروع شده است، مدت زمان نزول بین 227 تا 435 روز است.
• انحراف زیر میانگین متحرک 200 روزه آنقدر زیاد است که تنها 2 درصد روزهای معاملاتی بدتر از روزهای کنونی بوده‌اند.
• بازار بیشترین کاهش ماهانه ارزش بازار ثبت شده در تاریخ را بر اساس آمار داشته است.
• این امر توسط رفتار خرج کردن پشتیبانی می‌شود که هم زیان مطلق و هم نسبی آنقدر بزرگ است که تنها 3.5 درصد از روزهای معاملاتی شاهد خروج سرمایه بیشتر بوده‌اند.
• نسبت بین حجم انتقال در زیان به سود به سطوح بالایی از لحاظ تاریخی رسیده است که مترادف با پایگاه سرمایه گذار شدیداً مضطرب است.

اکنون می‌توانیم قاطعانه ادعا کنیم که بازار نزولی بیت‌کوین در سال‌های 2021-2022، هم از نظر شدت، هم از نظر عمق و هم از نظر میزان خروج سرمایه و زیان‌هایی که سرمایه‌گذاران متوجه آن شده‌اند، یکی از مهم‌ترین بازارها در تاریخ است.

وضعیت اتریوم

قیمت دومین دارایی دیجیتال بزرگ، اتریوم (ETH) آسیب چندانی ندیده است و به زیر چرخه ATH یک ممیز چهار هزار (1.4) دلاری سال 2018 رسیده است. با وجود هر دو دارایی دیجیتال عمده که زیر چرخه‌های ATH معامله می‌شوند، می‌توانیم به سرعت هر گونه استناد در مورد ATH ها که سطح پشتیبانی «غیرقابل نفوذ» را ارائه می‌دهند را از بین ببریم.

مانند بیت کوین، همه سرمایه‌گذارانی که اتریوم را در سال‌های 2021-2022 خریداری کرده‌اند، در حال حاضر ضرر غیر واقعی دارند. همانطور که در مقاله اخیر خود بحث کردیم، بخش بزرگی از این بازار نزولی ناشی از کاهش ارزش در مقیاس بزرگ در اکوسیستم DeFi بود.

مقایسه نرخ تغییر ارزش بازار اتریوم در برابر بیت کوین به ما امکان می‌دهد عملکرد نسبی و تسلط این دو دارایی اصلی را مقایسه کنیم.

• رژیم غالب بیت کوین (ارزش های بالا) نشان دهنده تسلط BTC است و یک روند صعودی نشان دهنده چرخش کلی سرمایه به نفع بیت کوین است.
• رژیم غالب اتریوم (مقادیر پایین) نشان‌دهنده تسلط اتریوم و یک روند نزولی نشان‌دهنده چرخش کلی سرمایه به نفع اتریوم است که اغلب با عملکرد بهتر در منحنی ریسک دارایی دیجیتال همراه است.

تسلط اتریوم از زمان ATH نوامبر 2021 کاهش قابل توجهی داشته است و به نقطه عطف نزدیک است که از لحاظ تاریخی قبل از یک دوره طولانی مدت عملکرد بهتر بیت کوین بوده است. این وضعیت کل تمایلات عمومی برای کاهش ریسک را در بازار نشان می‌دهد، جایی که اتریوم عملکرد بدتری از بیت کوین دارد و هر دو تمایل به عملکرد بدتری از دلار آمریکا دارند.

معیار جالبی که برای اولین بار توسط Permabull Nino ارائه شد، ارزش جذب شده توسط اتریوم در هر بایت بلاک چین را توصیف می‌کند. به‌عنوان پلتفرم قراردادهای هوشمند پیشرو، و میزبان یک اکوسیستم کاربردی پر جنب و جوش، نتیجه می‌شود که ارزش جذب شده به ازای هر بایت داده ذخیره‌شده از لحاظ نظری باید با بهبود اثرات شبکه افزایش یابد (و بالعکس).

اتریوم در حال حاضر 0.30 دلار در هر بایت ذخیره می‌کند. این فقط 2 برابر بیشتر از کف  0.15 دلار در هر بایت است که از لحاظ تاریخی با بازارهای نزولی مرحله آخر و پایین‌ترین سطح بازار همزمان بوده است. متأسفانه، این موضوع نشان می‌دهد که در صورت تکرار تاریخ، احتمال کاهش بیش از 50 درصد وجود دارد. با این حال، این فرض هیچ پیشرفت اساسی در جذب ارزش توسط شبکه اتریوم ندارد. DeFi، ان اف تی و بسیاری از زیرساخت های مدرن در سال 2018 وجود نداشتند.

اتریوم همچنین بسیار پایین تر از میانگین متحرک 200 روزه معامله می‌شود و ضریب مایر به 0.37 رسیده است. این موضوع نشان می‌دهد که در پایین ترین سطح اخیر، اتریوم با 63 درصد کاهش نسبت به میانگین متحرک 200 روزه معامله می‌شد. فقط 1.4 درصد از روزهای معاملاتی تا به حال شاهد انحرافات نزولی بزرگتر بوده است.

باند ضریب مایر 0.6 نشان دهنده سطحی از انحراف نزولی است که تقریباً 10 درصد از کل روزهای معاملاتی اتریوم زیر آن است. در بازار نزولی 2018، اتریوم 187 روز زیر این باند در بدترین وضعیت قیمت سپری کرد. در بازار فعلی، اتریوم از اوایل ژوئن کمتر از این باند معامله می‌شود و اکنون به مدت 29 روز زیر آن است.

اکنون می‌توانیم چارچوبی شبیه به آنچه برای بیت‌کوین استفاده کردیم، برای ارزیابی ارزش بازار تحقق یافته اتریوم و طبق آن مقایسه مقیاس بازارهای نزولی بیت‌کوین و اتریوم پیاده‌سازی کنیم. نسبت MVRV اتریوم در حال حاضر به انحرافات منفی بسیار پایین‌تر از حد تعادل رسیده است، که در حال حاضر نشان‌دهنده این است که بازار در مجموع 33 درصد زیان محقق نشده را در خود نگه داشته است.

قیمت‌های اتریوم 37.5 درصد از عمر معاملاتی خود را در رژیم مشابه تحت قیمت واقعی سپری کرده‌اند، که مقایسه‌ای واضح با بیت‌کوین در 13.9 درصد است. این احتمالاً بازتابی از عملکرد بالای تاریخی بیت کوین در طول بازارهای نزولی است زیرا سرمایه‌گذاران سرمایه را بالاتر از منحنی ریسک سوق می‌دهند و منجر به دوره‌های طولانی‌تر معامله اتریوم زیر مبانی هزینه سرمایه‌گذار می‌شود.

پایین ترین چرخه فعلیMVRV  میزان 0.60 است و تنها 277 روز در تاریخ که مقدار کمتری را ثبت کرده که معادل 11 درصد از تاریخ معاملات است.

نسبت MVRV برای سپرده‌های اتریوم 2 نیز می‌تواند بر اساس برچسب قیمتی در زمان واریزها محاسبه شود. در مقایسه، میانگین قیمت هر اتریوم استیک شده، 2.4 هزار دلار است که بیش از دو برابر قیمت لحظه‌ای فعلی است. این امر باعث می‌شود که سهامداران اتریوم 2 در معرض مجموع 55- درصد زیان تحقق نیافته باشند که در مقایسه با میانگین سرمایه‌گذاران اتریوم عملکردی منفی 22 درصدی دارد.

می‌توانیم این مطالعه را با بررسی تغییر ماهانه در ارزش بازار تحقق یافته اتریوم ببندیم، و دوباره خروج سرمایه خالص از شبکه را نشان دهیم. در اینجا می‌توانیم ببینیم که اقدامات نزولی اخیر قیمت با دو رویداد  تسلیم مشخص می‌شود:

• دسامبر 2021 – رویداد اهرم‌زدایی گسترده بازار به‌عنوان 5.4 میلیارد دلار سود آزاد آتی در میان ترس از امیکرون و کاهش اولیه اوراق قرضه فدرال رزرو که باعث خروج سرمایه حدود 11.6 میلیارد دلار از اتریوم می‌شود، در انحلال بسته شد.
• مه تا ژوئن 2022 – سقوط Luna و کاهش اهرم متعاقب آن از اثرات مرتبه دوم باعث ایجاد موج هایی در کل اکوسیستم دارایی دیجیتال شد و باعث خروج سرمایه تقریباً 16.0 میلیارد دلاری از اتریوم شد.

رویداد اخیر نشان دهنده یک حرکت انحراف استاندارد منفی 2.67 از میانگین است و به وضوح بزرگترین خروج ماهانه دارایی اتریوم در تاریخ است.

سودآوری تراکنش اتریوم میانگین سود (مثبت، سبز) یا زیان (منفی، قرمز) را نشان می‌دهد که توسط تمام تراکنش‌های آن روز محقق شده است.

تسلط سنگین زیان های تحقق یافته را می‌توان به همراه اقدامات نزولی قیمت در بازارهای نزولی مشاهده کرد. در بازار فعلی، متوسط ​​تراکنش‌کننده‌های اتریوم متوجه ضرر 16.4- درصدی در سکه‌های مصرف‌شده خود می‌شوند. چنین سودآوری ضعیفی در معاملات آخرین بار در اعماق بازار نزولی سال 2018 مشاهده شد. در آن زمان اتریوم با قیمت 84 دلار معامله می‌شد.

برای خلاصه کردن بازار نزولی اتریوم 2021-22، آمار زیر را در دست داریم:

• اتریوم با کاهش 79.5 درصدی از ATH خود مواجه بوده است که این موضوع، نزول کنونی را در محدوده بالاتری از بازارهای نزولی قبلی قرار داده است.
• تسلط بیت کوین بر گرانش جریان سرمایه تأثیر می گذارد، که از نظر تاریخی نشان دهنده کاهش بیشتر اتریوم در ماه های بعد است.
• ارزش اتریوم که در هر بایت به دست می‌آید، نشان‌دهنده بدتر شدن کارایی سرمایه است و به کاهش احتمالی 50 درصدی بیشتر در صورت بازبینی سطح 0.15 دلار در هر بایت اشاره دارد. بازیابی زودتر نشان دهنده بهبود مکانیسم های جذب ارزش توسط شبکه اتریوم است.
• در 6 ماه گذشته شاهد دو رویداد بزرگ آماری کاهش سرمایه در تاریخ اتریوم بوده‌ایم که مجموعاً 27.6 میلیارد دلار خروجی خالص از ارزش بازار ثبت شده داشته‌اند.
• شاخص MVRV برای هر دو اتریوم و اتریوم 2 کاهش قابل توجهی را تجربه می‌کند، که نشان دهنده این است که دارنده اتریوم متوسط ​​ضررهای غیرقابل تحقق زیادی دارد.
• سودآوری تراکنش اتریوم همچنان در سطوحی که آخرین بار در ژانویه 2019 مشاهده شده بود، کاهش می یابد، جایی که سرمایه گذاران متوجه ضرر متوسط ​​16 درصدی در هر تراکنش می‌شوند.

خلاصه و نتیجه گیری

2022 سال سختی برای دارایی های دیجیتال بوده است. این بازار نزولی خاص هم بیت کوین و هم اتریوم را به شدت تحت تاثیر قرار داده است. بسیاری از معیارهای عملکرد درون زنجیره و بازار از نظر تاریخی و از نظر آماری به پایین‌ترین حد خود رسیده‌اند.

در این بخش، ما معیارهای زیادی را برای تنظیم افزایش اندازه بازار و جریان سرمایه در طول سال‌های سررسید دارایی، عادی‌سازی کردیم. حتی تحت این چارچوب نسبی و آماری، می‌توانیم تا حد زیادی شدت بازار نزولی 2022 را تأیید کنیم.

مطالعات مختلفی که در بالا توضیح داده شد، میزان زیان سرمایه‌گذاران، مقیاس کاهش سرمایه، و رویدادهای تسلیم قابل مشاهده را که در چند ماه گذشته رخ داده‌اند، برجسته می‌کنند. با توجه به مدت زمان و اندازه گسترده بازار نزولی غالب، می‌توان استدلال کرد که سال 2022 مهم ترین بازار نزولی در تاریخ دارایی‌های دیجیتال است.

 

منبع: glassnode