این هفته، بازار بیت کوین کمی تنفس کرد و از کف 18,999 دلار تا سقف محدوده تثبیت 21,596 دلار جهش کرد. این اتفاق، بعد از نوسانات شدیدی که اوایل هفته گذشته به خاطر اعلام CPI و رسیدن آن به سقف 40 ساله 9.1 درصدی ایجاد شده بود، افتاده است. علاوه بر این، چالش هایی مثل ناآرامی های مدنی، افزایش قیمت انرژی و کمبود منابع در کشورهای مختلف سراسر جهان روی بازارهای مالی و بازار بیت کوین تاثیرات مخرب گذاشته اند.
تحلیل گلسنود بیت کوین: هفته 29 سال 2022
در همین وضعیت نابسامان جهانی، بیت کوین و بازار ارزهای دیجیتال یکی از سخت ترین و شدیدترین ریزش ها و روندهای نزولی تاریخ خود را پشت سر گذاشته است. این پروسه باعث خروج عظیم اهرم از سیستم بازار شده و همچنین نمودار قیمت بیت کوین را به زیر قیمت محقق شده (مجموع مبنای هزینه تخمینی هولدرهای بیت کوین) کشانده است.
در این نسخه از تحلیل گلسنود، ساختار کنونی بازار بیت کوین را از دیدگاه ضررهای محقق نشده (کوین های هولد شده) و محقق شده (کوین های عرضه شده) در گروه های مختلف سرمایه گذاران بررسی کنیم. هدف این مقاله تحلیلی بررسی این نکته است که آیا همچون کف چرخه های نزولی قبلی هم شاهد خستگی فروشندگان خواهیم بود، یا خیر. این ابزار به ما کمک می کنند تا ساختار بازار و احتمال ایجاد کف روند نزولی در حوالی سطح قیمت 20,000 دلار را ارزیابی کنیم.
زندگی زیر دریا!
برای شروع رسمی این نسخه از مقاله تحلیل گلسنود، در ابتدا به سراغ تعریف دو مفهوم ارزش محقق شده و ارزش محقق نشده می رویم، زیرا این دو، پایه و اساس تحلیل های بعدی خواهند بود.
- ارزش محقق شده (کوین های عرضه شده) تفاوت بین ارزش یک کوین در زمان عرضه و زمان خرید در آنچین است. به عنوان مثال، یک سرمایه گذار 0.5 بیت کوین را در قیمت 40,000 دلار خرید کرده و سپس آن را از صرافی خارج می کند. این سرمایه گذار پس از مدتی آن 0.5 بیت کوین را در قیمت 20,000 دلار به فروش می گذارد. در این نمونه، این سرمایه گذار 5 x (20,000 – 40,000) = -10,000 دلار ضرر محقق شده دارد.
- ارزش محقق نشده (کوین های عرضه نشده) تفاوت بین قیمت کنونی یک کوین و ارزش آن در زمان خرید است. در مثال بالا، اگر این سرمایه گذار 0.5 بیت کوین خود را نگه دارد و قیمت بیت کوین هم به 21,000 دلار برسد، ضرر محقق نشده این سرمایه گذار 5 x (21,000 – 40,000) = 9,500 خواهد بود.
قیمت محقق شده یکی از معروف ترین و پایه ای ترین مدل های آنچین بیت کوین الست و معمولا به عنوان قیمت آنچین خرید (مبنای هزینه) کل موجودی بیت کوین در نظر گرفته می شود. در حال حاضر، قیمت محقق شده در سطح 22,092 دلار قرار گرفته است ولی با توجه به اینکه قیمت نقدی بیت کوین در حوالی سطح 21,060 دلار قرار گرفته، این یعنی میانگین سرمایه گذاران بیت کوین در ضرر 4.67 درصدی قرار گرفته اند.
نمودار زیر به خوبی نشان میدهد که کف روندهای نزولی قبلی چگونه ایجاد شده و یک محدوده انباشت در زیر قیمت محقق شده آن ها شکل گرفته است. البته مدت زمان سپری شده در زیر قیمت محقق شده، از 7 روز اسفند 98 تا 310 روز سال 2015 متفاوت است.
البته اگر بخواهیم اتفاق اسفند 98 را که یک رخداد آنی و هیجانی بود را استثنا کنیم، میانگین زمان سپری شده نمودار قیمت نقدی زیر قیمت محقق شده 197 روز است. این در حالی است که هم اکنون فقط 35 روز از این اتفاق می گذرد.
همچنین می توانیم با بررسی نسبت قیمت بازار با قیمت محقق شده که به وسیله شاخص نرخ MVRV به دست می آید، سود یا ضرر محقق شده نشده جمعی شبکه بیت کوین را به نمایش بگذاریم.
- مقادیر بالای نرخ MVRV (بیش از 1.0 و نارنجی رنگ) نشان دهنده شدت سود محقق نشده در سیستم است. اطلاعات گذشته نشان می دهد که عبور این شاخص از عدد 3.0 نشان دهنده قله روندهای صعودی است.
- کاهش نرخ MVRV (آبی رنگ) نشان دهنده کاهش سودآوری سیستم است. این اتفاق نتیجه کاهش قیمت بیت کوین (MV کمتر) و همچنین بازتوزیع کوین است، زیرا سرمایه گذاران ثبت سود می کنند و کوین هایی که در قیمت های پایین تر خریده اند را به خریداران جدید در قیمت های بالاتر (RV بالاتر) می فروشند. در نتیجه این مکانیزم، می توان یک واگرایی عظیم نزولی را بین ماه های فروردین تا آبان سال قبل مشاهده کرد (فلش آبی رنگ).
- مقادیر کم نرخ MVRV (کمتر از 1.0 و قرمز رنگ) یعنی قیمت نقدی بازار به زیر میانگین قیمت خرید سرمایه گذاران کشیده شده است. این وضعیت در فازهای آخر روندهای نزولی رایج است و معمولا با ایجاد کف روند نزولی و انباشت دوباره کوین ها همراه است.
شاخص نرخ MVRV هم اکنون در حوالی 0.953 (یعنی ضرر محقق نشده 4.67 درصدی) نوسان می کند که هنوز به شدت میانگین 0.85 (ضرر محقق نشده 15 درصدی) که در چرخه های نزولی قبلی دیده ایم، نرسیده است. این می تواند به معنای آن باشد که برای ایجاد کف روند نزولی هنوز به ریزش یا حداقل زمان بیشتری برای تثبیت نمودار نیاز داریم. البته می تواند نشان دهنده افزایش حمایت سرمایه گذاران در این چرخه نزولی هم باشد.
طرح ایده: اگر MVRV به بالای 1.0 برسد به معنای آن است که قیمت نقدی به بالای قیمت محقق شده رسیده و این نشان دهنده قدرت بازار است.
علاوه بر قیمت محقق شده، چند مدل قیمت گذاری آنچین دیگر هم داریم که در اواخر روندهای نزولی قیمت نقدی بازار را به سمت خود جذب می کنند.
- قیمت دلتا (14,215 دلار، قهوه ای رنگ) یک مدل قیمت گذاری نیمه فاندامنتال-نیمه تکنیکال دوگانه است. در واقع این مدل به عنوان تفاوت بین قیمت محقق شده و میانگین قیمت کل تاریخ بازار محاسبه می شود. در روندهای نزولی قبلی، نمودار قیمت هیچگاه به زیر قیمت دلتا کشیده نشده ولی دم کندل ها به آن خورده است.
- قیمت متعادل (17,554 دلار، قرمز رنگ) نشان دهنده تفاوت بین قیمت محقق شده و قیمت منتقل شده (قیمت مبتنی بر روز کوین) است. این مدل قیمت گذاری را می توان شکلی از مدل «قیمت منصفانه» دانست که تفاوت بین قیمت پرداخت شده (محقق شده، مبنای هزینه) و قیمت عرضه شده (منتقل شده) را به نمایش می گذارد.
لازم به ذکر است که کف روندهای نزولی سال های 2015 و 2018، با تماس بسیار کوتاه مدت نمودار قیمت با قیمت دلتا (نواحی سبز رنگ) همراه بوده اند. گرچه همانطور که با بیضی های آبی رنگ نشان داده ایم، بیشتر محدوده های انباشت شکل گرفته در کف روندهای نزولی بین دو قیمت متعادل (کف محدوده) و قیمت محقق شده (سقف محدوده) شکل گرفته اند.
طرح ایده: اگر نمودار قیمت به زیر سطح 17,554 دلار کشیده شود و سطح قیمت متعادل را بشکند، به معنای ضعف بازار و علامتی نزولی خواهد بود.
جا به جای کوین ها: ضرر محقق نشده
ایجاد کف روند نزولی معمولا با تغییرات مثبت در سود و ضرر محقق نشده همراه هستند. این واقعه در نتیجه تسلیم و بازتوزیع کوین ها به خریداران جدید که در آن زمان نسبت به قیمت حساسیتی ندارند، شکل می گیرد.
بنابراین می توانیم با ایزوله کردن کوین هایی که در ضرر محقق نشده هستند (خریداران چرخه 22-2021) شروع کنیم تا مجموع ارزش دلاری آن ها محاسبه کنیم. با توجه به اینکه نمودار قیمت بین دو سطح 17,600 دلار تا 21,800 دلار نوسان می کند، مجموع ضرر محقق نشده بین 165 تا 198 میلیارد دلار نوسان می کند.
در جدول زیر مشاهده می کنید که چگونه کل ضرر محقق نشده در دوره پسا قله آبان ماه گذشته، بسیار بزرگتر از دوره اردیبهشت تا مرداد سال قبل بود، حتی زمانی که قیمت در حوالی سطح 29,000 دلار نوسان می کرد (فلش آبی رنگ). این نتیجه بازتوزیع کوین در طول و پس از رالی شهریور تا آبان است و همان مکانیزمی است که واگرایی نزولی MVRV را خلق کرد.
این پدیده به طور کلی تایید می کند که رالی شهریور تا آبان ماه بیشتر یک «جهش جبرانی روند نزولی بوده تا ادامه روند صعودی».
نمودار زیر هم مقدار کل ضررهای محقق نشده را به عنوان بخشی از مارکت کپ کنونی نشان میدهد تا اندازه آن را طبیعی کند. در اینجا می توان دید که کل ضررهای محقق نشده حوالی 55 درصد از کل مارکت کپ است که از نظر اندازه از اسفند 98 هم بزرگتر است ولی به حد و اندازه کف روند نزولی سال 2018 نمی رسد.
کاهش تدریجی این شاخص (فلش سبز رنگ) در طول حرکات خنثی و بی روند و رفتار قیمت انباشت گونه، نشان دهنده بهبود سودآوری هولدرها است.
- کوین ها در رویدادهای تسلیم به فروش میرسند و توسط خریداران صبور و بی توجه به قیمت جمع آوری می شوند.
- ضررها از محقق نشده به محقق شده تبدیل می شوند
- سپس کوین ها در ولت خریدار جدید، با مبنای هزینه کمتر و جدیدتر در شبکه ثبت می شوند.
با افزایش تدریجی قیمت، این کوین های به تازگی خریداری شده از حالت ضرر محقق نشده به سود محقق نشده تغییر می کنند و معمولاً همین واقعه نشان دهنده شروع چرخه صعودی است.
بررسی کل موجودی BTC در سود می تواند یافته های بالا را واضح تر کند. وقتی نمودار قیمت تا سطح 17,600 دلار ریزش کرد، به طور کل 9.216 میلیون واحد بیت کوین در حالت ضرر محقق نشده قرار داشتند. البته بعد از رویداد تسلیم 28 خرداد ماه، یک ماه تثبیت نمودار و جهش نمودار قیمت تا سطح 21,200 دلار، این حجم از کوین ها به 7.680 میلیون واحد رسید.
این یعنی آخرین جا به جایی (مبنای هزینه) حدود 1.539 میلیون واحد BTC بین دو سطح 17,600 تا 21,200 دلار است. این یعنی حدود 8 درصد از کل موجودی بیت کوین شبکه بین این دو سطح قیمت دست به دست شده اند.
در ادامه می توانیم کوین های که در وضعیت سود محقق نشده هستند را هم این بار از نقطه نظر هولدرهای کوتاه و بلند مدت بررسی کنیم. در نمودار مشاهده می کنید که در همه کف های روندهای نزولی قبلی، نمودار قیمت به نقطه ای رسید که تقریباً هیچ هولدر کوتاه مدتی در وضعیت سود نبود، زیرا قیمت بازار کاملاً به زیر قیمت خرید آن ها کشیده شده بود.
برای ریکاوری قدرتمند بازار، تحلیلگران باید بررسی کنند که اگر نمودار قیمت از محدوده تثبیت کنونی خروج صعودی داشته باشد، مقدار حجم کوین در سود STH ها افزایش می یابد یا خیر. چنین رویدادی پس از هر کف روند نزولی ماژور (سبز رنگ) رخ داده است، زیرا سرمایه گذارانی که تسلیم شده اند و کوین های خود را به خریداران جدیدی داده اند که اولاً مبنای هزینه کمتری داشته و نسبت به قیمت حساسیتی ندارند.
تسلیم عمیق: ضررهای محقق شده
به منظور تشکیل کف روند نزولی کنونی، سرمایه گذاران بیت کوین باید یک رویداد تسلیم گسترده و بزرگ را تجربه کنند. این اتفاق می تواند همه فروشندگان اجباری و حاشیه ای بازار را از شبکه خارج کرده و باعث خستگی فروشندگان شود.
در اردیبهشت تا خرداد امسال دو بار چنین اتفاقی افتاده است: یک بار در طول فروپاشی اکوسیستم لونا و دیگری در 28 خرداد ماه، که نمودار قیمت به زیر قله تاریخی سال 2017 کشیده شد. در مبنای 30 روزه، این رویداد ها به ترتیب باعث تحقق ضرر 27.77 و 35.5 میلیارد دلاری شده اند. همانطور که در نمودار زیر نشان داده شده، این مقدار تحقق ضرر از همه مقادیر دیگر بیشتر است.
همین یافته را می توان برای ضررهای در مبنای بیت کوین مشاهده کرد که به حدی بزرگ است که برای یافتن مورد مشابه آن باید به سال 2011 و زمانی که قیمت بیت کوین فقط 3 دلار بود، نگاه کنیم. حجم عظیمی از بیت کوین در طول اردیبهشت و خرداد ماه امسال با تحقق ضرر جا به شده اند. در جریان فروپاشی لونا 538 هزار بیت کوین و در تسلیم اواخر خرداد ماه هم 480 هزار بیت کوین عرضه شده است.
ساختار شاخص aSOPR هم نشان دهنده تشابه زیاد وضعیت کنونی با رویدادهای تسلیم روندهای نزولی است. با کاهش سودآوری (فلش آبی رنگ)، مقدار تحقق ضرر سرمایه گذاران هم بیشتر می شود، تا زمانی که یک لحظه آبشاری تسلیم (فلش قرمز رنگ) رخ می دهد. پس از این رخداد، بازار به حالت خستگی فروشندگان وارد می شود و نمودار قیمت هم شروع به ریکاوری کرده و در نتیجه ضرر سرمایه گذاران هم کاهش می یابد.
ریکاوری شاخص aSOPR و (برگشت آن به بالای سطح 1.0) به تقویت یافته بالا کمک خواهد کرد و علامتی از پایان دوره تسلیم و شروع دوره انباشت و در نتیجه آغاز دوره ریکاوری بازار خواهد بود.
طرح ایده: اگر میانگین متحرک 14 روزه شاخص aSOPR به بالای سطح 1.0 کشیده شود، نشان دهنده عرضه با سود کوین ها و ریکاوری بازار خواهد بود.
سهم حجم انتقال یافته با سود هم ساختاری مشابه با کف روندهای نزولی قبلی به خود گرفته است. در طول فازهای تسلیم سال های 2015 و 2018، بیش از 58 درصد از حجم انتقالات برای تحقق ضرر بود و مومنتوم هم بعد از ماه ها رفتار قیمت نزولی کاهش یافته بود.
همزمان با شروع کف سازی بازار، سهم بزرگتری از کوین ها مبنای هزینه کمتری پیدا می کنند و عرضه کوین ها دیگر به خاطر فروش ناشی از ترس و وحشت و فروشندگان اجباری نخواهد بود.
در حال حاضر، 54 درصد از حجم کوین های انتقال یافته برای تحقق ضرر هستند (46 درصد برای سود)، سطحی که به شدت نزدیک به سطوح ریکاوری سال های 2015 و 2018 است. مشابه با شاخص aSOPR، ریکاوری صعودی این شاخص می تواند نشان دهنده خستگی فروشندگان و آغاز دوره ریکاوری و صعود باشد.
طرح ایده: اگر میانگین متحرک 90 روزه درصد حجم انتقال یافته در سود به بالای 48 درصد برسد، نشان دهنده ریکاوری سودآوری و قدرت بازار خواهد بود.
تاثیرات روی متغیرهای موجودی
برای اختتام مقاله تحلیلی این هفته، به سراغ امواج کپ محقق شده هودل (Realized Cap HODL) می رویم. این شاخص توزیع ثروت دلاری ذخیره شده در بیت کوین را با باندهای سنی مختلف به نمایش می گذارد. ما این باندهای سنی را به دو گروه تقسیم کرده ایم: کوین هایی با سن کمتر از 30 ماه (پول داغ) و کوین های با سن بیش از 3 ماه (پول هودلرها).
کل ارزش دلاری در وضعیت پول داغ، در روند نزولی کلی قرار گرفته است و حالا به زیر 20 درصد رسیده است. این وضعیت نشان دهنده دو پدیده است:
- کوین های قدیمی تر عرضه خود را متوقف کرده اند؛ زیرا در غیر این صورت، باند کوین های جوان تر متورم می شود (مثل روندهای صعودی، زیرا سرمایه گذاران بلند مدت شروع به ثبت سود می کنند). این علامتی از اعتقاد بالای هودلرهای بیت کوین است.
- سرمایه گذاران بلند مدت به تدریج در حال انباشت «کوین های داغ» هستند و آن ها را از بازار خارج می کنند تا در ولت های آفلاین مسن شده و به بلوغ برسند (همانطور که در مقاله هفته 27 تحلیل گلسنود هم مشاهده کردیم).
در آخر با بررسی گروه کوین های قدیمی تر، می توانیم برعکس وضعیت بالا را مشاهده کنیم، یعنی بیش از 80 درصد از ثروت دلاری بازار حالا بیش از 3 ماه سن دارند (قبل از فروپاشی لونا خریداری شده اند). این روند در حال افزایش است، زیرا باندهای 6 تا 12 ماهه و 12 تا 24 ماهه در حال متورم شدن هستند. این در حالی است که بخش بزرگی از فشار فروش و تسلیم فروشندگان از طرف گروه های 6 تا 24 ماهه بوده است (همانطور که در مقاله هفته 26 تحلیل گلسنود هم شرح دادیم).
دوباره این وضعیت هم چندین علامت حاکی از رسیدن بازار بیت کوین به حالت خستگی کامل فروشندگان را به نمایش می گذارد.
جمع بندی نهایی
بازار بیت کوین در سال 2022، به شدت و حدت و سرعت زیادی در سال 2022 اصلاح کرده است که البته عامل آن اهرم زیاد بازارهای مشتقات و تجمع زیاد فروشندگان اجباری و لیکوئیداسیون های پی در پی بوده است. در یک دوره نسبتاً کوتاه 7 ماهه، بیت کوین از قله تاریخی خود به نقطه ای رسیده که به نظر کف روند نزولی می آید.
در مقاله تحلیلی بالا، ساختار بازار بیت کوین را از نقطه نظر ضررهای محقق شده و نشده بررسی کردیم تا به دنبال علائمی از خستگی فروشندگان باشیم. پدیده مشترکی که تقریباً در همه شاخص های این مقاله مشاهده کردیم، تشابهات زیادی با کف روندهای نزولی قبلی داشته است، گرچه عامل زمان هنوز در این روند نزولی لحاظ نشده است.
با وجود فشارهای عظیم ناشی از چالش های اقتصاد کلان و همچنین تنش های نظامی و سیاسی در کشورهای مختلف، بیت کوین به نقطه ای رسیده که هودلرهای معتقد در شبکه جولان می دهند و این می تواند نشان دهنده احتمال ایجاد کف روند نزولی در آینده نزدیک باشد.
منبع : Blockware Intelligence
پاسخ