برخلاف خصلت و خصوصیت ذاتی بیت کوین، هفته های اخیر برای این دارایی بسیار آرام و کم نوسان سپری شده است. پدیده ای که کاملاً مغایر با بازارهای سنتی دیگر مثل سهام، اعتبار یا فارکس بود، زیرا این بازارها به خاطر افزایش نرخ بهره، تورم و همچنین جهش های شاخص دلار به سرعت در حال سقوط بوده اند. در میان این سقوط و بحران در بازارهای سنتی، بیت کوین به طرز خارق العاده ای ثابت مانده و توانسته در مقیاس نسبی عملکردی بهتر از بسیاری از دارایی های دیگر داشته باشد.
تحلیل گلسنود بیت کوین: هفته 41 سال 2022
بازارهای بیت کوین در این هفته اندکی رشد داشتند، زیرا قیمت هر واحد بیت کوین از کف 19,037 دلار به سقف هفتگی 20,406 دلار رسید. از زمان رویداد تسلیم (اهرم زدایی) اواخر خرداد ماه تاکنون، نمودار قیمت بیت کوین بیش از 120 روز است که بدون روند و خنثی حرکت می کند.
حالا که سرمایه گذاران برای ثبت کف روند نزولی کنونی در تلاش هستند، می توانیم ساختار کنونی بازار را با روندهای نزولی قبلی مقایسه کنیم. در این نسخه از تحلیل گلسنود، در چند بخش مختلف رفتار نهنگ های بازار را بررسی خواهیم کرد و همچنین نگاهی به چندین شاخص کف سازی خواهیم انداخت تا تاثیر کوین های هودل شده قدیمی را بیشتر درک کنیم.
تعادل شکننده
به طور کلی، یک حرکت با ثبات و مداوم در نمودار قیمت معمولاً با یک روند حمایت کننده انباشت یا توزیع در آنچین همراه است. این همبستگی معمولاً بیشتر به خاطر رفتار اشخاص بزرگ (یعنی افراد ثروتمند، نهنگ ها و موسسات مالی) ایجاد می شود.
اهمیت وجود اشخاص بزرگ را می توان با سهم آن ها از کل موجودی در گردش شبکه سنجید. همانطور که نمودار توزیع موجودی در آدرس ها نشان میدهد، سهم آدرس های بزرگتر (با بیش از 100 بیت کوین) از کوین های در گردش، از اوایل سال 2011 تاکنون با کاهشی تدریجی از 70 به 60 درصد رسیده است (گرچه ارزش کوین در این دوره زمانی تغییری عظیم داشته است).
نمره گرایش به انباشت نشان دهنده شدت جمعی تغییر موجودی سرمایه گذاران فعال در طول 30 روز گذشته است، به شکلی که به اشخاص بزرگتر وزن بیشتری داده می شود. نزدیک شدن به مقدار 1 نشان دهنده آن است که در مجموع، اشخاص بزرگتر (یا زیرمجموعه بزرگتر شبکه) در حال افزایش مقادیر قابل توجهی به موجودی آنچین خود هستند (عکس این موضوع برای عدد 0 صدق می کند).
با بررسی مقادیر مراحل نهایی روند نزولی سال 19-2018، می توان متوجه مجموعه ای از دوره های متمایز شد:
- تعادل پیش از تسلیم: در حالیکه نمودار نقدی قیمت به سمت خط کف چرخه متمایل است (نقطه چین)، عرضه و تقاضا در یک حالت تعادل قرار گرفته اند (مربع ها).
- تسلیم: با عبور نمودار قیمت از خط کف چرخه، بازار وارد فاز تسلیم می شود. نکته جالب توجه این است که اشخاص بزرگتر در این مرحله شدت انباشت خود را افزایش می دهند (سبز). این دوره های انباشت شدید معمولاً با یک دوره تعادل (مربع) دیگر همراه هستند.
- کشف کف: در طول مرحله تشکیل کف، به خاطر کمبود تقاضا، یک یا چند مورد از توزیع اشخاص بزرگ (قرمز) با جهش های کوتاه مدت قیمت (معروف به جهش روند نزولی) دیده می شود.
نکته خارق العاده این است که بعد از شکست کف چرخه کنونی در سطح 30,000 دلار، مجموعه ای از رویدادهای پشت سر هم رخ داد که دقیقاً مشابه با روند نزولی سال 19-2018 هستند. در طول دوره تسلیم سال 2022، نمره گرایش به انباشت خبر از مقدار قابل توجه انباشت توسط اشخاص بزرگ و همچنین استفاده آن ها از جهش روند نزولی اخیر نمودار تا سطح 24,500 دلار برای خروج میدهد. در حال حاضر، این شاخص خبر از یک ساختار متعادل (خنثی) در بازار میدهد که از این نظر هم مشابه با سال 2019 است.
برای تحلیل عمیق تر این مسئله، لازم است که نگاهی به تفکیک گروهی نمره گرایش به انباشت باندازیم. در اینجا ساختار کنونی بازار را با مراحل پیش از تسلیم روند نزولی سال 19-2018 مقایسه می کنیم.
می توان دید که اشخاص بزرگ، مخصوصاً ولت های 1 تا 10,000 بیت کوینی، در طول جهش نمودار از کف مارس 2019، شروع به توزیع کردند (قرمز) و پس از آن بازار وارد یک دوره تعادل شد. مشارکت کنندگان خرد و کوچک (کمتر از 1 بیت کوین) در طول سال 2018 و 2019 به شدت به انباشت (آبی) مشغول بودند.
در ساختار کنونی بازار و با توجه به حدود 10 برابر شدن قیمت بیت کوین، می توان رفتاری کاملاً مشابه را از طرف اشخاص بزرگتر ببینیم. اگرچه در رالی آگوست امسال، فعالیت بیشتر از طرف ولت های 100 تا 1000 بیت کوین صورت گرفته بود.
علاوه بر بی طرفی نسبی گروه آدرس های کوچک و متوسط، نمره گرایش به انباشت نهنگ های صاحب 1000 تا 10,000 بیت کوین نشان دهنده انباشت شدید آن ها از اواخر سپتامبر تاکنون است. البته ابر نهنگ های بیش از 10,000 بیت کوینی در ماه های اخیر با حجم کمی در حال توزیع بوده اند.
در هفته های اخیر می توان افزایش چشمگیر حجم برداشت نهنگی از صرافی ها را هم دید. چرا که خروج سرمایه از صرافی ها به سطح 15,700 واحد هم رسید، سطحی که از ژوئن 2022 تاکنون دیده نشده بود.
در ادامه می توانیم مبنای هزینه همه نهنگ هایی که در یک دوره زمانی بخصوص به صورت فعال مشغول معامله گری بوده اند را محاسبه کنیم، تا بتوانیم سطح آستانه ای را به دست بیاوریم که از نظر روانی برای این دست از سرمایه گذاران اهمیت دارد. با برچسب گذاری حجم واریز و برداشت های گروه نهنگ ها (با بیش از 1000 بیت کوین) به/از صرافی ها، می توانیم میانگین قیمت واریز/برداشت نهنگ ها از ژانویه 2017 را تخمین بزنیم. این مبنای هزینه نهنگ ها هم اکنون در سطح قیمت 15,700 دلار قرار دارد.
گنج کم و رنج زیاد!
همانطور که در هفته 25 تحلیل گلسنود هم اشاره کردیم، پایش موجودی رو به تقلیل سودده یک تکنیک قدرتمند برای تشخیص نقاط اوج فشار مالی است که در چرخه های قبلی باعث خستگی فروشندگان شده است.
با بررسی شاخص درصد موجودی در سود در طول مراحل تشکیل کف روندهای نزولی قبلی نشان میدهد که کف های چرخه ای معمولاً زمانی تشکیل می شوند که سودآوری موجودی بین 40 تا 42 درصد باشد. در حال حاضر، 50 درصد از موجودی در گردش در حالت سود محقق نشده است و این یعنی سودآوری موجودی در مقایسه با کف های گذشته بالاست. این یعنی احتمالاً ریزش اصلی سودآوری هنوز رخ نداده است.
علاوه بر این، کف های چرخه ای شاخص درصد موجودی در سود، از روند نزولی سال 15-2014 تاکنون همواره بالاتر از قبلی بوده اند. عامل اصلی این روند صعودی کلان، تاثیر کوین های گم شده یا غیر فعال (کوین های پاتوشی) است. برای بررسی تاثیر این کوین ها، تصویر زیر را که شامل نمودار موجودی کل در سود و موجودی با سن بیش از 7 سال می شود و می تواند نماینده کوین های غیر فعال و گمشده باشد، آورده ایم.
در حال حاضر، 3.7 میلیون واحد بیت کوین در بیش از 7 سال اخیر غیر فعال بوده اند، مقداری که برابر با 34 درصد کل موجودی در سود کنونی است.
با تعدیل موجودی سودده (نارنجی) با موجودی غیر فعال، می توانیم درصد موجودی تعدیل شده در سود (آبی) را محاسبه کنیم. نمودار ایجاد شده نشان میدهد که در پایین ترین نقطه چرخه های نزولی، این شاخص به حوالی 39 درصد می رسد، گرچه با چنین استنتاجی مشابه، این شاخص در چرخه های قبلی به سطوح پایین تر هم رسیده است.
شدت آسیب مالی ضمنی روی سرمایه گذاران باقی مانده در شبکه را می توان با شاخص سود محقق نشده نسبی سنجید. این شاخص، کل سود کوین های موجود در شبکه را که برای افزایش جریان سرمایه به بیت کوین در هر چرخه تعدیل شده اند، محاسبه می کند.
بررسی داده های گذشته نشان میدهد که وقتی مجموع سود محقق نشده به 30 درصد مارکت کپ سقوط می کند، بخش بزرگی از فشار فروشندگان تسکین یافته است (خستگی فروشندگان). کاهش قیمت از نوامبر سال گذشته تاکنون باعث شده که این نرخ به 0.37 برسد، چیزی که نشان دهنده فشار مالی بالاست ولی نه به اندازه کف روندهای نزولی قبلی.
سود/ضرر محقق نشده خالص (NUPL) هم شاخصی است که تفاوت بین سود و ضرر محقق نشده شبکه را به عنوان بخشی از مارکت کپ به نمایش می گذارد. شاخص NUPL هم سود و هم ضرر موجودی در فازهای مختلف یک چرخه بازار را محاسبه می کند.
از اوایل ژوئن تاکنون، شاخص NUPL دو مرتبه به محدوده منفی 0 تا 15- درصد سقوط کرده که در مجموع 88 روز به طول انجامیده است. به عنوان مقایسه، شاخص NUPL در چرخه های قبلی هم به سطوح زیر 25- درصد هم رسیده است و در روند نزولی 19-2018 به مدت 134 روز و در روند نزولی سال 15-2014 هم 301 روز منفی بوده است.
لازم به ذکر است که کف شاخص NUPL هم به خاطر کوین های گمشده یا هودل شده به تدریج بالاتر از قبلی ثبت شده اند.
در ادامه می توانیم همین روش را برای تعدیل درصد موجودی در سود برای شاخص NUPL استفاده کنیم. این کار هرگونه مشارکت موجودی غیر فعال در تولید شاخص سود/ضرر محقق نشده تعدیل شده (aNUPL) (آبی) را تصحیح می کند.
نکته مهمی که از این اصلاح به دست آمد این است که با حذف تاثیر کوین های بیش از 7 ساله (موجودی غیر فعال)، aNUPL در 119 روز گذشته زیر سطح 0 بوده است و از این نظر با دوره کف سازی روندهای نزولی قبلی قابل مقایسه است.
همچنین کمترین مقدار ثبت شده برای شاخص aNUPL (39- درصد) در روند نزولی کنونی، به زیر سطح آستانه 25- درصد سقوط کرده است و این نشان دهنده شدت زیاد ساختار ضعیف بازار کنونی است.
توزیع رنج و گنج
بعد از ارزیابی شدت فشار مالی موجود در شبکه، می توانیم توزیع آن را در بین هولدرهای بلند مدت (LTH) و کوتاه مدت (STH) مشاهده کنیم. این تحلیل با هدف تعیین و تشخیص الگوهای ساختاری بازار در طول روندهای نزولی انجام گرفته است.
با بررسی شاخص سود/ضرر موجودی در اختیار STH، می توان متوجه موارد زیادی شد که اصلاح قیمت با متضرر شدن تمام (بیش از 99 درصد) موجودی STH ها متوقف شده است (آبی). در حال حاضر، 18.1 درصد از کل موجودی در اختیار هولدرهای کوتاه مدت است که 15.1 درصد از کل در موقعیت ضرر محقق نشده است. این یعنی فقط 3 درصد از موجودی در اختیار STH ها در سود است که بعد از چنین روند نزولی طولانی مدتی، احتمالاً به مرحله خستگی فروشندگان رسیده است.
با بررسی شاخص موجودی ضررده LTH ها متوجه می شویم که در مواقعی که موجودی متضرر LTH ها از 20 درصد از کل موجودی کل عبور می کند (قرمز)، احتمال تسلیم این گروه از سرمایه گذاران به اوج می رسد.
حالا که بیش از 31 درصد از موجودی در اختیار هولدرهای بلند مدت متضرر است (قرمز)، احتمال اینکه بازار از مرحله تسلیم گذر کرده بسیار بیشتر است، چیزی که با وضعیت کف سازی های گذشته نیز مشابه است. لازم به ذکر است که بازار بیش از 1.5 ماه است که در این مرحله قرار گرفته است، در حالیکه در چرخه های قبلی این فاز بیش از 6 تا 10 ماه زمان میبرد.
در آخر می توانیم میانگین قیمت خرید هر کوین برای گروه STH (قرمز) و LTH (آبی) را نیز با هم مقایسه کنیم تا سطح فشار نسبی به این دو گروه را بهتر بسنجیم. همانطور که در هفته 37 تحلیل گلسنود هم اشاره کردیم، تداوم کاهش قیمت در طول یک روند نزولی طولانی مدت باعث شده است که قیمت محقق شده STH ها به زیر قیمت محقق شده LTH ها برود (بنفش).
این ساختار بازار به ما می گوید که میانگین قیمت خرید در 155 روز گذشته، حالا کمتر از میانگین مبنای هزینه هولدرهای بلند مدت است. به عبارت دیگر، کسانی که به تازگی وارد بازار شده اند، بیت کوین را با قیمتی کمتری از کسانی که در ماه های پر نوسان قبل خریده اند، به دست آورده اند.
این یک نتیجه مستقیم از تسلیم LTH هاست، یعنی زمانی که کوین هایی که در حوالی قله چرخه خریداری شده اند، حالا در سطح قیمتی بسیار پایین تر به فروش رسیده اند.
دو هفته پیش، بازار وارد این مرحله شد و در مقایسه روندهای نزولی قبلی که 145 و 339 روز را در این وضعیت سپری کرده اند، بسیار ناچیز است. حالا که مبنای هزینه LTH ها در سطح 23,300 دلار قرار گرفته و مبنای هزینه STH ها نیز 22,100 دلار است، انتظار می رود که این محدوده قیمت به عنوان یک مقاومت کلیدی عمل کند. گرچه اگر نمودار از این محدوده عبور کند، علامت مثبت و خوبی خواهد بود.
جمع بندی نهایی
در میان بحران های اقتصاد کلان و نوسانات شدید بازارهای سنتی، بیت کوین توانسته عملکردی خارق العاده و باثبات از خود نشان دهد. چندین و چند شاخص کلان خبر از کف سازی روند نزولی بیت کوین می دهند و از این جهت مشابهت های زیادی با روندهای نزولی قبلی دارد.
البته سودآوری شبکه هنوز به اوج فشار مالی که در چرخه های گذشته شاهد آن بودیم، نرسیده ولی تعدیل آن با کوین های گمشده یا هودل شده می تواند توضیحی منطقی برای این واگرایی و اختلاف ارائه دهد.
از بسیاری از جهات، بسیاری از شاخص های آنچین، ساختار بازار و الگوهای رفتاری سرمایه گذاران تنها خبر از یک واقعیت می دهند و آن نزدیک شدن روند نزولی کنونی به کف است. یک تکه پازل که هنوز آن را پیدا نکرده ایم، مسئله زمان است. زیرا تاریخ نشان داده که تا شروع روند صعودی و روزهای سبز بیت کوین باید چندین ماه منتظر بمانیم.
منبع : Glassnode
پاسخ