گلسنود: تشریح شاخص کپ محقق شده

کپ محقق شده (Realized Cap) یکی از مهمترین و اساسی‌ترین ابزارهای حوزه تحلیل آنچین است. این شاخص برچسب قیمتی هر کوین در زمان آخرین جابجایی آن را محاسبه می‌کند، چیزی که یکی از خصوصیات منحصر به‌فرد بلاکچین‌های عمومی و شفاف است. همین شاخص به ستون اصلی چندین چارچوب تحلیلی مهم تبدیل شده که امکان ارزیابی غیر موازی رفتار بازار، جو روانی سرمایه گذاران و سرمایه ورودی/خروجی به بازار را می‌دهند.

کپ محقق شده: شاخص بنیادین آنچین

از جمله شاخص‌هایی که از این شاخص یا ارکان مختلف کپ محقق شده نشأت گرفته شده می‌توان به شاخص‌های سود و ضرر محقق شده و محقق نشده اشاره کرد. این ابزارها برای تحلیل بازار و تغییرات استراتژی ترید مناسب هستند، زیرا می‌توانند انگیزه‌ها و محرک‌های مالی بازار (ترس و طمع) را که عامل اصلی تصمیم گیری سرمایه گذاران هستند را به نمایش بگذارند.

در این مقاله به بررسی پایه و اساس کپ محقق شده خواهیم پرداخت و همچین چندین روش و چارچوب برای کار با شاخص‌های سود/ضرر در تحلیل شرح خواهیم داد. هدف از این مقاله کمک به درک این مسئله است که داده‌های آنچینی که از برچسب قیمتی به دست می‌آید، چگونه دیدگاهی منحصر به‌فرد نسبت به جو روانی سرمایه گذاران و وضعیت بازار ارائه می‌دهد.

در طول این مقاله هم چند جمله معروف پیرامون مسائل روانی سرمایه گذاران و ارتباط آن با داده‌های آنچین را با شما به اشتراک خواهیم گذاشت.

«سرمایه گذاری در علم بهترین سود را به ارمغان خواهد داشت»

بنجامین فرانکلین

 

مقدمه: ارزش واقعی ارزش محقق شده!

کوین‌های دارای برچسب قیمتی، راه حلی عالی برای مدل سازی عملکرد بازار ارائه می‌کنند که معمولاً در اقتصاد سنتی به راحتی قابل اجرا و بهره برداری نیست:

• تخمین مبنای هزینه گروه‌های سرمایه گذاری اجازه ارزیابی سطوح حمایت و مقاومت و همچنین سطوح قیمتی که ممکن است منجر به تغییر جو روانی سرمایه گذاران شود را می‌دهد. این امر را می‌توان با دسته بندی گروه‌ها مثل هولدرهای کوتاه/بلند مدت تقویت کرد تا بهتر بتوان انواع سرمایه گذارانی که وضعیت بازار را تغییر می‌دهند را شناسایی کرد.
• ارزیابی ارزش محقق نشده (انگیزه برای عرضه) برای مدل سازی ارزشی که در دارایی «ذخیره» شده است. این کار نوعی سنجشگر برای سرمایه ورودی/خروجی را ایجاد می‌کند. با این کار هم می‌توان حجم کوین‌ها و هم سود/ضرر محقق نشده موجودی را زیر نظر گرفت.
• پایش ارزش محقق شده (ارزش ثبت شده با عرضه) برای مدل سازی رفتار ثبت سود یا ضرر واقعی گروه‌های مختلف که ارزش مالی ورودی و خروجی به دارایی را به نمایش می‌گذارد.
• جداسازی موجودی گم و نهفته شده که «ارزش محقق شده» کمی دارد (یعنی ماینرهای اولیه و کوین‌های ساتوشی ارزش محقق شده 0 دلاری دارند). این برای نقدینگی نسبی هم کاربرد دارد، یعنی زمانی که موجودی فعال به طور مکرر در نزدیکی قیمت نقدی دارایی ارزش گذاری دوباره می‌شود.

معرفی دوره کپ محقق شده

کپ محقق شده مجموع کلی همه سودهای محقق شده۷ منهای ضررهای محقق شده است. به عبارت دیگر، این مجموع ارزش وارد شده به شبکه بیت کوین، منهای سرمایه خارج شده به شکل ضرر است. این شاخص در دو دوره مجزا حرکت می‌کند:

• جهش شدید و تند در طول روندهای صعودی، زیرا سرمایه گذارانی که کوین‌ها را در قیمت ارزان در روند نزولی خرید کرده‌اند، حالا با جهش‌های بازار و در سطوح قیمتی به مراتب بالاتر به خریداران جدید می‌فروشند.
• حرکت افقی یا ریزشی در روند نزولی، زیرا کوین‌هایی که با قیمت گزافی خریداری شده‌اند، در سطوح پایین‌تر عرضه می‌شوند تا رویداد تسلیم نهایی سرمایه گذاران انجام شود. طبق داده‌های گذشته این با یک دوره تثبیت طولانی مدت بازار همراه است که طی آن کوین‌ها به صورت تدریجی جابجا شده و به دست هولدرهای معتقد برگردانده می‌شوند.

 

شاخص کپ محقق شده در واقع سه رکن اصلی دارد:

• موجودی استخراج شده جدید که به محض پیدا شدن بلاک جدید برچسب قیمتی می‌گیرند. در مجموع به این موجودی ترموکپ (Thermocap) هم گفته می‌شود.
• سود محقق شده که با ارزش گذاری دوباره کوین‌های ارزان در سطوح قیمتی بالاتر در بازار ثانویه محاسبه می‌شود.
• ضرر محقق شده که ارزش کاسته شده از کپ محقق شده است و به کوین‌هایی اطلاق می‌شود که در قیمت‌های بالا خریداری و در سطوح پایین‌تر عرضه شده‌اند.

 

حالا می‌توانیم برای سنجش بهتر، همه این چارچوب‌های ارزش گذاری بازار بیت کوین را در یک نمودار به نمایش بگذاریم:

• مارکت کپ (580 میلیارد دلار) که موجودی در گردش شبکه را بر اساس قیمت نقدی محاسبه می‌کند.
• کپ محقق شده (397 میلیارد دلار) که مجموع ارزش «ذخیره» یا «حفظ» شده در بازار بیت کوین است.
• کپ سرمایه گذار (345 میلیارد دلار) که ارزش خالص (سود منهای ضرر) محقق شده در تمامی تراکنش‌های بازار ثانویه است.
• ترموکپ (50 میلیارد دلار) که بازار اولیه بیت کوین تولید شده توسط ماینرهاست.

همانطور که می‌توان در هر دو نمودار بالا و پایین هم دید، ترموکپ (50 میلیارد دلار) یک جزء نسبتاً کوچک برای کپ محقق شده بوده و اندازه آن در مقایسه با سود محقق شده (861 میلیارد دلار) و ضرر محقق شده (516 میلیارد دلار)، بسیار کوچک است. همین مشاهدات نشان می‌دهد که چرا سود/ضرر محقق شده در بازار ثانویه چنین اهمیت بالایی در تحلیل آنچین دارد.

 

نقش کمرنگ ماینرها

در این روزها، ترموکپ تنها 8.7 درصد از کل ارزش ذخیره شده در کپ محقق شده را تشکیل می‌دهد. نمودار زیر نشان می‌دهد که تا هاوینگ دوم بیت کوین (سال 2016)، صدور کوین (آبی) حدود 20 تا 40 درصد از ارزش ورودی/خروجی روزانه به بیت کوین را به خود اختصاص داده بود.

از آن زمان تاکنون، صدور کوین در بالاترین حد حدود 10 درصد از ارزش محقق شده روزانه را تشکیل می‌دهد و اغلب روزها این سهم تنها 1 تا 2 درصد است. با توجه به این موضوع می‌توان گفت که موجودی ماینرها و کوین‌های صادر شده در دوره‌های نقدینگی کم بازار که حجم معاملات بسیار پایین است، بیشترین تاثیر را دارند. این معمولاً با چرخه بازار هم رابطه مستقیم دارد، به شکلی که فشار توزیع ماینرها در طول مراحل نهایی روند نزولی و زمانی که توجه و تقاضای سرمایه گذاران در پایین‌ترین سطح است، به حداکثر خود می‌رسد.

 

تاثیر ترس و طمع بر تصمیمات

از این می‌توانیم استنباط کنیم که سودها و ضررهای محقق شده عامل اصلی برای ورود و خروج سرمایه به بازار بیت کوین هستند. علی‌الخصوص می‌توان دید که:

• سود محقق شده در روندهای صعودی کلان بیشتر است و همواره در حوالی قله‌های موقتی یا کلی بازار به اوج خود می‌رسند. این پدیده فرآیند ثبت سود را که در نهایت بر تقاضای ورودی هم غلبه می‌کند را نشان می‌دهد (با اصلاح یا تغییر روند کلان).
• ضرر محقق شده در روندهای نزولی کلان بیشتر است و طبق داده‌های گذشته دو «جهش تسلیم» قابل توجه را تجربه کرده است؛ اول در ابتدای روند نزولی (شوک اولیه)، و بعد زمانی که بازار به حداکثر جو منفی و خستگی نهایی می‌رسد.

در نهایت باید بگوییم که اصلی‌ترین عامل تصمیم گیری سرمایه گذاران، چیزی نیست جز سود و ضرر آن‌ها. با ارزیابی بازار از طریق نقطه نظر سود و ضررهای محقق شده، تحلیلگران می‌توانند به اطلاعات زیادی پیرامون دیدگاه و جو روانی سرمایه گذاران و موضع گیری آن‌ها به دست آورند.

«هنگام طمع دیگران، بترسید و هنگام ترس دیگران، طمع کنید.»

وارن بافت

 

اگر بخواهیم ضرر محقق شده دلاری را از سودها کم کنیم، می‌توانیم به مقدار ارزش خالص محقق شده که در هر روز به بازار بیت کوین وارد یا از آن خارج می‌شود، برسیم. با این کار می‌توانیم به وضوح تسلط سود یا ضرر در بازار را در روندهای صعودی و نزولی مشاهده کنیم.

همچنین می‌توان دید که چگونه بزرگی سود و ضرر چرخه‌های قبلی در مقیاس خطی در مقایسه با چرخه کنونی محو می‌شوند. به همین خاطر، در هنگام تحلیل اینگونه شاخص‌ها معمولاً به شکلی از طبیعی سازی مثل نمایش بر مبنای بیت کوین، نمره استاندارد متحرک 2 تا 4 ساله یا نسبتی با میانگین متحرک 1 تا 2 ساله نیاز پیدا می‌کنیم.

نکته: شاخص سود/ضرر محقق شده خالص هم اولین شاخص مشتق شده از کپ محقق شده است و هم نتیجه مجموع سودهای محقق شده، منهای ضررهای محقق شده هر روز است.

 

ویژگی‌های سود/ضرر محقق شده

نمودار بعدی کل سود محقق شده را در مبنای دلاری را به نمایش می‌گذارد. چیزی که به ما نشان می‌دهد چگونه حجم سود ثبت شده توسط سرمایه گذاران، در طول روند صعودی بازار رشدی بسیاری شدید داشته است. این پدیده به خاطر عرضه کوین‌هایی است که توسط گروه هودلرهای معتقد و بی توجه به قیمت بیت کوین و در زمان چرخه نزولی قبلی انباشت شده بود و حالا با قدرت گرفتن بازار به دست خریداران جدید می‌رسید.

این موجودی معمولاً در قیمت‌های بسیار پایین خریداری شده و ماه‌ها و سال‌ها در ولت‌های سرد نهفته شده‌اند. از این رو، سود محقق شده معمولاً همبستگی نزدیکی با شاخص‌هایی مثل روز کوین تخریب شده داشته و/یا با کاهش موجودی هولدرهای بلند مدت همزمانی دارد.

همانطور که بارها گفته‌ایم، این فاز توزیع هودلرها با عبور موفقیت آمیز نمودار قیمت از قله تاریخی قبلی شدت گرفته و اندازه ثبت سودها نیز بزرگتر می‌شود. در ضمن این اتفاق منجر به رشد شدید شاخص کپ محقق شده هم می‌شود.

«این یک واقعیت جالب است که با وجود شباهت همه رونق‌ها، همه آن‌ها با هم تفاوت دارند.»

ادوین لِفیِر

 

حال اگر سود محقق شده (مبنای بیت کوینی) را با میانگین کلی مقایسه کنیم، خواهیم دید که حرکات 1+ انحراف معیار با سرخوشی غیر منطقی قله‌های روند صعودی همخوانی جالب توجهی دارد. پارادوکس این وضعیت این است که دوره‌های حداکثر ثبت سود، در واقع همان دوره‌هایی هستند که ریسک اصلاح/ریزش بازار بسیار رشد می‌کند.

 

به طور طبیعی، وقتی بازار در حال کشف قیمت است، اندازه ضرر موجودی کوین بسیار محدود می‌شود و تنها شامل سرمایه گذارانی می‌شود که در قله‌های موقت خرید کرده و در اصلاحات می‌فروشند. با این حال، هر صعودی فرودی دارد و هر فرودی، صعودی.

یکی از شتاب‌‌های بزرگ شاخص ضرر محقق شده با ریزش «شوک اولیه» که معمولاً بعد از یک برگشت از سقف رخ می‌دهد، همزمانی دارد. این اتفاق، اولین بذرهای شروع یک روند نزولی را می‌کارد. قله‌های کلی بازار معمولاً با علائمی از خستگی ورود تقاضای جدید آغاز می‌شود که البته بعداً با حجم بزرگی از سرمایه گذارانی که در قله خرید کرده‌اند نیز ترکیب می‌شود.

هودلرهای صبور معمولاً به طور تدریجی کوین‌های نهفته و قدیمی خود را در نزدیکی قله‌های کلی بازار به دست سرمایه گذاران ناآگاه و جدید می‌سپارند. از این رو تحلیل ارتباط بین قیمت و قیمت محقق شده (مبنای هزینه آنچین) برای گروه‌های مختلف می‌تواند فوق‌العاده آموزنده باشد (مثل نسخه‌های مختلف نسبت MVRV). قیمت توزیع موجودی (URPD) هم می‌تواند در تعیین بازارهای «سر سنگین» به ما کمک کند.

کپ محقق شده معمولاً در طول روندهای نزولی بی روند شده یا کاهشی تدریجی را تجربه می‌کنند. نمودار زیر نشان می‌دهد که چگونه افزایش میزان ضرر محقق شده در طول دوره‌های طولانی‌تری ثابت مانده تا بازار روند نزولی را هضم کرده و خود را تثبیت کند. وقتی توجه و تمایل تریدرها و سرمایه گذارهای جدید به بازار کاهش می‌یابد، هودلرهای مومن و بی توجه به قیمت بیت کوین دست به کار شده و شروع به کف سازی می‌کنند.

« سهام در روندهای نزولی به صاحبین برحق خود بازمی‌گردند.»

جی.پی مورگان

 

تا به امروز، روندهای نزولی بیت کوین به روشی منحصر به‌فرد کف نهایی خود را پیدا کرده‌اند. روشی که پر از رویدادهای تسلیم شدید و ضررهای محقق شده فوق‌العاده بزرگ است. این رویدادها به خوبی با دوره‌هایی که ضرر محقق شده (در مبنای بیت کوین) از 1+ انحراف معیار فراتر رفته، قابل نمایش است.

 

شاخص‌های سود/ضرر محقق نشده، مکملی با ارزش برای انواع محقق شده‌ای است که در بالا تشریح کردیم، زیرا انگیزه مالی سرمایه گذاران برای عرضه کوین‌هایشان را نشان می‌دهند. به طور کلی، هر چه سود و ضرر در اختیار یک سرمایه گذار بیشتر باشد، احتمال کم کردن حجم سرمایه گذاری و یا تسلیم کلی او هم بیشتر است.

یکی از محبوب‌ترین ابزارهای آنچین شاخص سود/ضرر محقق نشده خالص (NUPL) است که سود/ضرر محقق نشده موجودی به عنوان سهمی از مارکت کپ را نشان می‌دهد. در اینجا انواع مختلف شاخص NUPL برای سه گروه زیر ارائه کرده‌ایم.

• (نارنجی) کل بازار
• (قرمز) هولدرهای کوتاه مدت
• (آبی) هولدرهای بلند مدت

در ادامه چند قانون را هم وضع کرده‌ایم تا در تعیین دوره‌های سرخوشی و سودآوری شدید در روندهای صعودی و ناامیدی و ضررهای محقق نشده روندهای نزولی به ما کمک کنند.

• (آبی) هر سه نوع NUPL زیر 0 هستند (در ضرر)
• (نارنجی) حداقل یکی از انواع NUPL بالای میانگین کلی و 1+ انحراف معیار است (در سود)
• (قرمز) دو یا سه نوع NUPL بالای میانگین کلی و 1+ انحراف معیار هستند (سودآوری شدید)

با این کار می‌توان همبستگی قدرتمندی بین انگیزه سرمایه گذاران برای عرضه (محقق نشده) و رفتار عرضه آن‌ها در آنچین (محقق شده) مشاهده کرد.

 

ارزیابی جریان سرمایه

یکی از نکات جالب توجه این است که درادان کپ محقق شده به طرز قابل توجهی کوچکتر از مارکت کپ است و در روندهای نزولی مختلف بین 23 تا 14 درصد بوده است. این در حالی است که قیمت نقدی بیت کوین در روندهای نزولی درادان‌های 92 تا 75 درصدی را هم تجربه کرده است.

این پدیده به ما می‌گوید که با اینکه ارزش گذاری نقدی بازار می‌تواند تا 75 درصد یا بیشتر سقوط کند، ولی بزرگی خروج سرمایه از دارایی به میزان 3 تا 4 برابر کوچکتر است. این می‌تواند یکی از دلایلی باشد که بیت کوین در طول زمان کف‌های روند نزولی خود را بالاتر می‌برد.

درادان‌های کپ محقق شده معمولاً در حوالی کف چرخه‌ای برمی‌گردند. این اتفاق عمدتاً به این خطر رخ می‌دهد که رویدادهای تسلیم حجم‌های بزرگ کوین را در قیمت‌های پایین‌تر باز ارزشگذاری کرده و به دست هودلرهای مومن می‌رسانند. در این شرایط ضررهای محقق شده کم و سودهای محقق شده تسلط بیشتری پیدا می‌کنند. چنین نقاط چرخشی هماهنگی بسیار خوبی با رشد فعالیت شبکه، رشد حجم موجودی در سود و رشد نسبت سود/ضرر محقق شده دارد.

«بدانید که چه دارید و بدانید که چرا آن را دارید.»

پیتر لینچ

 

این اختلاف 3 تا 4 برابری در تحقیق ساده دیگری هم قابل مشاهده است. این تحقیق در واقع مقایسه این است که در ازای هر 1 دلار تغییر در کپ محقق شده، مارکت کپ چه مقدار تغییر کرده است. نمودار زیر بر اساس چارچوب تحلیلی زیر ایجاد شده است:

• محاسبه درصد تغییر سه ماهه مارکت کپ و کپ محقق شده (قدر مطلق) و نسبت گرفتن از آن (تغییر کپ محقق شده / تغییر مارکت کپ).
• محاسبه میانگین 90 روزه از این نسبت (خاکستری) و میانگین کلی (قرمز).
• این دو محاسبه دیدگاهی بلند مدت نسبت به ورود/خروج سرمایه خالص مورد نیاز در کپ محقق شده برای ایجاد 1 درصد تغییر در ارزش بازار را نشان می دهد.

در اینجا می‌توان دید که میانه 90 روزه نوسان بیشتری داشته و در طول روندهای صعودی بی ثبات در بالای 1.0 قله می‌سازد. این یعنی بیشتر از 1.0 دلار ورود سرمایه محقق شده به بازار لازم است تا ارزش دارایی 1 دلار تغییر کند. در ضمن میانگین کلی هم به طرز چشمگیری ثبات دارد و با کاهشی بسیار آرام و تدریجی از نسبت 0.45 در سال 2016 حالا به 0.25 رسیده است. این پدیده حدوداً ضریب 3 تا 4 برابری در درادان کپ محقق شده را توجیه می‌کند.

«رونق‌ها با واقعیت ارتباطاتی دارند، یعنی دلایلی واقعی باید ارزش یک دارایی را رشد دهد و بعد – و این یکی ویژگی حیاتی برای ترید کردن است – بازار ارتباط خود با واقعیت را از دست می‌دهد.»

جان کنت گالبرِیث

 

جمع بندی نهایی

پروسه برچسب زنی قیمتی به هر یک از واحد‌های موجودی، ابزاری است که منحصر به تحلیل آنچین بوده و اطلاعات بسیار خوبی را برای توسعه شاخص‌ها ارائه می‌کند. با این کار، تحلیلگران ابزارهای بسیار مفیدی برای سنجش سود و ضرر محقق شده و محقق نشده بازار در اختیار دارند.

در این مقاله، با جزئیات کامل نحوه استفاده از داده‌های آنچین را برای رسیدن به دیدگاه‌های مختلف و مدل سازی رفتار جمعی سرمایه گذاران تشریح کردیم. با توجه به اینکه ترس و طمع اصلی‌ترین دلیل تصمیم گیری‌های سرمایه گذاران است، تحلیل پتانسیل سود و ضررها می‌تواند شفافیت فوق‌العاده‌ای برای موضع گیری و جو روانی بازار ارائه کند.

منبع : Glassnode