گلسنود: هفته نامه تحلیل بیت کوین – هفته 8 سال 2022

بازارهای بیت کوین به دسته و پنجه با مشکلات ادامه داده اند زیرا قیمت بیت کوین از قله هفتگی 44659 دلار، هفته خود را با سقوط به زیر سطح حمایت روانی 40,000 دلار و در سطح 38,444 دلار به پایان رساند. ضعف در بیت کوین و بازارهای سنتی، نشان دهنده افزایش ریسک و عدم قطعیت مرتبط با افزایش نرخ بهره توسط فدرال رزرو در ماه مارس، ترس و نگرانی از وضعیت اوکراین و همچنین ناآرامی های مدنی در کانادا است.

همزمان با عمیق تر شدن روند نزولی، احتمال تداوم بازار خرسی هم افزایش یافته است، زیرا سوگیری های اخیر و رفتار سرمایه گذاران ضررده در جو کلی بازار تاثیر می گذارد. هرچه سرمایه گذاران در پوزیشن های خود در ضرر بمانند و هرچه ضرر محقق نشده بیشتری داشته باشند، احتمال عرضه و جا به جایی کوین هایشان بیشتر می شود.

از این رو در این نسخه از هفته نامه تحلیل بیت کوین روی «پتانسیل قدرت فروشندگان» که در موجودی کوین شبکه وجود دارد، حجم موجودی در وضعیت ضرر محقق نشده و صاحبان این کوین ها، تمرکز خواهیم کرد.

 

کانال بازار نزولی

یکی از علائم متمایز بازار نزولی در بیت کوین کاهش فعالیت آنچین است. این وضعیت می تواند با استفاده از ابزاری مثل تعداد آدرس/اشخاص فعال به عنوان نماینده کاربران، یا از طریق شاخص های نمایش دهنده تقاضا برای فضای بلاک مثل تعداد تراکنش ها و کارمزد های هزینه شده در شبکه به نمایش گذاشته شود.

نمودار زیر نشان دهنده تعداد اشخاص فعال در شبکه بیت کوین در 5 سال گذشته است.

• بازار صعودی به وضوح از افزایش تقاضا از طرف کاربران، معمولا با افزایش تعداد اشخاص فعال در طول جهش های صعودی قیمت همراه است.
• بازار نزولی به عنوان دوره هایی با فعالیت شبکه نسبتاً کم شناخته می شود که در کانال قرمز رنگ زیر نمایان است. کف این کانال در طول تاریخ به سمت بالا بوده است و این یعنی کاربران قابل اطمینان بیت کوین (هودلرها) در بلند مدت در حال افزایش هستند.

اما این هفته فعالیت آنچین در حوالی کانال بازار نزولی نوسان داشته که می تواند به عنوان نشانه ای از افزایش تمایل و تقاضا برای این دارایی تفسیر شود.

 

شاخصی که از این وضعیت و نتیجه گیری پشتیبانی می کند، تغییرات 30 روزه در آدرس هایی با موجودی غیر صفر است. با اینکه این شاخص ابزار نسبتا خامی برای بررسی سطح تقاضای کاربران است، ولی دوره های تقاضای بالا و انباشت موجودی معمولا با افزایش UTXO (خروجی تراکنش خرج نشده) و رشد تعداد آدرس هایی با موجودی غیر صفر (و بالعکس) همراه بوده است.

با اینکه روند کلی تر تولید آدرس هایی با موجودی غیر صفر صعودی است، ولی در 30 روز گذشته، این روند کاهشی بوده است. این نشان دهنده آن است که برخی از سرمایه گذاران، به طور کامل موجودی آدرس خود را تخلیه کرده اند. در ماه گذشته، حدود 219000 آدرس (0.54 درصد از تعداد کل) خالی شده است. این شاخصی است که شروع دوره خروج کاربران از شبکه را نشان می دهد (مشابه چیزی که در می 2021 دیدیم).

 

دلیل احتمالی این رفتار متمایل با عرضه می تواند هزینه مالی و درد روانی نگهداری کوین در ضرر باشد. در نمودار زیر می توان دید که سهم اشخاص در سود شبکه بین دو سطح 65.78 و 76.7 درصد از کل شبکه، در نوسان است.

نکته کم اهمیت این وضعیت این است که بیش از یک چهارم از کل اشخاص حاضر در شبکه هم اکنون در ضرر هستند. علاوه بر این، حدود 10.9 درصد از کوین های شبکه، هزینه مبنای بین 33500 تا 44600 دلاری دارند که بسیاری از آن ها در هفته های اخیر خرید کرده اند. اگر بازار نتواند یک روند صعودی با ثبات را آغاز کند، این کاربران هم احتمالا به منبع فشار فروش دیگری تبدیل خواهند شد، مخصوصا اگر قیمت بیت کوین به زیر هزینه مبنای آن ها کشیده شود.

 

وضعیت هولدرهای کوتاه و بلند مدت

یکی از اصلی ترین ابزاری که برای ارزیابی احتمال کوین های عرضه شده (به فروش رفته) به کار می رود، چرخه عمر است که در واقع مدت زمان گذشته از آخرین جا به جایی کوین در شبکه را نشان می دهد. از نگاه آماری، هرچه یک کوین مدت بیشتری در حالت نهفتگی باشد، احتمال اینکه بازهم در حالت نهفتگی باقی بماند نیز بیشتر است.

این باعث ایجاد دو گروه هولدرهای بلند مدت (بیش از 155 روز، آبی رنگ) و کوتاه مدت (کمتر از 155 روز، قرمز) می شود که در واقع نمایش دهنده کوین هایی با احتمال کم و زیاد عرضه و فروش در شبکه است.

با استفاده از این گروه ها، می توانیم توزیع قیمت هایی که هر کوین موجود در شبکه آخرین بار جا به جا شده، تجزیه کنیم. مار این کار را برای ارزیابی سطوحی که همپوشانی زیادی از هزینه مبنای سرمایه گذارن در آن قرار گرفته، انجام می دهیم. چیزی که بیشتر از همه جلب توجه می کند، تمرکز بالای موجودی در اختیار هولدرهای کوتاه مدت (STH) بین قیمت های 42000 تا 50000 دلار است.

با توجه به اینکه در حال حاضر قیمت بیت کوین به زیر کف این محدوده کشیده شده و فعالیت آنچین هم کاهش یافته است، کوین های در اختیار این گروه حساس احتمالا منبع اصلی فشار فروش خواهد بود، مگر اینکه با افزایش یکسان تقاضا همراه باشد.

 

به عنوان معیاری که میزان ضرر هولدرهای کوتاه مدت نشان دهد، می توانیم قیمت محقق شده STH (مجموع هزینه معیار) را با تقسیم قیمت بر نسبت MVRV (خط آبی رنگ) محاسبه کنیم. این نشان دهنده آن است که میانگین هزینه معیار آنچین STH ها 47200 دلار است که در حال حاضر (قیمت بیت کوین 38100 دلار است) در ضرر محقق نشده 19.3 درصدی هستند.

علاوه بر این، قیمت محقق شده STH در حال حاضر در بالای قیمت Liveliness (38600 دلار) که نشان دهنده تخمین «ارزش منصفانه هودلرها» است، معامله می شود. در روندهای نزولی 14-2013 و 2018، زمانی که STH ها کاملا بالای این ارزش منصفانه تخمینی کوین ها را هولد می کردند، مشخص می کند که روند نزولی برای تعیین کف قیمت، زمان بیشتری نیاز دارد.

 

شاخص STH-NUPL نشان دهنده مقیاس این ضررهای نزد هولدرهای کوتاه مدت نسبت به مارکت کپ بیت کوین است. در اینجا می توان دید که STH ها در مجموعه و از تاریخ 4 دسامبر 2021، در ضرر بوده اند. کل ضرر محقق نشده نزد SHT ها در حال حاضر 17.9 درصد از مارکت کپ بیت کوین است.

در کف های قیمتی اخیر در حوالی 33500 دلار، STH-NUPL به سطح 39.2- درصد رسید این سطح  سوددهی موجودی بسیار پایینی را نشان می دهد و در عمیق ترین لگ های نزولی در دوره های بازار خرسی هم، به ندرت دیده شده است. هم اکنون بیش از 2 ماه است که STH ها کوین های ضررده را در اختیار گرفته اند که می تواند نشانه تحمل پذیری باشد ولی بهتر است به همان اندازه هم به عنوان یک منبع فشار فروش در نظر گرفته شود.

 

با نگاهی به هر دو گروه، می توان شکاف ایجاد شده در موجودی در اختیار LTH و STH ها را به وضوح دید. لازم به ذکر است که درصد موجودی نشان داده شده در نمودار زیر، نسبت به کل موجودی شبکه به جز کوین های در اختیار صرافی ها است (که موجودی Sovereign نامگذاری شده است).

• موجودی STH در ضرر در حال حاضر 15.6 درصد از موجودی Sovereign است (2.56 میلیون BTC)
• موجودی LTH در ضرر در حال حاضر 13.1 درصد از موجودی Sovereign است (2.14 میلیون BTC)

مقدار کل موجودی کوین در وضعیت ضرر محقق نشده، در حال حاضر بیشتر از دوره می تا جولای 2021 است ولی فقط نیمی از شدت بدترین دوره بازار نزولی 2018 و ریزش مارس 2020 است.

با این اوصاف، با توجه به اینکه 28.7 درصد از موجودی Sovereign در ضرر است (4.7 میلیون BTC)، گاوها برای بازگشت بازار به حالت صعودی موانع زیادی بر سر راه خود خواهند داشت.

 

با تغییر تمرکز خود بر هولدرهای بلند مدت، می توانیم برای ارزیابی سوددهی کوین هایی که توسط این گروه عرضه می شوند، شاخص LTH-SOPR را بررسی کنیم.

• مقادیر زیاد LTH-SOPR نشان دهنده سوددهی محقق شده بیشتر است که معمولا در حوالی قله های روند صعودی دیده می شود.
• مقادیر کم LTH-SOPR نشان دهنده کاهش سوددهی کوین های عرضه شده و معمولا ترکیبی از رفتار قیمت نزولی و مجموع کمتر هزینه معیار LTH (155 روز قبل قیمت حوالی 40000 دلار بود) است.

در حال حاضر، LTH-SOPR در حال بازگشت به مقدار نسبتا کم 1.46 است و این یعنی کوین های عرضه شده توسط LTH ها سود محقق شده نسبتا متعادل 46 درصدی دارند. در گذشته، کاهش مقادیر LTH-SOPR خصوصیت روند های خنثی تا نزولی است.

 

با استفاده از این مفهوم LTH-SOPR به عنوان «ضریب سود محقق شده» می توانیم قیمت عرضه LTH ها را تخمین بزنیم (صورتی رنگ). این مدل میانگین قیمتی است که عرضه امروز کوین های LTH انباشت شده در گذشته را نشان می دهد.

این مدل در حال حاضر در حوالی 28500 دلار قرار گرفته که به طرز نسبتاً دقیقی بین قیمت محقق شده LTH (هزینه معیار LTH) و قیمت Liveliness (ارزش منصفانه هودلرها) است. بار دیگر، این نوع رفتار نشان دهنده نبود مسیر کلی بازار است و مخصوصا در طول بازار نزولی 2019 تا 2020 دیده شده است.

احتمالا این وضعیت جایی را برای یک رویداد تسلیم نهایی و زمانی که قیمت عرضه LTH به زیر قیمت محقق شده LTH می رود، ایجاد می کند. یا شاید روند کلی LTH ها که کوین های نقدی خود را نگه می دارند و برای پوشش ریسک از بازار مشتقات استفاده می کنند، منجر به یک بازار نزولی سازنده تر از قبل شود.

 

جمع بندی نهایی

به طور کلی بازار بیت کوین عوامل نزولی زیادی دارد که از جمله آن ها می توان به فعالیت آنچین بسیار ضعیف (نشانه سطح تقاضا) و حجم بالای موجودی در وضعیت ضرر (فروشنده احتمالی) اشاره کرد. با توجه به اینکه هم اکنون حدود 4.7 میلیون واحد بیت کوین در ضرر است و 54.5 درصد از این مقدار هم در اختیار STH هایی است که معمولا تمایل بیشتری به عرضه دارند، می توان گفت که تغییر روند کنونی بازار به راستی گاو نر می خواهد!

البته با وجود روند نزولی نسبتاً شدیدی که حدود 3 ماه از شروع آن می گذرد، متغیرهای موجودی بازار بازاری سازنده تر از روندهای نزولی قبل را نشان می دهد. همانطور که در سه نسخه قبلی تحلیل ها (هفته 5، هفته 6 و هفته 7) گفتیم، سرمایه گذاران بیت کوین تمایل بسیار بیشتری برای نگهداری از کوین خود دارند (هودل) از این رو به جای که کوین های خود را در بازار بفروشند، برای پوشش ریسک خود از بازار مشتقات استفاده می کنند.

هم اکنون به نظر می رسد که بازار وارد یک روند نزولی شده است، ولی یادتان باشد که در طولانی مدت، همیشه این خرس است که مقهور قدرت گاو می شود!

منبع : Glassnode