خرید در سقف و فروش در کف: منحنی یادگیری هولدرها

مانند آب و هوا، بازارها نیز تمایل دارند چرخه‌هایی را تجربه کنند و این موضوع در هیچ کجا به اندازه بازار بیت کوین صادق نیست. یکی از ویژگی‌های چرخه‌های بازار بیت‌کوین این است که به افراط و تفریط می‌رسند به این معنی که در دو سر طیف اغلب با نشاط غیرمنطقی در سقف‌ها و ناامیدی عمیق در کف‌ها همراه می‌شوند. با در اختیار داشتن انبوهی از داده‌های درون زنجیره‌ای، می‌توانیم این چرخه‌ها را مطالعه کنیم و تشخیص دهیم که چه زمانی رفتارهای سرمایه‌گذاران با افراط‌های بازار همسو می‌شود.

در مقالات قبلی، اصطلاح هولدر بلندمدت (Long Time Hodlers یا LTH) را تعریف کردیم. هولدرهای بلند مدت افرادی هستند که دارایی خود را در تایم فریم بالاتری نگه داری می‌کنند. در همین راستا تحقیقات خود را گسترش دادیم تا نشان دهیم LTH ها به طور کلی چگونه BTC را با قیمت‌های ارزان در بازارهای نزولی خریداری و سپس آن‌ها را در روزهای پایانی بازار صعودی به فروش می‌رسانند.

به عبارت دیگر، LTH ها تمایل به خرید در کف و فروش در سقف را دارند. به این کار درآمد زایی پول هوشمند (Smart Money) می‌گویند.

با این حال، سرمایه گذاران کمی مسیر خود را با این استراتژی شروع می‌کنند و آن را به مرور زمان از طریق تجربه، که اغلب در نتیجه اشتباه، از دست دادن پول و تصمیم گیری اشتباه بوجود می‌آید، فرا می‌گیرند.

در این بخش، رفتار یک زیرمجموعه بسیار خاص از LTH ها را بررسی خواهیم کرد. کسانی که اولین چرخه بازار بیت کوین خود را تجربه می‌کنند. آنچه که نشان خواهیم داد این است که این گروه از هولدرهای تازه کار تمایل دارند تا کوین‌‌های گران قیمت را در کل بازار نزولی به دست آورند و نگه دارند اما به زودی در بازار نزولی تسلیم می‌شوند

جان سالم به در بردن از اولین بازار خرسی

اولین تجربه سرمایه گذاران در بازار نزولی بیت کوین معمولاً سخت‌ترین آن است. تعداد کمی از سرمایه گذاران برای نوسانات شدید یا کاهش بیش از 75 درصدی که قیمت بیت کوین از لحاظ تاریخی به آن رسیده است، آماده هستند.

می‌توانیم این موضوع را با حجم کل باورنکردنی سکه‌هایی که در بازارهای نزولی با ضرر معامله می‌شوند، ببینیم. نمودار زیر حجم تجمعی بیت کوینی را نشان می‌دهد که در طول هر چرخه بازار نزولی تا به امروز با قیمتی کمتر از قیمت خرید آن معامله شده است.

تا زمان سقوط FTX در نوامبر 2022، بیش از 123 میلیون بیت کوین از زمان اوج آوریل 2021 (جایی که معتقدیم احساسات بازار خرسی واقعاً ایجاد شده بود) با ضرر معامله شده بودند.

برای LTH آستانه 155 روزه که حدود 5 ماه است را در نظر می‌گیریم. از طرفی بازارهای نزولی تاریخی بیت کوین بین 500 تا 800 روز (حدود 2 سال) طول کشیده‌اند.

بنابراین، می‌توانیم محدوده سنی سکه را بین 5 ماه و 2 سال تعریف کنیم که به عنوان نماینده این LTH های تک چرخه در نظر می‌گیریم.

خرید در سقف

ما چندین ابزار برای شناسایی دوره‌های استرس LTH در اختیار داریم که به دو زیر دسته تقسیم می‌کنیم:

• استرس تحقق نیافته: زیان روی کاغذی است که توسط گروه LTH حفظ می‌شود، که می‌تواند انگیزه ای برای فروش باشد. این معیار را می‌توان با استفاده از LTH-MVRV، LTH-NUPL و میزان موجودی سکه در ضرر، بررسی کرد.
• استرس تحقق یافته: زیان‌های واقعی است که توسط کوین‌های خرج شده توسط LTH مشخص می‌شود و منعکس‌کننده رویدادهای تسلیم واقعی است. این معیار را می‌توان با استفاده از LTH-SOPR، از دست دادن واقعی، و حجم صرف شده در ضرر بررسی کرد.

همه این ابزارها حول قیمت واقعی می‌چرخند، که نشان‌دهنده قیمت اکتساب درون زنجیره‌ای برای گروه در نظر گرفته شده است.

در مجموع، می‌توانیم انحراف بین قیمت لحظه‌ای و میانگین قیمت اکتساب LTH را از طریق معیار LTH-MVRV مقایسه کنیم. این کار بینشی را در مورد میزان سود یا زیان تحقق نیافته‌ای که آنها در مجموع دارند ارائه می‌دهد. از این طریق ما یک ابزار ساده برای بررسی اینکه آیا LTH ها تحت استرس تحقق نیافته هستند ایجاد می‌کنیم:

وقتی LTH-MVRV کمتر از 1.0 معامله می‌شود، نشان می‌دهد که این گروه زیان‌های تحقق نیافته در مقیاس بزرگ را حفظ می‌کند. این سرمایه گذاران تحت درجه قابل توجهی از استرس تحقق نیافته هستند و بنابراین به طور فزاینده‌ای احتمال دارد که موجودی نگهداری شده خود را تسلیم کنند.

نمودار زیر کل حجم خرج شده در ضرر منتسب به LTH ها را نشان می‌دهد. دوره‌هایی که شرایط استرس تحقق نیافته بالا (LTH-MVRV < 1.0) ایجاد شده با رنگ قرمز مشخص شده است. در حالی که سرمایه‌گذاران ممکن است در هر جایی از بازار نزولی تسلیم شوند، واضح است که این امر در پایان چرخه نزول به اوج خود می‌رسد.

فروش در کف

اکنون که معیاری برای استرس تحقق نیافته LTH داریم، می‌توانیم آن را با اندازه‌گیری معادل استرس تحقق یافته تکمیل کنیم. برای این کار، معیار LTH-SOPR ایده‌آل است، و سود/زیان کل را که هر روز توسط این کلاس دارنده بلندمدت قفل می‌شود، ثبت می‌کند.

نمودار زیر نمایه مشابهی از حجم در ضرر LTH را نشان می دهد، با این حال ما دو شرط کلیدی را برجسته می‌کنیم:

وقتی LTH-SOPR کمتر از 1.0 معامله می‌شود، نشان می‌دهد که این گروه به طور متوسط زیان‌های تحقق‌یافته را قفل می‌کند، جایی که اکثریت سکه‌ها را زیر قیمت خرید خود خرج می‌کنند.

وقتی LTH-SOPR زیر 0.5 معامله می‌شود، نشان می‌دهد که میانگین LTH در 50%+ زیان قفل می‌شود و با کاهش سرمایه‌گذاری آنها به نصف کاهش می‌یابد.

این شرط دوم بسیار جالب است، زیرا نشان‌دهنده گروهی از سرمایه‌گذاران است که هم سکه‌ها را تا سررسید LTH نگه داشته‌اند، هم آن را تا ارتفاع قیمتی نزدیک به بالای چرخه (در چارچوب کاهش 75 درصدی) نگه داشته‌اند.

با توجه به مدت زمان بازار خرسی بیت کوین (~ 2 سال) و کاهش معمول 75 درصدی، این LTH ها به طور خاص تا زمان خروج بدترین وضعیت را پشت سر گذاشته‌اند.

تسلیم

در بخش قبل، دوره‌های اوج استرس مالی برای LTH ها را شناسایی کردیم. در مرحله بعد، دوره‌هایی را جدا می‌کنیم که در آن LTH های تک چرخه منبع غالب حجم انتقال در ضرر هستند.

نمودار زیر درصد حجم انتقال LTH را نشان می‌دهد که از رنج سنی 6 ماه تا 2 سال تهیه شده است. به طور خاص، می‌توانیم آن را با میانگین طول عمر و رنج انحراف استاندارد +0.5 سیگما مقایسه کنیم. از این رو می‌توان دو ویژگی خاص را تشخیص داد:

دوره هایی که LTH های تک چرخه بیشتر فعال هستند، در مراحل بعدی بازارهای نزولی (خروج در تسلیم)، و همچنین در بازارهای گاوی اولیه (خروج در ناباوری) است. این گروه به طور مشهودی در حال خرید در سقف و فروش در کف هستند.

دوره‌هایی که LTH‌های چند چرخه (بیش از ۲ سال) فعال‌ترین دوره‌ها هستند، در مناسب‌ترین دوره‌های بازارهای صعودی، مشاهده می‌شود که خرید در کف و فروش در سقف است.

بنابراین، ما بیانیه شرطی نهایی خود را داریم. هنگامی که درصد هزینه LTH نسبت داده شده به دارندگان چرخه منفرد از 0.5 انحراف استاندارد بالاتر از میانگین تجاوز می‌کند، اغلب به معنی تسلیم شدن این گروه است.

منحنی یادگیری بلند مدت

ما به دنبال مشاهده و توصیف منحنی یادگیری دردناک دارندگان بلندمدت بیت کوین هستیم که اولین چرخه بازار نزولی خود را تجربه می‌کنند. آنچه ما شناسایی کردیم این است که احتمال ایجاد کف بازار نزولی با زمان خروج آنها از بازار مطابقت دارد.

آنهایی که از سقف چرخه ضررهای غیرقابل درک قابل توجهی داشتند، اغلب در کف تسلیم می‌شوند.

ما سه الگوی رفتاری قابل اندازه‌گیری را شناسایی کرده‌ایم که سپس می‌توانیم آن‌ها را به یک سیگنال عملی تبدیل کنیم:

LTH-MVRV زیر 1 که نشان می دهد استرس محقق نشده شروع به اوج‌گیری می‌کند.

LTH-SOPR زیر 0.5 که نشان می‌دهد LTH‌ها نه تنها ضرر می‌کنند، بلکه به طور متوسط بزرگی بیش از 50٪ دارند.

تسلط حجم LTH تک سیکلی 0.5 انحراف استاندارد از میانگین بیشتر است. این نشان می‌دهد که اکثر حجم LTH (که به LTH-SOPR کمک می‌کند) در واقع از کم‌تجربه‌ترین گروه است.

زمانی که هر سه شرط با هم همسو شوند، این ابزار نشان می‌دهد که گروه LTH‌های تک چرخه یک رویداد پاک‌سازی دردناک را تجربه می‌کنند، که برخی در امتداد منحنی یادگیری چرخه بازار بیت‌کوین پیشرفت می‌کنند.

نتیجه

سرمایه گذاران بیت کوین به ندرت به عنوان هولدرهای انعطاف پذیر متولد می‌شوند. بسیاری از آنها در اوج سرخوشی بازار گاوی وارد بازار می‌شوند، فقط برای اینکه ببینند مبنای هزینه متوسط آنها با قیمت‌های دردناک گران تعیین می‌شود. می‌توانیم این زیرمجموعه خاص را در طوفان بازار نزولی مشاهده کنیم که سکه‌هایی را در دست دارند که بیش از نیمی از ارزش خود را از دست داده است اما در زمان بسیار اشتباه و به طور هماهنگ تسلیم می‌شوند.

جالب اینجاست که این داستان سرمایه گذار تازه‌کار به اندازه خود بازارها قدیمی است. با داده‌های درون زنجیره‌ای، اکنون می‌توانیم آن را به صورت واضح مشاهده کنیم.

 

منبع: Glasnode