پس از یک ماه فوق العاده با رفتار قیمتی انفجاری، بیت کوین در حال تثبیت در بالای مبنای هزینه آنچین چند گروه بازار است. با وجود پولبک 6.2 – درصدی به کف هفتگی 22,600 دلار، میانگین هولدرهای بیت کوین حالا در وضعیت سود محقق نشده است و چند اندیکاتور آنچین مقیاس کلان هم نشان دهنده کاهش احتمالی نوسان در روزهای آینده است.
تحلیل گلسنود بیت کوین: هفته 6 سال 2023
در این نسخه از تحلیل گلسنود، قصد داریم این وضعیت را از دیدگاه فعالیت عرضه در واکنش به جهش های قیمت اخیر و با توجه به سطح مقطع عریض بازار، بررسی کنیم. هدف از این کار، تعیین الگوهای رفتاری نوظهور برای بررسی تغییر جو کلان بازار است.
همچنین در ادامه بررسی خواهیم کرد که انگیزه برای فروش در حال غلبه بر هزینه فرصت هودلینگ (و نحوه تعیین این تغییر جو) است یا خیر و در ادامه ارتباط بین مشارکت کنندگان قدیمی و جدید را در آستانه دست به دست شدن سرمایه بررسی خواهیم کرد.
بازگشت به سودآوری
مقاله این هفته را با تحلیل سودهای محقق شده توسط بازار در طول جدیدترین چرخه آغاز می کنیم. پس از اکتبر 2020 و در واکنش به سیاست پولی خارق العاده دولت ها، می توانیم انفجار ثبت سود بازار را به خوبی مشاهده کنیم. می توان دید که این وضعیت از زمان ثبت قله در ژانویه 2021، کاهشی مداوم یافت و دوباره به سطوح 2 سال قبل (2020) رسید.
در واکنش به رفتار قیمت های اخیر هم می توان ظهور دوباره سود محقق شده را مشاهده کرد، اگرچه شدت و بزرگی آن در مقایسه با چرخه 22-2021 بسیار کوچک است.
ضررهای محقق شده بازار هم در همین بازه زمانی، از بعد ژانویه 2021 شروع به افزایش کرد و اولین قله خود را در ریزش می 2021 ثبت کرد (تحلیل گلسنود: بررسی رابطه بازار خرسی و نسبت‌های تاریخی).
با اینحال می توان دید که سطوح کنونی تحقق ضرر در حال کاهش بوده و حالا به سطح پایه این چرخه در حوالی 200 میلیون دلار در روز رسیده است، البته رویدادهای تسلیم بزرگی مثل LUNA و FTX باعث ایجاد جهش هایی در تحقق ضرر شدند.
با نسبت گیری بین ضررها و سودهای محقق شده، می توانیم تغییرات ساختاری سهم هر دو را تعیین می کنیم. پس از فروپاشی رفتار قیمت در ماه های پس از قله تاریخی نوامبر 2021، یک دوره برتری تحقق ضررها آغاز شد و باعث شد که شاخص نسبت سود/ضرر محقق شده به زیر 1 کشیده شود و البته شدت آن با هر رویداد تسلیم بیشتر هم بشود.
با این اوصاف، می توانیم اولین دوره با ثبات سودآوری را از رویداد خروج نقدینگی آپریل 2022 مشاهده کنیم که نشان دهنده علائم اولیه تغییر دوره سودآوری بازار بود.
طرح ایده: اگر نسبت سود/ضرر محقق شده (میانگین 7 روزه) دوباره به زیر سطح 1.0 کشیده شود، نشان دهنده افزایش قابل توجه تحقق ضرر و افزایش عرضه سرمایه گذارانی که کوین هایی با مبنای هزینه بالاتر دارند، خواهد بود.
نسبت ریسک فروشندگان بیت کوین، شاخصی است که می توانیم برای مقایسه مقیاس سود و ضرر محقق شده به عنوان درصدی از کپ محقق شده (معیاری برای ارزش گذاری شبکه) مورد استفاده قرار بدهیم.
از این دیدگاه، ترکیب حجم سود و ضرر محقق شده در مقایسه با اندازه کل دارایی نسبتاً کوچک است. این وضعیت نشان میدهد که بزرگی رویدادهای عرضه چندان هم بزرگ نیست، مخصوصاً در مقایسه با سرخوشی تجربه شده در طور روند صعودی و رویداد تسلیم ناشی از فروپاشی FTX.
به طور کلی این پدیده نشان میدهد که در مجموع، بیشتر کوین هایی که در حال جا به جایی هستند نسبتاً اطراف قیمت نقدی کنونی خریداری شده بودند و بنابراین سود یا ضرر زیادی را محقق نمی کنند.
بازگشت به محدوده سبز
نسبت سود/ضرر محقق نشده خالص (NUPL) نشان میدهد که جهش اخیر باعث شده که قیمت نقدی بیت کوین به بالای میانگین قیمت خرید کل بازار برسد. این باعث می شود که بازار به وضعیت سود محقق نشده بازگردد و میانگین هولدرهای بازار به وضعیت سودآوری برگردند.
با مقایسه طول زمانی NUPL منفی در همه روندهای نزولی گذشته، می توانیم شباهت های تاریخی بین چرخه کنونی (166 روزه) و روندهای نزولی 12-2011 (157 روز) و 19-2018 (134 روز) را مشاهده کنیم. البته روند نزولی 16-2015 از باقی چرخه های نزولی برجسته تر است، زیرا طول زمانی ضرر محقق نشده آن دور برابر جایگاه دوم (چرخه 23-2022) است.
نسبت بین کل سود محقق نشده در اختیار بازار و میانگین سالانه آن هم می تواند یک اندیکاتور مقیاس کلان برای سنجش بازگشت بازار باشد.
جهش های اخیر باعث شده که نمودار قیمت از چند مدل مبنای هزینه آنچین جمعی عبور کند و در نتیجه باعث بهبود چشمگیر وضعیت مالی بازار شود. این شاخص مومنتوم هم اکنون در حال نزدیک شدن به یک نقطه تعادل است و شباهت هایی با ریکاوری های روندهای نزولی 2015 و 2018 را نشان میدهد.
طبق داده های گذشته، تایید بریک اوت از نقطه تعادل همواره با تغییر ساختار کلان بازار همراه بوده است. همچنین می توان دید که طول زمانی سپری شده در زیر این نقطه تعادل، در روندهای نزولی قبلی مشابه بوده است.
نسخه های مختلف شاخص SOPR (نسبت سود خروجی عرضه شده) را می توان برای بررسی ضریب سود جمعی ثبت شده توسط گروه های مختلف بازار در هر روز، مورد استفاده قرار داد.
برای گروه هولدرهای کوتاه مدت (قرمز)، می توان دید که STH-SOPR حالا با ثبات مناسبی به بالای سطح 1.0 رسیده و نشان دهنده اولین موج ثبت سود از مارس 2022 است. این نشان دهنده حجم عظیم کوین های خریداری شده در سطوح پایین تر در ماه های اخیر نیز هست.
کل بازار (آبی) هم با بازگشت عرضه با سود روبرو شده که نشان دهنده ریکاوری از یک دوره طولانی و عمیق تحقق ضرر سنگین است.
با بررسی گروه هولدرهای بلند مدت، می توانیم دوره مداومی از ضررهای پایدار از فروپاشی لونا را مشاهده کنیم. با اینکه این گروه در 9 ماه اخیر به ثبت ضررهای خود ادامه داده ولی می توان نشانه هایی از ریکاوری را مشاهده کرد که با احتمال شروع یک روند صعودی برای LTH-SOPR همراه شده است.
تغییر خصوصیات
شاخص ریسک ذخیره تعدیل شده هم می تواند برای زمینه سازی رفتار کلاس هودلرها به کار بیاید. این اوسیلاتور چرخه ای تعادل بین انگیزه جمعی برای فروش و هزینه واقعی کوین های نهفته شده به مدت طولانی را به نمایش می گذارد.
- مقادیر بالاتر نشان دهنده آن است که قیمت و عرضه هودلرها در حال افزایش است.
- مقادیر پایین تر هم نشان دهنده آن است که قیمت و عرضه هودلرها در حال کاهش است.
به نظر می رسد که تغییر ساختاری روند در راه است، زیرا این اوسیلاتور در حال نزدیک شدن به وضعیت تعادل است (55 درصد از کل روزهای معاملاتی، زیر مقادیر کنونی سپری شده است). این پدیده نشان دهنده آن است که هزینه فرصت هودلینگ در حال کاهش است در حالی که انگیزه برای فروش افزایش یافته است.
بریک اوت های قبلی به بالای این وضعیت تعادل منجر به تغییر وضعیت بازار از دوره هودلینگ، به دوره افزایش تحقق سود شده است. از طرف دیگر، جهت حرکت سرمایه هم از انباشت کنندگان روند نزولی به سرمایه گذاران و تریدرهای جدید تغییر می کند.
در ادامه می توانیم با بررسی امواج هودل کپ محقق شده، به فرضیه چرخش مسیر حرکت سرمایه بیشتر بپردازیم. در اینجا کوین های 3 ماهه یا کمتر را از باقی جدا کرده ایم و به دو نکته کلیدی رسیده ایم:
- درصد ثروت در اختیار هولدرهای جدیدتر، هر چند اندک، در حال افزایش است. با اینکه این یک سیستم دودویی است، ولی به ما می گوید که ثروت در حال انتقال از اشخاص قدیمی به جدید است.
- عمق این نقطه تغییر با نقاط مشابه قبلی خود کاملاً همخوانی دارد.
متعاقباً می توانیم شاخص نسبت هودل محقق شده را برای تقویت بیشتر فرضیات بالا بکار بگیریم. این شاخص موجودی ثروت در اختیار کوین های 1 هفته ای و 1 تا 2 ساله را با یکدیگر مقایسه می کند و یک اوسیلاتور مقیاس کلان ایجاد می کند.
- مقادیر بالاتر نشان دهنده عدم تناسب ثروت در اختیار خریداران جدید و تریدرها است.
- مقادیر پایین تر نشان دهنده عدم تناسب ثروت در اختیار هودلرهای مطمئن تر و با دید بلند مدت تر است.
هنگام بررسی نسبت هودل محقق شده، به طور کلی هم نرخ تغییر و هم مسیر روند از مقادیر مطلق اهمیت بالاتری دارند. در حال حاضر، در حال مشاهده شکل گیری کف گرد هستیم که نشان دهنده انتقال خالص ثروت و مهمتر از آن تغییر روند به صعودی است.
با در نظر گرفتن این مسئله، می توانیم نسخه جدیدی از نسبت RHODL را معرفی کنیم که ثروت در اختیار هولدرهای بلند مدت تک چرخه ای (6 تا 24 ماهه) را با هولدرهای کوتاه مدت (1 تا 90 روزه) مقایسه می کند. این کار می تواند چرخش جهت سرمایه را در نقاط تغییر چرخه بررسی کند.
ثروت تنها زمانی می تواند گروه 6 تا 24 ماهه را ترک کند که یا با افزایش سن به باند سنی بالاتر منتقل شود، یا با عرضه کوین ها سن کوین ها را به کلی صفر کند. در حال حاضر، می توانیم یک نقطه تغییر بزرگ و تند را در این نسخه از نسبت RHODL ببینیم که نشان دهنده تغییر قابل توجه و ناگهانی جهت سرمایه از هولدرهای بلند مدت چرخه قبلی به گروه خریداران جدید است.
این پدیده بازار در روندهای نزولی قبلی هم مداوم بوده است، به طوری که تغییر ناگهانی جهت سرمایه نشان دهنده تغییر قابل توجه ساختار و خصوصیات بازار بوده است.
جمع بندی نهایی
بعد از یک روند نزولی به شدت طولانی و دردناک که با چندین رویداد اهرم زدایی بزرگ همراه بوده، نشانه هایی از سم زدایی کلی بازار و همچنین احتمال تغییر چرخه بازار قابل مشاهده است. معمولاً این دوره ها با تغییر ناگهانی سهم سود و ضرر جمعی همراه بوده که ظاهراً هم اکنون شاهد وقوع آن هستیم.
با اینکه این روند هنوز جوان است، هم از نظر طول زمانی و هم از نظر اندازه سود و ضرر محقق شده نسبت به اندازه کل بازار. همانطور که در هفته 45 تحلیل گلسنود هم تشریح کردیم، چرخش جهت سرمایه از هولدرهای بلند مدت به گروه هولدرهای بلند مدت در 12 ماه گذشته یک روند مداوم بوده است. این پدیده را می توان با رشد ثروت در اختیار هولدرهای کوتاه مدت مشاهده کرد، یعنی کسانی که کوین های عرضه شده توسط هولدرهای بلند مدت متضرر را جذب کرده اند.
به نظر می رسد که بازار وارد یک مرحله انتقال شده است و وضعیت بازار از مراحل نهایی روند نزولی به شروع یک چرخه جدید در حال تغییر است. با قرار دادن چرخه های قبلی به عنوان الگو، می توان گفت که مسیر پیشرو فوق العاده دشوار است و نمونه های مهم آن هم روندهای نزولی 2015 و 2019 هستند. این دوره های انتقال معمولاً با حرکت خنثی و طولانی بازار که با حرکات پر نوسان و شدید همراه بوده، شناسایی می شوند.
منبع : Glassnode
پاسخ