بازار بیت کوین در این هفته حرکات خنثی و آرامی داشت و بین سقف 23,832 دلار تا 22,486 دلار حرکات صعودی قبلی خود را تثبیت کرد. حالا که بازار پس از خرداد پر از حادثه، در حال ریکاوری و جبران ریزش هاست، تغییرات ظریف و مهمی در بازارهای مشتقات اتریوم و بیت کوین روی داده که حائز اهمیت هستند. با وبسایت خانه ترید همراه باشید تا به بررسی آن ها بپردازیم.
تحلیل گلسنود بیت کوین: هفته 32 سال 2022
در این نسخه از تحلیل گلسنود، واگرایی قابل ملاحظه ای که در بازارهای آتی و آپشن ایجاد شده در آستانه مرحله ادغام اتریوم که قرار است شهریور ماه رخ دهد را بررسی خواهیم کرد. به نظر میرسد که معامله گران از کال آپشن برای حرکات قیمت اتریوم در ماه سپتامبر (شهریور) استفاده می کنند، در حالیکه وارونگی (Backwardation) بازار آپشن و آتی نشان دهنده آن است که فاز «تو خبر بفروش» در حال انجام است.
به نظر میرسد که این یک پوزیشن نسبتاً پیچیده است و بیشتر اثبات می کند که سرمایه موسسات وارد شده تا بازارهای آپشن و آتی را بالغ و نقدینه کند.
مبنای بیت کوین
برای شروع تحلیل این هفته خود، نحوه قیمت گذاری بیت کوین در بازارهای مشتقات را با توجه به اینکه برای تاثیرگذاری روی قیمت گذاری کوتاه مدت بیت کوین، چند تغییر بنیادی سطح پروتکلی دخیل هستند، مورد ارزیابی قرار می دهیم.
از اواسط فروردین ماه امسال، بازار آتی بیت کوین با افزایش قابل توجهی سود باز همراه بود که از مبنای 350 هزار بیت کوین، به قله های جدیدی در 538 هزار بیت کوین رسید. این رشد چشمگیر توسط چند صرافی معدود از جمله بایننس، Deribit، OKEx، Bybit، FTX و CME ثبت شده است.
مقایسه سود باز در واحد بیت کوین به جدا کردن دوره های رشد اهرم بازار آتی از تغییر قیمت کوین کمک می کند. در مبنای دلاری، سود باز کنونی بازار آتی 12.4 میلیارد دلار است که نسبتاً کم به نظر می رسد و مصادف با اوایل روند صعودی دی ماه 1399 و همچنین ریزش قیمت تا 29 هزار دلار در تیر ماه سال گذشته است.
طرح ایده: اگر شاخص سود باز بازار آتی به بالای 550 هزار بیت کوین برسد، می تواند نشان دهنده قله های تاریخی جدید در اهرم بازار آتی و در نتیجه افزایش احتمال یک رویداد اهرم زدایی باشد.
به نظر می رسد که حجم معاملات آتی هم بعد از دوره پسا-لونا تثبیت شده است. از زمان ریزش بازار در اردیبهشت سال گذشته، حجم معاملات در 12 ماه گذشته دچار یک کاهش تدریجی شده بود، ولی حالا به نظر می رسد که در حوالی 33 میلیارد دلار در روز، در حالی خلق یک کف جدید است.
با توجه به افزایش قابل توجه سود باز (با مقیاس نسبی)، وضعیت کنونی نشان دهنده آن است که تریدرها پس از تجربه دو رویداد تسلیم بزرگ در اردیبهشت و خرداد امسال، حالا تمایل بیشتری برای ورود به بازار دارند.
طرح ایده: اگر شاخص حجم معاملات آتی (7 روزه) به بالای 45 میلیارد دلار برسد، نشان دهنده رشد چشمگیر در حجم معاملات و علامتی از افزایش احتمال نوسان در کوتاه مدت است.
در طول 18 ماه گذشته، بازارهای آتی تغییرات ساختاری مهمی هم داشته است. سهم مارجین با پشتوانه بیت کوین هم از 70 درصد کاهش یافته و حالا به خط مبنای عادی جدید در حوالی 40 درصد رسیده است. به عبارت دیگر، حدود 60 درصد از مارجین های آتی با وثیقه استیبل کوین یا ارز فیات پست می شود تا نوسان اضافه ایجاد شده توسط تغییر ارزش وثیقه در قراردادهای آتی حذف شود.
این یعنی با اینکه اهرم آتی بالا است، ولی ظاهراً مارجین پایه بسیار با ثبات تر است و برخلاف اواخر سال 99، تاثیر منفی آن کاهش یافته است.
بازار آتی هم اکنون در وضعیت «هزینه دیرکرد خرید» یا Contango بیت کوین را قیمت گذاری می کند، یعنی تریدرها برای سرمایه گذاری روی بیت کوین در آینده باید اندکی پول بیشتری بپردازند. این وضعیت در بازارهای بیت کوین رایج تر است و اختلاف تا پایان سال فقط 3.24 درصد است. این بازده خرید نقدی (Cash-and-carry) یارای رقابت با بازده اوراق قرضه خزانه داری را ندارد، بنابراین به سختی می توان علائم صعودی در بلند مدت را در بازار دید.
همین بی طرفی و رفتار خنثی را می توان درد فاندینگ ریت قرارداد آتی دائمی دید که اندکی مثبت است و در مبنای سالانه بازده 2.3 درصدی دارد. همانطور که بازار آتی نشان می دهد، اندکی بازده مثبت عادی است و سطح فاندینگ ریت نشان دهنده آن است که تمایل نسبتاً کمی برای هر دو طرف (خرید و فروش) وجود داد.
به طور کلی، به نظر می رسد که بازار آتی بیت کوین از حیث حجم معاملات در حال تثبیت است و تمایل اندکی به سمت صعود دارد. بر مبنای نسبی بیت کوین، مقدار سود باز بالا است، گرچه مقدار آن بر مبنای دلاری چندان بالا نیست. این وضعیت به ما می گوید که تمایل تریدرها برای ورود به بازار بیت کوین به صورت تدریجی در حال افزایش است ولی هنوز آماده «ورود کامل« نیستند.
طرح ایده: اگر شاخص فاندینگ ریت (7 روزه) به زیر عدد 0 کشیده شود، نشان دهنده بازگشت منفی پریمیوم کنونی است و از طرف دیگر عبور از سطح 0.005 درصد هم نشان دهنده رشد تمایل به ترید است.
در آستانه ادغام
در آنسوی بازارهای بیت کوین، کاملاً واضح و بدیهی است که تریدرهای مشتقات روی اتریوم شرط بندی زیادی کرده اند، مخصوصاً به این خاطر که در حال نزدیک شدن به مرحله ادغام اتریوم در روز 28 شهریور ماه هستیم. برای اولین بار در تاریخ، سود باز بازار آپشن اتریوم حالا به 6.6 میلیارد دلار رسیده که از 4.8 میلیارد دلار بیت کوین هم بیشتر است.
با اینکه این شاخص هنوز به قله تاریخی خود نرسیده است، ولی سود باز آتی ETH در آستانه ثبت یک قله جدیدی است در حالیکه سود باز بیت کوین فاصله زیادی تا قله داشته و فقط 35 درصد مقدار قله تاریخی خود است.
اگر نگاهی به قراردادهای سپتامبر صرافی Deribit باندازیم، سوگیری جهت دار تریدرهای اتریوم کاملاً واضح می شود. اندازه کال آپشن ها فاصله معناداری با پوت آپشن ها دارد، زیرا تریدرها روی صعود قیمت ETH تا 2200 دلار شرط بسته اند و سود باز آن ها هم به 5000 دلار میرسد.
سطح قیمت حداکثر فشار مالی (Max Pain) هم حالا به 1350 دلار رسیده است، اتفاقی که منجر به این می شود که حداکثر تعداد آپشن ها منقضی شوند. با توجه به اینکه این سطح، زیر قیمت نقدی کنونی است، بنابراین ماه بسیار جالبی را پیش رو خواهیم داشت.
تقاضای شدید برای کال آپشن های اتر با تاریخ انقضای سپتامبر باعث شده که منحنی نوسان وارد وضعیت بیش از حد صعودی شده است. در کنار این نمودار، می توانید میله های سود باز را هم ببینید، به شکلی که منحنی صعودی به شدت با تمایل تریدرها برای پرداخت اضافه جهت باز نگه داشتن کال حمایت می شود.
نوسان ضمنی برای این قرارداد، تقریباً در همه قیمت های هدف بالای 100 درصد قرار گرفته است. بولیش ترین (Bullish) تریدرها که کال آپشن های بالای 5000 دلار خریده اند، تمایل دارند که مبلغ اضافه بیش از 130 درصد نوسان ضمنی را پرداخت کنند.
اگر شکل و مقیاس منحنی نوسان سپتامبر را با اکتبر مقایسه کنیم، می توانیم کاهش قدرت سمت راست منحنی را که تقریباً بدون شیب شده و نوسان ضمنی آن هم کمتر از 110 درصد است، ببینیم. این یعنی سرمایه گذاری روی اتر با آپشن، پس از رویداد ادغام نسبتاً کمتر است.
نکته جالب توجه این است که پس از ادغام، سمت چپ منحنی به شدت نوسان ضمنی بالاتری دارد و این یعنی تریدرها برای تاکتیک پوت آپشن «تو خبر بفروش» در دوره پس از ادغام، مبلغ اضافی پرداخت می کنند.
فروش اخبار آینده
با توجه به سوگیری به شدت صعودی در بازار آپشن اتریوم، می توان انتظار داشت که تقاضای نقدی هم به شدت بالاست. با این حال، با نگاهی به شاخص تغییر وضعیت صرافی ها می بینیم که ماهانه فقط حوالی 700 میلیون دلار اتریوم از پلتفرم ها خارج می شود.
با اینکه 700 میلیون دلار هم عدد بزرگی است، ولی مقدار برداشت از صرافی ها در مقایسه با بیش از 3 میلیارد دلار قله های اخیر و همچنین 6.6 میلیارد دلار سود باز بازار آپشن ناچیز به نظر می رسد. مقدار برداشت ماهانه امروز فقط 2 درصد اندازه حجم معاملات آتی است، در حالیکه این نسبت در فروردین امسال یا پاییز سال گذشته به 20 درصد رسیده بود.
ساختار زمانی آتی برای اتریوم، از نظر شکل تفاوت قابل توجهی با منحنی بیت کوین دارد و در شرایط وارونگی قرار دارد. این یعنی تریدرهای آتی اتریوم پس از ادغام را با تخفیف قیمت گذاری می کنند، چیزی که با مبلغ اضافی پرداختی با تریدرهای آپشن همخوانی دارد.
با اینکه این تخفیف بسیار ناچیز است و در مبنای سالانه 2.27 درصد است، ولی نشان دهنده آن است که درجات عظیمی از فعالیت نزولی در بازارهای مبتنی بر آینده وجود دارد. محتمل ترین توضیح برای چنین وضعیتی این است که سرمایه گذاران از بازار آتی برای پوشش ریسک در برابر ریزش قیمت و شاید تامین مالی برای پرداخت مبلغ اضافی پوزیشن های آپشن استفاده می کنند.
در آخر، می توان دید که تقاضا برای قراردادهای آتی کوتاه مدت (مبنای 3 ماهه)، به عنوان هزینه حمل (Cost of Carry) منفی، در حوالی سالانه 3.68 درصد خود را آشکار می کند. این نشان میدهد که تریدرها برای محافظت در برابر ریزش قیمت حاضر به پرداخت مبلغ اضافی هستند و توجهات روی صعود قیمت با تکمیل ادغام و بعد رویداد «فروش با خبر» پس از آن متمرکز است.
وضعیت کنونی، با استفاده از افزایش عمق بازارهای آپشن و آتی به خوبی نشان می دهد که تریدرها چگونه پوزیشن های پیچیده ای برای خود باز کرده اند. با این حال، این پیچیدگی هیچگونه بازتاب مثبتی در قیمت نقدی اتریوم نگذاشته است و این یعنی تریدرها رویداد ادغام را صرفاً به عنوان یک فرصت برای استفاده از نوسان قیمت می بینند، نه موردی برای خرید نقدی اتریوم.
جمع بندی نهایی
در این نسخه از تحلیل گلسنود، بازارهای آتی و آپشن را بررسی کردیم تا قیمت گذاری بازار در کوتاه مدت را بهتر ارزیابی کنیم. اگر بیت کوین را به عنوان مبنا قرار دهیم، می فهمیم که سرمایه گذاران بیشتر تمایل دارند که از نوسان قیمت بهره ببرند، ولی هنوز با شدت و قدرت وارد نشده اند. در ضمن در بازارهای مشتقات بیت کوین هم سوگیری جهت دار مشخصی دیده نمی شود.
از طرف دیگر، تریدرهای بازار اتریوم به وضوح به سمت لانگ سوگیری کرده اند و این به شدت از قراردادهای آپشن سپتامبر پیداست. بازارهای آتی و آپشن پس از سپتامبر دچار وارونگی شده اند و این یعنی تریدرها انتظار دارند که رویداد ادغام اتریوم یک رویداد «تو شایعه بخر، تو خبر بفروش» باشد و بر اساس همین رویداد هم پوزیشن های خود را باز کرده اند.
لازم به ذکر است که مقدار برداشت اتر از صرافی ها نسبت به قله های قیمت و تقاضا، نسبتاً کم است. این یعنی تریدرهای پیچیده از عمق بازارهای مشتقات به عنوان ابزاری ارجح برای بهره مندی از نوسان قیمت و بعد پوشش ریسک رویداد ادغام استفاده می کنند.
منبع : Glassnode
پاسخ