گلسنود: هفته نامه تحلیل بیت کوین – هفته 19 سال 2023

در روز 12 آپریل 2023، شبکه اتریوم یکی از بزرگترین ارتقا‌های خود تحت نام هارد فورک شانگهای/کاپلا (Shanghai/Capella) را که امکان برداشت اترهای استیک شده در مکانیزم اجماع اثبات سهام را فراهم می‌کرد، پشت سر گذاشت. بعد از بیشتر از 2 سال، استیکرها سرانجام توانستند پاداش‌های انباشت شده را دریافت کرده و از موقعیت استیکینگ خود خارج شده یا وضعیت استیک خود را تغییر دهند.

تحلیل گلسنود بیت کوین: هفته 19 سال 2023

برخلاف باور عموم، بازار اتریوم بعد از نقد شدن این سرمایه‌ها بعد از ارتقا، ریزشی را تجربه نکرد. بلکه به جای ریزش، در هفته بعد از ارتقا تا سطح 2110 دلار صعود کرد و بعد تا سطح 1920 ریزش کرد که احتمالاً به خاطر ریزش کلی بازار بود.

در این نسخه از تحلیل گلسنود، قصد داریم دنباله‌ای برای مقاله هفته 15 تحلیل گلسنود ارائه دهیم و بار دیگر، مقدار فشار فروش مورد انتظار در بازار را که طبق تخمین‌ها حدود 170 هزار واحد ETH است، بررسی کنیم. در این مقاله، اتفاقاتی که بعد از این ارتقا رخ داده را بررسی کرده و بیشتر روی مقدار برداشت‌ها، واریزها و اشخاص پشت این فعالیت‌ها تمرکز خواهیم کرد.

 

ارزیابی مجدد پیشبینی‌ها

در مقاله قبلی، برای تشریح اتفاقات محتمل در روزهای پس از شانگهای، سه سناریوی محتمل را طبق ارزیابی‌هایمان از خصوصیات فنی مکانیزم اثبات سهام و همچنین تاریخچه پیشرفت صنعت استیکینگ، مطرح کردیم.

مقدار نهایی اترهای استیک شده تنها به میزان تقاضا برای خروج بستگی ندارد، بلکه به دو مکانیزم فنی، یعنی نوع برداشت‌ها و حد تغییر (Churn Limit) هم بستگی دارد. در این مقاله، تاثیر هر دو عامل را به طور اختصاری تشریح خواهیم کرد ولی برای توضیحات دقیق‌تر لطفاً به مقاله هفته 15 تحلیل گلسنود مراجعه کنید.

در مقاله قبلی تخمین زدیم که در طول هفته بعد از ارتقای شانگهای / کاپلا چه مقدار اتر استیک شده (789,500 واحد) برداشت و چه مقدار (170 هزار واحد) فروخته خواهد شد. مشخص شد که مقدار کل تخمین برداشت‌ها بسیار محافظه‌کارانه است، زیرا انتظار نداشتیم که صرافی Kraken به خاطر فشارهای وارده از SEC به خاطر توقف خدمات استیکینگ خود در آمریکا، در همان هفته اول 125,088 واحد اتر را برداشت کند.

در واقع مقادیر واقعی بین مقدار تخمینی ما و حداکثر مقدار ممکن درآمد. در طول هفته اول، 856,000 واحد پاداش برداشت و در مجموع 232,000 واحد اتر آن‌استیک شد. برداشت‌های جزئی 80 درصد از کل مقدار اترهای آزاد شده را به خود اختصاص دادند.

 

برای اینکه بفهمیم چه مقدار از این استیک‌های برداشت شده در بازار عرضه شده است، می‌توانیم میانگین ورود سرمایه هفتگی به صرافی‌ها را در این طول زمانی بررسی کنیم. در شاخص زیر می‌بینیم که حجم ورود سرمایه به صرافی‌ها در این هفته رشد چندانی نداشته و حدود 1.8 میلیون اتر در هفت روز اول بعد از ارتقا، وارد صرافی‌ها شدند. این اعداد در مقایسه با رویدادهای ریزش و تسلیم بزرگ دیگر، بسیار کوچکتر بوده و بیشتر با مقادیر معمول ورود سرمایه همخوانی دارد.

با توجه به این موضوع، می‌توانیم با اعتماد زیادی بگوییم که انتظارات ما صحیح بوده‌اند و فشار فروش ناشی از ارتقای شانگهای، منجر به افزایش قابل توجه قدرت خرس‌ها در معاملات روزانه نشد.

 

استیک‌های خروجی و پاداش‌های دریافتی

این ارتقا دو نوع برداشت را برای کاربران مهیا کرد: برداشت کلی و جزئی. در برداشت‌های جزئی، پاداش هر اعتبارسنج به صورت خودکار و هر 4.5 روز برداشت شده و به حساب صاحب اعتبارسنج در شبکه اصلی اتریوم واریز می‌شود. برداشت کلی هم زمانی رخ می‌دهد که یک استیکر بخواهد کل اعتبارسنج را با برداشت اترهای استیک شده تعطیل کند.

برای انجام برداشت کلی، استیکر باید به صورت دستی یک پیام خروج را امضا کند، وارد صف خروج شود و 1 روز هم صبر کند تا اترهای آن‌استیک شده با همان فرآیند برداشت خودکاری که هر 4.5 روز انجام می‌شود، به صورت کامل به آدرس ولت او واریز شوند. البته علاوه بر خروج‌های داوطلبانه، خروج‌های اجباری هم وجود دارد که به آن اسلَشینگ (Slashing) می‌گویند.

برای برداشت پاداش از استخرهای استیکینگ، حدود 300 هزار استیکر باید اطلاعات برداشت خود را بروزرسانی کنند. در هفته اول، 85 درصد از اطلاعات نا موجود بروزرسانی شدند که بیشتر از 200 هزار عدد آن در دو روز اول انجام شد. در حال حاضر، به مقدار حداکثر نزدیک‌تر شده‌ایم، زیرا 98 درصد از اطلاعات بروزرسانی شده‌اند.

در نتیجه، فرآیند برداشت برای برداشت‌های جزئی و کلی هم اکنون کمتر از 4.5 روزی که بازه زمانی مورد نظر بر اساس طراحی پروتکل بود، زمان می‌برد. لازم به ذکر است که برای اطلاع از جزئیات بیشتر به مقاله هفته 15 تحلیل گلسنود مراجعه کنید.

 

در ابتدا، اترهای آن‌استیک شده شامل بخش بزرگی از برداشت‌های جزئی بود زیرا همه پاداش‌های انباشت شده به صورت یکجا آزاد شدند. تا به امروز، 84 درصد از همه پاداش‌های انباشت شده برداشت شده‌اند و 16 درصد باقی هم متعلق به اطلاعات برداشت قدیمی بوده‌اند.

تعداد برداشت‌های کلی توسط تعداد اعتبارسنج‌های خروجی تعیین می‌شود، چیزی که خود توسط حد تغییر یا Churn Limit محدود شده است. این حد هم اکنون به 1800 اعتبارسنج (57600 اتر) رسیده و هم برای اعتبارسنج‌های ورودی و هم خروجی کاربرد دارد.

بعد از ارتقای اخیر، تقاضا برای خروج فوراً افزایش یافت و برداشت استیک‌ها به محدودیت 57600 واحدی رسید. از روز 28 آپریل، مجموع استیک‌های خروجی از برداشت پاداش‌ها بیشتر شده است. این تغییر جالب توجهی است، زیرا بسیاری از تحلیلگران، پاداش‌های برداشت شده را به عنوان عامل اصلی فشار فروش در بازار در نظر گرفته بودند، ولی هم اکنون برداشت‌های کلی از مقدار برداشت‌های جزئی پیشی گرفته است.

 

بازیابی تعادل

نرخ درصد سالانه (APR) تخمینی برای اعتبارسنج‌ها همبستگی منفی با تعداد اعتبارسنج‌های فعال دارد. در حالی که هم اکنون 561 هزار اعتبارسنج در استخر استیکینگ حضور دارد، APR تخمینی حدود 4.27 درصد است.

پروتکل استیکینگ حداکثر موجودی موثر را در 32 واحد ETH محدود کرده و این یعنی هرگونه پاداش اضافه شده به موجودی اعتبارسنج، تا زمان ارتقای شانگهای قابل استیک دوباره نبود. در نتیجه، میانگین موجودی هر اعتبارسنج تا قبل از این ارتقا به 34 اتر رسیده بود که 2 اتر پاداش غیر فعال مانده بود.

بعد از ارتقای شانگهای و اولین دور از برداشت‌های خودکار پاداش‌ها، میانگین موجودی هر اعتبارسنج حالا به 32.39 واحد رسیده است. انتظار داریم که این میانگین از این پس، در همان حوالی بماند زیرا پاداش‌ها به صورت خودکار برداشت می‌شوند.

 

برداشت و انتقال پاداش‌ها به شبکه اصلی اتریوم به صورت مداوم منجر به افزایش اثرگذاری استیک می‌شود. لازم به ذکر است که موجودی غیر فعال از 1.12 میلیون واحد قبل از شانگاهی، حالا به 223 هزار واحد رسیده که در نتیجه، 98.1 درصد از اترهای استیک شده برای برقراری امنیت شبکه فعال هستند.

 

سرنوشت استیک‌های خروجی

تا به امروز 48,341 اعتبارسنج خارج شده اند که 1.55 میلیون واحد اتر با ارزش 2.93 میلیارد دلار می‌شود. طبق انتظار، در روز بعد از تکمیل ارتقای شانگهای / کاپلا، 14,249 اعتبارسنج خارج شدند که هنوز بزرگترین مقدار خروج است. بعد از این اوج، میزان خروج اعتبارسنج‌ها به یک محدوده ثابت وارد شد که بین 300 تا 700 اعتبارسنج در روز است.

همچنین طی یک اتفاق جالب، 11 اعتبارسنج اندکی بعد از ارتقا، اسلَش شدند که احتمالاً به خاطر خطای انسانی یکی از اوپراتورهای نود شرکت استیکینگ Lido بوده است.

 

در آن طرف معادله، می‌بینیم که بیش از 23 هزار اعتبارسنج هم در صف ورودی‌ها منتظر هستند، در حالیکه صف خروجی هم اکنون به 1837 اعتبارسنج رسیده است. با مشاهده تفاوت بین این دو صف، می‌فهمیم که سپرده‌های جدید کاملاً رویداد‌های خروج را خنثی می‌کنند و این باعث صفر شدن شاخص تغییر وضعیت تعداد اعتبارسنج‌های فعال می‌شود.

اگرچه با توجه به کوچک شدن صف خروجی‌ها و حجم بالای ورود اعتبارسنج‌ها، انتظار داریم که در آینده نزدیک شاهد مثبت شدن شاخص تغییر وضعیت تعداد اعتبارسنج‌ها باشیم. این تعداد بالای سپرده‌گذاران جدید در استخر استیکینگ هم یکی دیگر از دلایل کمبود فشار فروش کافی در بازار است.

 

پس از تحلیل ترکیب‌بندی استیک‌های خروجی و همچنین جداسازی خروجی‌های اسلش شده، به این نتیجه رسیدیم که اغلب خروجی‌ها از طرف صرافی‌های متمرکزی بود که خدمات استیکینگ ارائه می‌دادند.

به عنوان مثال، صرافی Kraken به تنهایی 15,501 اعتبارسنج را برداشت کرده که 496,000 واحد از کل 1.55 میلیون واحد اتر خروجی است (32 درصد). پس از آن بایننس با 6000، کوین بیس با 5,179 و Figment و Gate.io هم با 2,514 و 1000 خروجی قرار دارند. باقی صرافی‌ها هم کمتر از 1000 خروجی داشتند. این نکته حائز اهمیت است که Lido هنوز امکان برداشت را فراهم نکرده است.

از این 48,341 خروجی داوطلبانه، تنها 2,561 خروجی (6.6 درصد) توسط استیکرهایی انجام شده که ارتباطی با صرافی‌ها یا شرکت‌های استیکینگ متمرکز نداشته‌اند.

 

نکته جالب توجه این است که تعداد زیادی از سپرده‌ها (15,522 اعتبارسنج) توسط استیکرهای فردی انجام شده است. این پدیده از فرضیه قبلی ما که گفته بودیم این گروه در حوالی رویدادهای مهم فعال‌تر می‌شوند، حمایت می‌کند. همچنین شاهد تداوم ورودی‌ها از Lido هم هستیم که نشان‌دهنده تقاضای خوب برای توکن‌های نقد استیکینگ است.

 

با وجود افزایش فعالیت اعتبارسنج‌های خروجی اخیر و سپرده‌گذاران جدید، ترکیب‌بندی کلی استخر استیکینگ بدون تغییر باقی مانده است. Kraken، شرکت استیکینگ متمرکزی که بیشترین مقدار خروجی را داشت، در واقع کل مقدار استیک خود را به میزان 1.1 درصد کاهش داده، در حالیکه بایننس استیک خود را به میزان 0.5 درصد کاهش داده است. Rocket Pool با 2.3 درصد افزایش، بزرگترین رشد را داشت که بعد از آن Stakefish با 1.7 درصد افزایش قرار می‌گیرد.

شرکت استیکینگ نقد Lido هنوز با سهم 33.5 درصدی، بزرگترین شخص این بازار است که بعد از آن خدمات استیکینگ صرافی متمرکز کوین بیس با 11 درصد و Kraken با 7.1 درصد قرار می‌گیرد.

 

جمع بندی نهایی

از زمان بروزرسانی شانگهای / کاپلا، مقدار قابل توجهی از استیک‌ها برداشت شده‌اند. به جز یگانه رویداد برداشت یکباره پاداش‌های انباشت ‌شده، تا به این لحظه 48 هزار اعتبارسنج از استخر استیکینگ اتریوم خارج شده که منجر به خروج 1.55 میلیون واحد از لایه اجماع شده است.

با وجود برقراری امکان برداشت پاداش‌های انباشت ‌شده و خروج کوین‌های استیک ‌شده از استخر استیکینگ برای استیکرها، به نظر می‌رسد که هیچگونه تاثیری روی قیمت بازار نقدی توکن ETH نگذاشته است. یکی از دلیل این اتفاق ممکن است تقاضای بالا برای استیک دوباره توکن‌ها در این دوره زمانی باشد که کاملاً اترهای آن‌استیک شده را خنثی می کند. انتظار می‌رود که این روند در آینده نزدیک هم ادامه یابد و جریان ورودی به استخر استیکینگ را مثبت کند.

با وجود افزایش فعالیت خروجی‌ها و ورودی‌ها در روزهای اخیر، ولی هنوز شاهد تغییر چشمگیری در سهم شرکت‌های استیکینگ از کل این بازار نبوده‌ایم.

به طور کلی به این نتیجه میرسیم که سیستم اثبات سهام برای اعتبارسنج‌های خروجی و ورودی طبق برنامه پیش رفته است و مکانیزم اجماع اتریوم هم در طی این پروسه بدون مشکل و نقصی به کار خود ادامه داده است. این اتفاق چالش‌های مهندسی بلند مدت را کم‌خطر می‌کند، زیرا جریان مثبت ورودی اعتبارسنج هم به امنیت شبکه و هم اقتصاد بنا شده روی آن کمک می‌کند.

منبع : Glassnode