گلسنود: هفته نامه تحلیل بیت کوین – هفته 15 سال 2023

این گزارش قصد دارد مقدار اتریومی که بعد از انجام ارتقای شانگهای به صورت آنی از حالت استیک خارج شده و در بازار به فروش خواهد رسید را تخمین میزند. بعد از تحلیل گروه های استیکر مختلف و انگیزه آن ها برای فروش اترهای خود، به این نتیجه رسیدیم که به طور کلی 170,000 واحد اتر بلافاصله بعد از ارتقای شانگهای به فروش خواهد رسید.

همچنین پیشبینی می کنیم که تنها 100,000 واحد اتر (190 میلیون دلار) پاداش انباشت شده، برداشت و به فروش خواهد رسید. علاوه بر این، انتظار داریم که دو برابر این مقدار اعتبارسنج از شبکه خارج شود و تنها مقدار محدودی اتر استیک شده به صورت روزانه خارج شود. ما معتقدیم که تنها بخش کوچکی از این مقدار، حدود 70,000 واحد (133 میلیون دلار) نقد می شود.

حتی در شدیدترین حالت که حداکثر مقدار پاداش ها و اترهای استیک شده برداشت و عرضه شود، باز هم این فشار فروش از محدوده میانگین هفتگی ورود سرمایه به صرافی ها کمتر می شود. بنابراین انتظار داریم که حتی بدترین شرایط هم نتواند تاثیر چندانی روی قیمت اتر بگذارد.

تحلیل گلسنود بیت کوین: هفته 15 سال 2023

گفته می شود که ارتقای به شدت پر اهمیت شانگهای/کاپلا (Shanghai/Capella) در روز 12 آپریل 2023 نهایی می شود و با این ارتقا، امکان برداشت اترهای استیک شده در مکانیزم الگوریتم اجماع اثبات سهام اتریوم فراهم خواهد شد. اولین واریزها برای این الگوریتم در نوامبر 2020، یعنی قبل از راه اندازی بیکن چین (Beacon chain) انجام شد و تا به امروز، استِیکرها امکان دسترسی به اترهای استیک شده خود یا پاداش های خود را نداشتند.

با توجه به اینکه برخی از استیکرها از زمان شروع به بکار بیکن چین فعال بوده اند، پاداش آن ها به مدت بیش از 2 سال است که انباشته شده و در این مدت هم یک چرخه صعودی و نزولی کامل را پشت سر گذاشته ایم. این اتفاق گمانه های زیادی نسبت به آینده و واکنش بازار به این اتفاق رقم زده است، زیرا حدود 18 میلیون واحد اتر استیک شده (با ارزش 33.9 میلیارد دلار، 15 درصد از کل اترهای در گردش شبکه) آزاد میشود. برخی نگران این هستند که این آزاد سازی کوین ها باعث افزایش فشار فروش و یک ریزش شدید موقتی در قیمت اتر شود.

هدف از این مقاله تحلیلی، ارزیابی چشم انداز استیکینگ اتریوم، ایجاد چارچوبی برای خلق گروه های استیک کننده و همچنین ارزیابی تاثیر احتمالی هارد فورک شانگهای است. برای دستیابی به این اهداف، چند شبیه سازی مختلف را اجرا می کنیم تا به سوالات زیر پاسخ دهیم:

• احتمال برداشت اترهای کدام گروه ها از همه بیشتر است؟
• حجم تخمینی اترهای استیک شده که برداشت خواهند شد، چقدر است؟
• با این برداشت ها، چه مقدار به فشار فروش اضافه خواهد شد؟

 

طراحی چشم انداز استیکینگ اتریوم

به منظور ترسیم تصویر کاملی از چشم انداز وضعیت استیکینگ اتریوم، در ابتدا قصد داریم یک بازبینی فنی مختصر از فعالان کنونی الگوریتم اجماع اثبات سهام دومین بلاکچین بزرگ دنیا، ارائه دهیم:

• سپرده گذاران افراد مستقل یا اشخاصی هستند که 32 واحد اتر را به قرارداد هوشمند اتریوم ارسال کرده اند تا یک اعتبارسنج را فعال کنند. سپرده گذاران می توانند هر تعداد اعتبارسنج که می خواهند، داشته باشند، به شرطی که برای هر یک از آن ها 32 اتر واریز کنند.
• اعتبارسنج ها اشخاص مجازی هستند که در بیکن چین قرار گرفته و به لایه اجماع اتریوم خدمات رسانی می کنند. می توان آن ها را به عنوان یک کلید خصوصی و یک موجودی در نظر گرفت که هر دو در لایه اجماع ثبت شده اند. اعتبارسنج ها به صورت شبه تصادفی انتخاب می شوند تا اعتبار تراکنش ها را تائید کرده و اطلاعات درون بلاک را ثبت کنند. همچنین این اعتبارسنج ها گاهی مأمور به ارائه بلاکی می شوند که تراکنش ها در آن قرار گرفته است. سپس اعتبارسنج ها به پاس خدمات خود، اتریوم پاداش می گیرند که البته بین پاداش بلاک لایه اجماع و پاداش کارمزد لایه اجرایی برای ثبت تراکنش ها تقسیم می شود (تنها کارمزد اولویت به اعتبارسنج تعلق می گیرد و کارمزد پایه سوزانده می شود).
• نودها سخت افزارهای فیزیکی هستند که نرم افزار اعتبارسنج را اجرا می کنند. هر نود می توانند اعتبارسنج های زیادی را مدیریت کند. نودها هم می توانند توسط خود سپرده گذاران اجرا شوند و هم به ارائه دهندگان سرویس استیکینگ محول شوند.

 

سپرده گذاران، نقش اصلی سیستم

تا به امروز تحقیقات زیادی روی اقتصاد استیکینگ اتریوم انجام گرفته که در آن ها، روی اعتبارسنج ها به عنوان اصلی ترین فعال این سیستم تمرکز ویژه ای شده است.

ما اما معتقدیم که بهتر است روی سپرده گذاران تمرکز شود، زیرا سپرده گذاران می توانند چندین اعتبارسنج داشته باشند و در نهایت، این سپرده گذار (انسان) است که تصمیم نهایی برای برداشت سرمایه یا نحوه استفاده از سرمایه را اتخاذ می کند.

به منظور درک بهتر احتمالات بروزرسانی شانگهای/کاپلا، سپرده گذاران را بر اساس نیازهای احتمالی و انگیزه آن ها برای استیک یا آنستیک (Unstake) کردن اترها به چند گروه متفاوت تقسیم می کنیم. نمودار زیر گروه هایی که انتخاب کرده ایم را به چهار عامل مختلف تقسیم می کند:

• سن سپرده گذار: مدت زمانی که استیک فعال بوده.
• اندازه سپرده گذار: تعداد اعتبارسنج های تحت مالکیت.
• سودآوری سپرده گذار: سود/ضرر محقق نشده در اختیار اعتبارسنج های تحت مالکیت.
• ساماندهی: تقسیم شده به اشخاص (استیکرهای انفرادی) یا ارائه دهندگان خدمات استیکینگ شخص ثالث.

 

نکته: ما می دانیم که افراد یا اشخاص می توانند برای تخصیص استیک به شبکه، از آدرس ولت های مختلف استفاده کنند. این پدیده معمولاً برای پلتفرم های ارائه دهنده خدمات استیکینگ رایج است. از این رو، ما آدرس سپرده گذارانی که به این پلتفرم ها تعلق دارند را از پایگاه داده خود جدا کرده و آن ها را به طور جداگانه تحلیل کرده ایم. این کار برای جلوگیری از اختلال در سیگنال هایی است که از تحلیل این داده ها به دست می آوریم.

استیکرهای انفرادی و نهادی

در هنگام ترسیم چشم انداز استیکینگ، جداسازی استیکرهای خصوصی که سیستم های بخصوص خود را در خانه دارند، از سپرده گذاران نهادی/شرکتی اهمیت زیادی دارد. برای نمودار زیر، ما شرکت های ارائه دهنده استیکینگ را جدا کرده ایم، زیرا بسیاری از این اشخاص از آدرس های یکبار مصرفی استفاده می کنند که می تواند کیفیت و صحت داده های ما را زیر سوال ببرد.

با نگاهی به تعداد سپرده گذاری های انجام گرفته در هر روز، می توانیم سپرده گذاران یک باره (آبی) را از آدرس ولت هایی که چندین بار اتر واریز کرده اند (قرمز) جدا کنیم.

می توان دید که سپرده گذاران یک باره (آبی) که بیشتر در حوالی رویدادهای بزرگی مثل شروع بکار بیکن چین، مرحله ادغام (Merge) و حالا در آستانه ارتقای شانگهای فعال بوده اند، به طراحی مهندسی این سیستم اعتماد داشته اند. رویدادهای تلخ لایه اجرایی مثل فروپاشی ترا و عواقب پس از آن هیچ تاثیری روی فعالیت سپرده گذاران نداشته است.

همچنین می بینم که استخرهای استیکینگ عمدتاً شامل سپرده گذارانی است که چندین بار اترهای خود را استیک کرده اند (قرمز) و بنابراین بیشتر از یک اعتبارسنج در اختیار دارند. می بینیم که توسط برخی از این سپرده گذاران فعال، روزانه بیش از 1000 سپرده گذاری انجام شده است. نکته جالب توجه این است که در طول روند صعودی سال 2021، حجم و شدت سپرده گذاری در بیکن چین کاهشی محسوس یافته است.

 

ارائه دهندگان خدمات استیکینگ

ارائه دهندگان خدمات استیکینگ، اشخاص حقوقی بزرگی هستند که به کاربران خود اجازه می دهند تا اتر خود را به نودهای اعتبارسنج اختصاص دهند. با تخصیص اترها به این نودها، کاربران می توانند بدون نیاز به اجرای نود اعتبارسنج اختصاصی خود و همچنین تهیه 32 واحد ETH، پاداش استیکینگ خود را دریافت کنند.

در طول 2 سال گذشته، ارائه دهندگان استیکینگ نقد که در ازای توکن های اصلی، توکن مشتق قابل معامله را به کاربر ارائه می دهند، توانستند سهم قابل توجهی از این بازار را به خود اختصاص دهند. در حال حاضر، Lido پیشروی این بازار است، زیرا بیش از 30 درصد از کل شبکه استیک را در اختیار دارد. صرافی های متمرکزی مثل Coinbase، Kraken و بایننس هم به ترتیب 11.5 و 7.0 و 5.4 درصد از این بازار را در اختیار دارند.

 

با نگاهی دقیق تر به تعداد واریزهای انجام گرفته توسط شرکت های استیکینگ در طول این زمان، به وضوح می توانیم تغییر سهم هر یک را ببینیم:

• در طول نیمسال ابتدایی شروع به کار بیکن چین، صرافی های Kraken و بایننس اصلی ترین سپرده گذاران بودند. اگرچه در نهایت این کوین بیس و لیدو بودند که از آن ها سبقت گرفتند.
• سهم پلتفرم لیدو در نیمه دوم سال 2021 رشد عظیمی کرد، اگرچه توکن stETH در طول دوره های فروپاشی لونا و همچنین ورشکستگی Three Arrows Capital و Celsius تحت فشار زیادی قرار گرفت. دلیل این فشار هم این بود که این شرکت اشخاص ورشکسته شده، پوزیشن های بزرگی در پلتفرم لیدو داشتند.

از این رو، فعالیت سپرده گذاری در اغلب شرکت های استیکینگ از جمله لیدو، در اواسط سال 2022 کاهش محسوسی کرد ولی در اواخر همین سال، اندکی ریکاوری از خود نشان داد. همچنین می توانیم یک کاهش عظیم در فعالیت استیکینگ توسط صرافی های متمرکز را هم ببینیم که می تواند به افزایش فشارهای دولت آمریکا روی این موسسات مرتبط باشد. به عنوان مثال، صرافی Kraken بعد از شکایت SEC، در فوریه 2023 کلیه خدمات استیکینگ خود را برای شهروندان آمریکایی حذف کرد و کوین بیس هم در رابطه با این خدمات در ماه مارس یک اخطاریه دریافت کرد.

 

سن سپرده گذاران

سن سپرده گذاران تاریخ شروع بکار یک اعتبارسنج را ثبت می کند تا میانگین مدت زمانی که یک سپرده گذار در سیستم استیکینگ مشارکت کرده را محاسبه کند. این شاخص می تواند سپرده گذاران آنچین و تکراری را هم شامل شود ولی شرکت های استیکینگ را محاسبه نمی کند.

سپس سپرده گذاران را در پنج گروه دسته بندی می کنیم که هر یک نشان دهنده یک چهارم از طول عمر بیکن چین (حدود 7 ماه) است و یک گروه هم به سپرده گذاری های قبل از راه اندازی بیکن چین تعلق می گیرد. نکته جالب توجه این است که تعداد نسبتاً بالای 25000 سپرده گذار، قبل از شروع به کار لایه اجماع اتریوم این کار را کرده اند. این سپرده گذاران را می توان در زمره سرمایه گذارانی قرار داد که اعتماد و ایمان بالایی به این سیستم داشتند، زیرا تخصیص سرمایه و اعتبارسنج در آن زمان ریسک بسیار بالایی داشت. حتی می توان گفت که این دسته از سپرده گذاران به نیت سرمایه گذاری این کار را نکرده اند، بلکه بیشتر اعضا و جامعه درونی و وفادار اتریوم بودند که تنها هدفشان حفظ امنیت شبکه بود، نه سودآوری از آن.

علاوه بر این، به راحتی می توان دید که بخش اعظم سپرده گذاران سنی بین 6 ماه تا 1 سال دارند. این یعنی اعتماد و ایمان به سیستم اقتصادی استیکینگ اتریوم در طول سال گذشته بیشتر شده است، مخصوصاً با موفقیت کامل مرحله ادغام (Merge) و نزدیک بودن ارتقای شانگهای برای برداشت پاداش و کوین های استیک شده.

 

اندازه سپرده گذاران

گام بعدی، محاسبه اندازه سپرده گذاران فردی است که بار دیگر با جداسازی شرکت های استیکینگ از داده ها انجام می گیرد. برخلاف نمودار بالا، که سپرده های تکی را محاسبه می کرد، در اینجا می توانیم کل تعداد اعتبارسنج هایی که آدرس ولت یک سپرده گذار در طول زمان جمع آوری می کند را محاسبه کنیم. سپس این آمار را در گروه های مختلف دسته بندی می کنیم.

نکته جالب توجه این است که 6 ماه بعد از راه اندازی بیکن چین، استخر استیکینگ بین سپرده گذارانی که تنها یک اعتبارسنج داشتند (میگو، آبی)، و کسانی که بیش از 500 اعتبارسنج داشتند (نهنگ، سبز) تقسیم شد. در طول روند صعودی قبلی، تعداد سپرده گذارانی تکی در استخر استیکینگ نسبتاً بالا بود. اگرچه در طول روند نزولی سخت 2022 این تعداد کاهشی شدید داشت، زیرا استیکرهای انفرادی برای ورود به استخر شک و تردید داشتند.

خرچنگ (قرمز) و ماهی ها (زرد) که بین 2 تا 500 اعتبارسنج دارند، سهم بسیار اندکی از این بازار دارند که روی هم 13.5 درصد می شود.

 

سودآوری سپرده گذاران

برای ارزیابی سودآوری سپرده گذاران، باید قیمت محقق شده استیک آن ها را که در واقع ارزش اتریوم در زمان واریز سپرده بود را با قیمت کنونی آن مقایسه کنیم. این کار می تواند معیاری برای سود/ضرر محقق نشده در اختیار هر سپرده گذار باشد.

هم اکنون، میانگین قیمت سپرده (قرمز) در بین همه اترهای استیک شده 2,136 دلار است که نشان دهنده میانگین ضرر محقق نشده 13 درصدی نسبت به قیمت کنونی اتریوم است. به عنوان مقایسه، باید گفت که قیمت محقق شده شبکه اتریوم (آبی) که میانگین قیمت کل موجودی اتریوم در زمان آخرین جا به جایی را محاسبه می کند، 1403 دلار است که سود محقق نشده 36 درصدی را نشان میدهد.

 

با بررسی قیمت محقق شده شرکت های ارائه دهنده استیکینگ، می بینیم که میانگین مبنای هزینه سپرده های کوین بیس و لیدو حدود 50 درصد بالاتر از قیمت کنونی اتریوم است. بایننس کرَکِن که عمده فعالیت سپرده گذاری آن ها در اوایل روند صعودی قبلی بود، در سطوح بریک-ایون 1812 و 1900 دلاری قرار گرفته اند.

قیمت محقق شده بالای کوین بیس و لیدو پدیده جالبی است، زیرا هر دو پلتفرم امکان استیکینگ نقد را برای توکن های اتر استیک شده ارائه می کنند تا هولدرها بتوانند آن را فروخته یا ریسک خود را بهتر پوشش دهند و در نهایت سپرده گذاران بتوانند در بازارهای ثانویه قیمت محقق شده بهتری به دست بیاورند.

 

اگر قیمت اتر استیک شده در زمان واریز به بیکن چین از قیمت کنونی اتر کمتر باشد، استیک انجام شده را ضررده در نظر می گیریم. بدیهی است که موجودی اتر واریز شده در اوج روند صعودی یعنی در اواسط سال 2021 تا اواسط 2022، در وضعیت ضرر محقق نشده است. حدوداً نصف کل مقدار اتریوم استیک شده هم اکنون در ضرر هستند و این می توان دیدگاه خوبی نسبت به مقدار و شدت برداشت ها بعد از بروزرسانی شانگهای ایجاد کند.

 

با محاسبه اختلاف بین قیمت نقدی اتریوم و قیمت محقق شده اتریوم استیک شده، می توانیم ارزش دلاری جمعی سود یا ضرر محقق نشده در اختیار استیکرها را محاسبه می کنیم. با ترکیب این محاسبات با دسته بندی سپرده گذاران بر اساس اندازه، می توانیم گروه هایی بر اساس مقدار سود یا ضرر محقق نشده در میان انواع سپرده گذاران ایجاد کنیم. بعد از ثبت اوج ضرر محقق نشده 16 میلیارد دلاری در جولای 2022، ضرر محقق نشده خالص کنونی 4.7 میلیارد دلار است. این ضرر عموماً در اختیار سپرده گذاران نهنگی هستند، زیرا این گروه 76 درصد از سهم ضرر محقق نشده را در اختیار دارند.

 

ارزیابی شدت برداشت ها بعد از شانگهای

در این بخش، قصد داریم مقدار اتریوم استیک شده را که ممکن است بلافاصله بعد از تکمیل بروزرسانی شانگهای از بیکن چین برداشت شوند را تخمین میزنیم.

با اینکه سپرده گذاران در برداشت سرمایه استیک شده خود ناتوان بوده اند، ولی می توانستند یک پیام خروج داوطلبانه را برای اعلام تمایل خود برای خروج از استخر استیکینگ امضا کنند. در حال حاضر، 1229 اعتبارسنج منتظر خروج هستند و 214 اعتبارسنج متوقف شده هم به محض فراهم شدن امکان برداشت وجه، به اجبار از شبکه بیرون رانده خواهند شد (با میزان 46,176 واحد اتر و ارزش 85.7 میلیون دلاری).

 

بروزرسانی شانگهای اجازه دو نوع برداشت را میدهد: برداشت جزئی و کلی. برداشت های جزئی که معمولاً به آن اسکیمینگ (Skimming) هم می گویند، به طور خودکار مجموع پاداش های اعتبارسنج ها را برداشت کرده و موجودی اعتبارسنج را به 32 اتر می رساند. از طرف دیگر، برداشت کلی به معنی تعطیلی اعتبارسنج و برداشت کل موجودی به همراه پاداش هاست.

اعتبارسنج ها هم برای برداشت جزئی و هم برداشت کلی به صورت خودکار عمل می کنند. یک سیستم خودکار کل اعتبارسنج ها را اسکن می کند و از شاخص 0 استفاده می کند. اگر یک اعتبارسنج به صورت داوطلبی پیام خروج نداده باشد یا متوقف نشده باشد، موجودی اتر اضافه اسکیم شده و به صورت خودکار به لایه اجرایی ارسال می شود. اگر اعتبارسنج پیام خروج را امضا کرده و دوره انتظار را هم سپری کرده باشد، به طور کامل خارج می شود. هر اسلات (12 ثانیه)، 16 اعتبارسنج اسکن و پردازش می شود. با تعداد کنونی اعتبارسنج ها، این پروسه می تواند 4.5 روز زمان ببرد.

البته زمان اسکن برای اسکیم پاداش های تمام اعتبارسنج های شبکه توسط تعداد اعتبارسنجی که اطلاعات برداشت خود را تکمیل کرده باشند، انجام می گیرد. اطلاعات برداشت تعیین می کند که اتر برداشت شده به کجا ارسال شود. در روزهای اولیه اثبات سهام، اعتبارسنج ها اطلاعات 0x00 را بکار گرفتند. این اعتبارسنج ها برای جای گرفتن در صف پردازش باید اطلاعات خود را به نوع 0x01 تغییر دهند.

در حال حاضر حدود 300 هزار اعتبارسنج باید اطلاعات خود را تکمیل کنند که البته بعد از بروزرسانی شانگهای ممکن می شود. طبق تحلیل های ما، پیشبینی می کنیم که بر اساس تعداد واقعی اعتبارسنج هایی که واجد شرایط اسکیم بعد از بروزرسانی باشند، زمان پردازش خودکار حداکثر 2 روز باشد.

پیشبینی برداشت جزئی

شانگهای باعث وضعیتی شده که پاداش هایی که بیش از دو سال روی هم انباشته شده، می توانند به صورت یکجا برداشت شوند. در حال حاضر، موجود اضافه که مشارکت فعالی در اثبات سهام ندارند حدود 1.137 میلیون واحد اتر است که ارزش حدود 2.1 میلیارد دلاری دارد. پس از بروزرسانی شانگهای، این مقدار به صورت خودکار از بیکن چین خارج شده و به آدرس سپرده گذار در شبکه اصلی منتقل می شود.

 

همانطور که پیشتر گفته شد، تنها اعتبارسنج های که اطلاعات برداشت خود را به 0x01 تغییر داده اند می توانند در فرآیند برداشت خودکار قرار بگیرند. در حال حاضر حدود 44 درصد از اعتبارسنج ها، اطلاعات برداشت کاملی دارند. با اینکه مقدار بیشتری از اعتبارسنج ها هنوز اطلاعات برداشت خود را بروزرسانی نکرده اند، ولی خیلی از این تعداد در روزهای اولیه شروع به کار بیکن چین سپرده گذاری کرده و در نتیجه حجم پاداش بیشتری هم دارند.

 

با توجه به تحلیل های انجام شده، اعتبارسنج هایی که اطلاعات برداشت آن ها 0x00 باقی مانده حدود 75 درصد از پاداش ها را به خود اختصاص داده اند. در نتیجه، 25 درصد باقی مانده در اختیار اعتبارسنج های 0x01 است که حدود 276 هزار واحد اتر می شود و در طول دو روز بعد از بروزرسانی آزاد می شود.

در شرایطی که همه اعتبارسنج های باقی مانده هم اطلاعات برداشت خود را بروزرسانی کرده باشند، با توجه به اینکه پردازش برداشت ها 16 اعتبارسنج در بلاک انجام می گیرد، خروج همه 1.137 میلیون واحد اتر از بیکن چین در یک دوره 4.5 روزه اتفاق می افتاد.

نمودار زیر حداقل و حداکثر مقدار پرداخت پاداش را از جمله حداکثر مقدار روزانه آزادسازی اتر نشان میدهد. ارقام واقعی قطعاً بین این بازه قرار می گیرد. ما معتقدیم که بسیاری از سپرده گذاران برای آزادسازی پاداش خود منتظر تکمیل موفقیت آمیز بروزرسانی شانگهای می مانند، بنابراین 50 درصد را به عنوان پایه اصلی در نظر می گیریم. از این رو انتظار داریم که عدد واقعی آزادسازی پاداش ها حداقل 706 هزار واحد اتر (1.131 میلیارد دلار) باشد.

 

برای تخمین مقدار دقیق برداشت پاداش ها، دسته بندی بالای سپرده گذاران می تواند مفید باشد. با توجه به اینکه لیدو سهم قابل توجهی در پاداش های انباشت شده دارد و اعلام کرده که پاداش ها را هم دوباره استیک می کند، معتقدیم که شرکت های استیکینگ دیگر هم این کار را انجام می دهند و این یعنی بسته شدن دوباره پاداش های سپرده گذاران.

همچنین به احتمال زیاد می توانیم بخش بزرگی از فشار فروش گروه های باقی مانده را هم منتفی بدانیم. بنابر نمودار سهم اندازه سپرده گذاران حدود 75 درصد از سپرده گذاران غیر نهادی، هولدرهای بزرگی هستند که بیش از 500 اعتبارسنج یا موجودی استیک شده بیش از 16,000 واحد اتری دارند. سپرده گذارانی که چنین قدرت مالی بالایی دارند، به احتمال زیاد فشار زیادی برای فروش حس نمی کنند، حتی اگر اعتبارسنج هایشان ضررده باشد. با توجه به تحرکات مثبت نمودارهای قیمت در هفته های گذشته، این احتمال بیشتر است که این سپرده گذاران دوباره پاداش های خود را استیک کرده و منتظر روند صعودی بعدی باشند.

پیشبینی برداشت کلی

با نگاهی به برداشت های کلی، این نکته حائز اهمیت است که بدانیم روزانه تعداد محدودی از اعتبارسنج ها می توانند از شبکه خارج شوند. از آنجایی که امنیت شبکه اتریوم به تعداد این اعتبارسنج ها بستگی دارد، مکانیزم های متنوعی وجود دارد که از خروج سنگین و ناگهانی اعتبارسنج ها و تخلیه استیک ها جلوگیری کند.

این محدودیت تعداد روزانه با نرخ تغییر محاسبه می شود که تعداد مجاز اعتبارسنج های ورودی و خروجی روزانه را محاسبه می کند. محدودیت تغییر با تعداد اعتبارسنج های یک استخر استیکینگ ارتباط مستقیم دارد.

نرخ تغییر = تعداد اعتبارسنج های فعال / 65536

با محدودیت کنونی 8 اعتبارسنج در هر دوره و وجود 225 دوره در روز، می توان گفت که روزانه 1800 اعتبارسنج امکان خروج دارند که مصادف با 57،600 واحد اتر می شود. با توجه به داده های گذشته می توان دید که چرا محدودیت تغییر برای ورود اعتبارسنج ها به کار افتاده است.

 

علاوه بر دوره برداشت تعیین شده با محدودیت تغییر، اعتبارسنج ها باید یک تاخیر برداشت دیگر را هم تحمل کنند. برای اعتبارسنج هایی که به طور داوطلبانه خارج می شوند، این دوره انتظار 256 دوره است که حدود 27 ساعت می شود. برای اعتبارسنج های متوقف شده (Slashed) دقیقاً 8192 دوره است که حدود 36 روز می شود. سپس می توانیم دوره پردازش برداشت خودکار را به این مقدار اضافه کنیم.

با در نظر گرفتن داده های خود برای اعتبارسنج های خروجی یا متوقف شده، و محاسبه دوره انتظار متفاوت، می توانیم مقدار اتر انباشت شده را که دقیقاً بعد از بروزرسانی شانگهای در دسترس قرار گرفته را تخمین بزنیم.

بعد از دو جهش قابل توجهی در امضای خروج اعتبارسنج ها به صورت داوطلبانه – یکی بعد از مرحله ادغام در سپتامبر 2022 و دیگری در سال 2023 – هم اکنون می بینیم که کل تتر انباشت شده 45,098 واحد (مصادف با 83.3 میلیون دلار) است که در دسترس استیکرها قرار می گیرد.

 

با بازگشت به دسته بندی سپرده گذاران، حالا می توان وضعیت سپرده گذارانی که احتمالاً درخواست برداشت کلی می دهند را ببینیم. با این کار می بینیم که اعتبارسنج هایی که هم اکنون خارج شده اند، به طور کلی 253 سپرده گذار هستند.

نکته مهم این است که شرکت های استیکینگ معدودی اعتبارسنج های خود را برداشت کرده اند. تا به این لحظه، تنها کوین بیس اعلام کرده که بلافاصله بعد از بروزرسانی شانگهای، امکان برداشت کلی سپرده ها را فراهم می کند. لیدو هم اعلام کرده که در ماه می این امکان را فراهم می کند و بایننس و کرکن هم بیانیه ای در این خصوص منتشر نکرده اند.

همچنین می بینیم که سپرده گذاران خواهان خروج بیشتر کسانی هستند که یک اعتبارسنج دارند یا استیک خود را قبل از راه اندازی یا در سه ماهه اول طول عمر بیکن چین انجام داده اند. این بازه زمانی با شروع روند صعودی همسانی دارد و به همین خاطر است که تعداد بالایی از سپرده گذاران خروجی هم اکنون ضررده هستند.

 

معمولاً انتظار داریم که فشار فروش این گروه سپرده گذاران کمتر باشد، مخصوصاً اگر این استیکرهای اولیه را معتقدتر بدانیم. از آنجایی که چشم انداز استیکینگ از زمان شروع به کار تغییرات زیادی کرده است، احتمالاً این استیکرهای فردی اولیه به سمت برداشت و بعد تخصیص دوباره آن به یک شرکت استیکینگ جدید متمایل شده اند تا ریسک های موجود در حفظ سیستم استیکینگ را کاهش دهند. همچنین ممکن است که بخواهند از توکن های مشتق استیکینگ نقدی (LDS) بهره ببرند تا بتوانند در عین حفظ نقدینگی اترها، آن را به عنوان وثیقه در دیفای قرار داده و همزمان پاداش استیکینگ خود را هم دریافت کنند.

پس از مسائل قانونی کرکن با قانون گذاران آمریکایی (SEC)، انتظار می رود که این صرافی تعداد قابل توجهی از اعتبارسنج های خود را تعطیل کند. برداشت بزرگ دیگر، احتمالا از طرف Celsius Network خواهد بود، زیرا احتمالاً به عنوان بخشی از پروسه ورشکستگی خود مجبور به فروش اترهای استیک شده خود شود، اگرچه بعید است که این دو موسسه بلافاصله بعد از بروزرسانی این کار را بکنند.

حتی در شدیدترین حالت افزایش ناگهانی خروج داوطلبانه، 27 ساعت قبل از شانگهای، به خاطر محدودیت تغییر تنها افزایش محدودی در خروج واقعی اعتبارسنج ها خواهیم دید. بنابراین در بالاترین حد، انتظار داریم که حداکثر 57,600 واحد اتر (109.4 میلیون دلار) در روز بروزرسانی آزاد شود. اگر تقاضا برای خروج بالا باشد، تا زمان تغییر محدودیت، شاهد آزادسازی همین مقدار اتر در هر روز خواهیم بود.

به منظور مقایسه، این مقدار از برداشت می تواند منجر به ایجاد وضعیتی مشابه با روزهای ابتدایی اثبات کار شود، زمانی که درآمد ماینرها در آن محدوده افزایشی چشمگیری کرد (اگرچه قیمت اتریوم زیر 1 دلار بود).

 

تخمین تاثیر کلی

با محاسبه برداشت های جزئی و کلی می توانیم فشار عرضه احتمالی را در طول اولین هفته بعد از بروزرسانی شانگهای مدل سازی کنیم. برای مقدار آزادسازی اترها سه احتمال وجود دارد:

• احتمال اول: در شدیدترین حالت، زمانی که کل پاداش های انباشت شده و حداکثر مقدار مجاز برداشت اتر استیک شده در هر هفته، برداشت و به فروش برسد، می توان انتظار عرضه و نقد شدن 1.54 میلیون واحد (2.93 میلیارد دلار) اتریوم باشیم.
• احتمال دوم: در وضعیت کنونی که تنها 00×0 ها پاداش استیکینگ را می گیرند و 45,000 واحد اتر خارج و به فروش برسد، می توان انتظار داشت که در طول هفته اول 312,000 اتر (592 میلیون دلار) به فروش برسد.
• احتمال سوم: بهترین تخمین ما بر اساس 50 درصد بروزرسانی اطلاعات برداشت، دسته بندی سپرده گذاران و پیشبینی ها در خصوص اعتقاد سرمایه گذاران و سودآوری آن ها شکل گرفته است. همچنین با باور بر اینکه تعداد کنونی اعتبارسنج های خروجی در حوالی بروزرسانی شانگهای دو برابر می شود، تخمین میزنیم که به طول کلی 170,000 واحد اتر (323 میلیون دلار) به فروش برسد.

 

برای اینکه این اعداد را بهتر درک کنیم، می توانیم این را با حجم ورود سرمایه هفتگی به صرافی ها مقایسه کنیم و رویدادی مثل زمان فروپاشی FTX را هم به عنوان مثال در نظر بگیریم. در اینجا می توان دید که حتی در شدیدترین حالت، برداشت و عرضه 1.53 میلیون واحد اتر در محدوده میانگین ورود هفتگی سرمایه به صرافی ها قرار می گیرد. به عبارت دیگر، در شدیدترین حالت، میانگین ورود سرمایه به صرافی ها دو برابر می شود که با توجه شرایط کنونی بازار می توانیم انتظار پولبک 8.7 درصدی قیمت را داشته باشیم. این در حالی است که در زمان فروپاشی FTX قیمت اتر ریزشی 30.2 درصدی را تجربه کرد.

با توجه به اینکه بروزرسانی شانگهای به شدت مورد انتظار و مهم است، بر اساس این تحلیل می توان انتظار داشت که این رویداد فشار فروش چندانی روی بازار اتریوم نگذاشته و در نتیجه نمی توان انتظار تحرکات شدید قیمتی از آن داشت.

 

جمع بندی نهایی

با اینکه پیشبینی کامل نتیجه بروزرسانی شانگهای تقریبا غیر ممکن است، ولی این تحلیل می تواند تا حدودی نگرانی های حول فشار فروش ناشی از آزادسازی توکن های استیک شده را کاهش دهد.

با بررسی اترهای استیک شده از زاویه دید سپرده گذاران و دسته بندی آن ها به گروه های مختلف، روی محتمل ترین گروه ایجاد فشار فروش تمرکز بیشتری کردیم. اصلی ترین گروه برداشت کننده اترهای استیک شده احتمالاً کسانی خواهند بود که قصد سپرده گذاری دوباره اترها در شرکت های استیکینگ خواهد بود.

در حال حاضر تنها 253 سپرده گذار می خواهند اترهای استیک شده خود را برداشت کنند که عدد فوق العاده پایینی است. بیشتر این تعداد هم استیکرهای انفرادی هستند که در روزهای ابتدایی شروع به کار بیکن چین دست بکار شده اند. این فعالیت زودهنگام باعث شده که باور کنیم این گروه بیشتر ایمان را به سیستم اتریوم دارند و برداشت آن ها نیز به تغییر استراتژی آن ها مربوط می شود نه به خروج کلی از اقتصاد اتریوم.

حتی در شدیدترین حالتی که منجر به خروج خیل عظیمی از اعتبارسنج ها می شود، طراحی الگوریتم اثبات سهام اتریوم، خروج ناگهانی اعتبارسنج ها را محدود می کند. از این رو، تاثیر مالی این رویداد در یک بازه چند روز و هفته ای انجام می گیرد. بنابر تحلیل های ما، تاثیر خروج اعتبارسنج ها بسیار کم اهمیت تر از باور برخی از تحلیلگران است.

منبع : Glassnode