این هفته در بلاکچین بیتکوین (هفته 51 از سال 2021)

بیتکوین بعد از سقوط تند خود در ابتدای دسامبر، این هفته نیز برای دومین هفته متوالی حرکتی بی روند را ثبت کرد. بعد از آغاز هفته در سطح 50093 دلار، قیمت حداکثر سطح 50186 دلار و حداقل سطح 45671 دلار را ثبت کرد، یعنی یک محدوده کوچک 4515 دلاری که بی تصمیمی بازار را نشان می دهد. در آخر کندل هفتگی بیتکوین با کاهشی 6.1- درصدی بسته شد.

بعد از جلسه کمیته بازار باز فدرال رزرو در روز چهارشنبه، بسیاری از توجهات به نظرات فدرال رزرو بود و بازارهای مالی دیگر هم این هفته را در فاز تثبیت و بدون حرکتی روند دار به پایان رساندند. در این مقاله، بررسی خواهیم کرد که سرمایه گذاران بیتکوین در حال حاضر چه موقعیتی در حوزه های زیر دارند:

• کاهش قابل توجه ثبت سود و ضرر
• ارزیابی اینکه در حال حاضر چه گروهی از عرضه کنندگان در شبکه فعالیت دارند
• ادامه روند رفتار استوار خرید و انباشت توسط سرمایه گذاران بزرگ

 

کوین های عرضه شده جوان تر شده اند

یک رفتار رایج در هنگام ثبت قله های جدید قیمتی این است که کوین های سودده، به قدرت تقاضای بازار عرضه می شوند. سرمایه گذارانی که در قیمت های پایین تر خریده اند، حالا می خواهند پاداش صبر و قبول ریسک خود را دریافت کنند، در نتیجه ثبت سود بیشتر شده و فعالیت کوین های قدیمی تر در شبکه بیشتر می شود.

نمودار سن کوین معاملات (SVAB) که به شکلی فیلتر شده تا کوین های قدیمی تر از 6 ماه را به نمایش بگذارد، نشان می دهد که حجم عرضه کوین های قدیمی تر به چه صورت است. در حرکت صعودی اواخر 2020، کوین های قدیمی تر از 6 ماه عرضه شده، 7 درصد از کل جم معاملات بلاکچین را شامل شده بود. از آن زمان تاکنون، قله های بعدی این گروه از عرضه ها کاهش یافته و در قله قیمتی اخیر، فقط 3.5 درصد از جم معاملات روزانه را نشان می دهد.

 

این پدیده در ارزش ثبت شده امواج هودل (Realized Cap HODL Waves) که میزان عرضه در گردش را بر ارزش متناظر آن ها در ارزش ثبت شده تقسیم می کند، به تاکید روی نوع عرضه اخیر کمک می کند.

یک نکته مهم در ارزش ثبت شده امواج هودل، فشردگی موج 3 تا 6 ماهه را که سرمایه گذاران کوین های خرید شده از اواسط ژوئن تا سپتامبر هستند (یعنی کف قیمت امسال)، نشان می دهد. فشردگی موج 3 تا 6 ماهه که با افزایش موج 6 تا 12 ماهه همراه شده، نشان دهنده بلوغ کوین هاست. زیرا وقتی کوینی می خوابد و به سن آن افزوده می شود، به گروه بالاتر خود می پیوندد.

همزمان با رشد گروه کوین های 6 تا 12 ماهه، شاهد افزایش امواج جوان تر در اکتبر و نوامبر، یعنی هنگام ثبت قله های جدید هم هستیم. این پدیده نشان می دهد که کوین های قدیمی تر در حال عرضه هستند و این باعث صفر شدن عمر آن ها می شود. با توجه به کاهش موج کوین 3 تا 6 ماهه (و موج 1 تا 3 ماهه با شدتی کمتر)، بسیاری از کوین های عرضه شده از طرف این گروه میان مدت بوده است.

نکته اصلی و مهم این پدیده این است که بسیاری از کوین های عرضه شده کنونی، از جمله کوین های خریداری شده در 3 تا 6 ماه گذشته بوده است، نه کوین های قدیمی تر شبکه.

 

در میان سرمایه گذارانی که پیشبینی می شد در قله های اخیر فعالیت خود را از سر بگیرند، هولدرهای بلند مدت بودند، یعنی کسانی که در هنگام کشف قیمت های جدید، توزیع کننده عمده بازار هستند. طبیعت ادواری هولدرهای بلند مدت به قرار زیر است:

• انباشت مداوم در بازارهای نزولی که در نهایت به سطح “اوج هودل” می رسد.
• عرضه کوین های سودده در قله های جدید و ثبت سود در هنگام قدرت بازار.
• زمانی که قیمت یک قله را ثبت کرده و شروع به اصلاح می کند، هولدرهای بلند مدت دوباره خرید و انباشت را شروع می کنند.

وضعیت توزیع در تصویر زیر به عنوان عرضه هولدرهای بلند مدت با تایم فریم 7 روزه به نمایش درآمده که معمولا در حوالی 2 درصد به اوج خود می رسد و بعد خریداران جدید وارد بازار می شوند. البته قله تاریخی اخیر و پولبک های بعد از آن، اوج عرضه 0.6 درصدی را ثبت کرده اند، یعنی فقط 30 درصد از میزان عرضه پیشبینی شده از طرف هولدرهای بلند مدت. این سرمایه گذاران ظاهرا تمایل چندانی در قیمت های کنونی ندارند که ممکن است خبر از پیچیدگی های تصمیم گیری آن ها بدهد.

 

کوین های جوان دست به دست می شوند

سرمایه گذاران جدید اولین گروهی هستند که توسط ضعف نمودار آزمایش می شوند. در روزهای بعد از ثبت قله تاریخی در نوامبر و سقوط قیمت 4 دسامبر، ثبت ضرر روزانه 50 تا 100 میلیون دلاری پدیده ای رایج بود. برای اینکه بعد از ثبت یک قله تاریخی ثبت ضرر ثبت شود، این عرضه کننده ها باید خریداران برتر باشند.

سود/ضرر ثبت شده خالص (Net Realized Profit/Loss) خروجی روزانه عرضه در شبکه را به صورت دلاری به نمایش می گذارد. این نمودار موارد زیر را نشان می دهد:

• ثبت سود مداوم در حوالی قله های تاریخی، زیرا کوین های خریداری شده در سطوح پایین تر به خریداران جدید عرضه می شوند.
• ثبت ضرر شدید در روزهای بعد که باعث کاهش قیمت بیش از 30 درصدی شد. ضررها بعد از اینکه قله تاریخی نشان داد که کوین ها در قله خریده شده اند، ثبت می شوند.
• فعالیت نسبتا خنثی در دو هفته اخیر که نشان می دهد تمایل سرمایه گذاران در قیمت های کنونی به آشفتگی تبدیل شده است.

 

با توجه به این نکته که عرضه کوین های قدیمی تر در حال کاهش است و هولدرهای بلند مدت اغلب بدون فعالیت هستند، می توان به این نتیجه رسید که عرضه های اخیر عمدتا از طرف گروه هولدرهای کوتاه مدت بوده است. با نگاهی به نسبت سود/ضرر هولدرهای کوتاه مدت، می توان وضعیت عرضه این گروه را مشاهده کرد و دوره های رفتار قیمت بیش از حد هیجانی را دید.

• سطوح بالای 1000 (قرمز)، زمان سود دهی شدید سرمایه گذاران جدید را نشان می دهد. این زمان ها بسیار جزئی هستند و معمولا جلوتر از بازگشت قیمت رخ می دهند.
• سطوح بین 100 تا 1000 (زرد) به معنای این است که خریداران جدید سود معقولی را کسب می کنند.
• سطوح زیر 1 (آبی) نشان دهنده ضرر هولدرهای کوتاه مدت است.
• سطوح پایین نزدیک یا زیر 0.1 (سبز) لحظاتی از اوج آسیب پذیری خریداران جدید را نشان می دهد که کف های قیمت هم در همین مواقع ایجاد می شود.

میزان سود دهی هولدرهای کوتاه مدت در اواخر اکتبر، یعنی زمانی که قیمت قله تاریخی جدیدی را ثبت کرد، جهش تندی داشت. خریدارانی که در آگوست و سپتامبر وارد بازار شده بودند، ناگهانی سود بیش از 60 درصدی را کسب کرده بودند، از این رو بازار باید یک پولبک را ایجاد می کرد تا سودها ثبت شود.

در حال حاضر، هولدرهای کوتاه مدت ضرر نسبتا زیادی دیده اند، اگرچه سرعت کاهش سود دهی همزمان با قیمت، کمتر شده است. تا زمانی که این کوین ها دست به دست می چرخند، همواره جوان می مانند و در نتیجه عضوی از میزان عرضه هولدرهای کوتاه مدت خواهند بود.

 

چرخش کوین ها در میان خریداران جدید در نرخ تغییر قیمت ثبت شده هولدرهای کوتاه مدت نیز قابل مشاهده است. به عنوان صاحبان جدیدترین کوین های بازار، هزینه تمام شده آن ها در مقایسه با هولدرهای بلند مدت، حساسیت بیشتری نسبت به قیمت دارد. تفسیر هزینه تمام شده برای هر گروه، تفاوت های جزئی دارد:

• قیمت ثبت شده هولدرهای کوتاه مدت زمانی که کوین های خریداری شده از سطوح پایین تر عرضه می شود، افزایش می یابد و این باعث افزایش قیمت گذاری مجدد و در نتیجه افزایش مجموع هزینه تمام شده گروه می شود.
• قیمت ثبت شده هولدرهای کوتاه مدت زمانی که قیمت سقوط می کند، کاهش می یابد. کوین های خریداری شده در قیمت های بالاتر، در سطوح پایین تر به خریداران جدید می رسد و این باعث کاهش هزینه تمام شده می شود.
• قیمت ثبت شده هولدرهای بلند مدت زمانی که کوین ها با رسیدن قیمت به سطوح بالاتر، به بلوغ می رسند، افزایش می یابد. تاخیر پذیرش این گروه باعث می شود که هزینه تمام شده آن ها حساسیت کمتری نسبت به قیمت داشته باشد و بیشتر مدیون رفتار بالغانه هولدرها باشد.
• قیمت ثبت شده هولدرهای بلند مدت به ندرت کاهش می یابد و معمولا در بازارهای نزولی بسیار طولانی مدت رخ می دهد. این نمودار به جای سقوط، بیشتر مسطح می شود زیرا کوین ها در طول حرکت بی روند قیمت، به بلوغ می رسند.

به افزایش اخیر قیمت ثبت شده هولدرهای کوتاه مدت در قله های اکتبر و نوامبر که قیمت گذاری مجدد کوین در سطوح بالاتر را همزمان با خرید در قله توسط سرمایه گذاران جدید نشان می دهد، توجه کنید.

 

چشم انداز نهایی گردش کوین در گروه هولدرهای کوتاه مدت در درصد افراد در سود (Precent of Entities in Profit) قابل مشاهده است. یک پدیده قابل توجه در این نمودار، روند قوس دار اواخر جولای تا امروز است.:

• در اواخر جولای، قیمت در سطح 32300 دلار قرار داشت و 76 درصد از فعالان بلاکچین در سود بودند.
• وقتی در اکتبر و نوامبر قله های جدید ثبت میشد، بدیهی است که 100 درصد از فعالان در سود بودند.
• حالا در اواخر دسامبر، قیمت در حوالی 47600 دلار معامله می شود و با اینکه 15000 دلار بالاتر از 32300 دلار است، ولی باز هم 76 درصد از فعالان در سود هستند.

برای اینکه با وجود رشد 15000 دلاری قیمت (47 درصدی) نسبت به تابستان، هنوز همین درصد از سرمایه گذاران در سود باشند، با توجه به اینکه کوین های قدیمی تر غیر فعال هستند، پس مجموعه متنوعی از کوین ها باید در قله و بین گروه هولدرهای کوتاه مدت به فروش رسیده باشد. این یعنی آن ها کوین هایی بودند که اغلب در جولای خریداری شده بودند و نشان دهنده آن است که هولدرهای کنونی بسیار قدرتمند هستند و کوین های زیادی که در قله خریداری شده بود، حالا در ضرر هستند.

 

به عنوان لب کلام این بحث درباره عرضه سنگین، به توزیع قیمت محقق نشده (Unrealized Price Distribution) هم نگاهی می اندازیم. این نمودار در واقع بیتکوین های در چرخه را با آخرین قیمت معامله شده، نشان می دهد. با یک نگاه کوتاه مشخص می شود که 24.6 درصد از کل عرضه بازار بالاتر از قیمت کنونی یعنی 47000 دلار بوده و این یعنی از 4 بیتکوین، 1 عدد در ضرر است.

 

با وجود ضعف بازار، نهنگ ها به خرید ادامه می دهند

رفتاری که در بازار سال 2021 بیتکوین کمتر شاهد آن بودیم، خرید و انباشت مداوم توسط سرمایه گذارانی بود که عرضه بسیار اندکی دارند. شاخص موجودی غیر قابل تبدیل به پول (Illiquid Supply) مقدار بیتکوین ذخیره شده توسط افرادی است که در سابقه دفتر کل آن ها، بیش از 75 درصد ورود سرمایه وجود دارد.

موجودی در اختیار این افراد Illiquid همراه با کاهش اصلاح بازار، به فروش رسید. از آن زمان تاکنون، این افراد به طور مداوم به خرید و انباشت ادامه داده اند و حالا با نرخ 3.4 برابر میزان تولید کوین جدید خرید می کنند.

به عبارت ساده تر، هودلرهای قدرتمند با نرخی بیش از 3 برابر سرعت تولید کوین های جدید در هر روز، در حال خرید هستند.

 

سرمایه گذاران قدرتمند تنها کسانی نیستند که کوین ها را از دست خریداران احتمالی می ربایند. بیتکوین بعد از واریز های حجیم به صرافی ها در ماه می (بیش از 300 میلیون دلار در دوره 14 روزه)، در ماه های بعد از سقوط قیمت تابستان، حالا به طور مداوم به کیف پول های سرد و آفلاین منتقل می شود.

نمودار زیر حجم انتقال خالص از/به صرافی ها را نشان می دهد که در واقع تفاوت بین همه واریز ها و همه برداشت ها بر مبنای بیتکوین است. ابتدای شکست قله تاریخی در اواخر اکتبر منجر به حدود 100 میلیون ورود دارایی شد ولی هفته های بعدی به طور مداوم شاهد خروج دارایی بوده ایم و در دوره 14 روزه به طور میانگین حجم 150- تا 175- را می بینیم.

ضعف قیمت تاکنون منجر به تمایل به خروج از بازار نشده است، زیرا سرمایه گذاران به جای آن در حال ایجاد اختلاف بین دارایی خود و توانایی فروش BTC هستند.

 

گروهی که به عنوان نهنگ شناخته نمی شود، ماینرها هستند. گروهی که از همان ابتدای تولد بیتکوین، به طور مداوم منبع اصلی فشار عرضه در شبکه بیتکوین بوده اند خب، شاید بهتر باشد شهرت آن ها را تغییر دهیم!

در دو سال گذشته، رفتار ماینرها تغییراتی اساسی را به خود دیده است. چیپست های جدیدتر و قوی تر، بهره وری عملیاتی را بهبود بخشیده و گسترش ماینرها در آمریکای شمالی به بسیاری از آن ها امکان دسترسی به سرمایه شرکتی را داده است. ماینرهای کنونی نسبت به نسل های قبلی، انعطاف پذیرتر هستند.

چیزی که زمانی خروجی قابل اطمینان از کیف پول ماینرها برای مخارج بود، از سال 2019 تاکنون تغییر کرده و ماینرها حالا بیشتر از همیشه کوین های استخراج شده را به خزانه خود منتقل می کنند. نمودار زیر، مجموع 90 روزه حجم جریان خالص ماینر (بر اساس دلار) را به عنوان درصدی از کل ارزش بازار را نشان می دهد که قله های چندین ساله در آن مشهود است.

اگر ماینرها حالا به هودلر تبدیل شده اند، گروهی که به صورت ذاتی تمایل به عرضه دارند، بنابراین خرید بیتکوین های جدید در آینده می تواند به شدت دشوار باشد.

 

اگر تاکنون در خبرها نخوانده اید، لازم به ذکر است که با عبور بیتکوین های در گردش از 18.9 میلیون BTC، مقدار بیتکوین های استخراج شده به 90 درصد از کل بیتکوین های قابل استخراج رسید. در کمتر از 13 سال، 90 درصد از کل بیتکوین های شبکه توسط ماینرها استخراج شده اند. با اینحال، به هیچ وجه به پایان دوره صدور بیتکوین نزدیک نشده ایم، زیرا برای استخراج 10 درصد باقی مانده از بیتکوین های شبکه، حدود 119 سال دیگر زمان باقی است. اتفاقی که حوالی سال 2140 به پایان خواهد رسید.

با توجه به اینکه انواع مختلفی از هولدرها قصد نگهداری بلند مدت از بیتکوین را دارند، فرصت های آتی برای خرید اولین و با ارزش ترین ارز دیجیتال دنیا رفته رفته محدود تر می شود.

 

منبع : Glassnode