گلسنود: هفته نامه تحلیل آنچین – هفته 27 سال 2023

• با ارائه قابلیت برداشت اترهای استیک شده در اواسط آپریل امسال، باعث افزایش تمایل کاربران به استفاده از توکن‌های لیکوئید استیکینگ شد.
• از میان شرکت‌های ارائه دهنده لیکوئید استیکینگ، Lido توانسته سهم بازار بزرگی را تصاحب کند و بالاترین موجودی، نقدینگی و هماهنگی با شبکه اصلی را ارائه دهد و جایگاه خود در بازار را تقویت کند.
• حالا ترند جدیدی در حوزه دیفای ایجاد شد که توکن‌های لیکوئید استیکینگ نام دارند. استخرهای نقدینگی مرتبط با لیکوئید استیکینگ شاهد کاهش ارزش قفل شده هستند، زیرا سرمایه بازار حالا به عنوان وثیقه پروتکل‌های وام دهی استفاده می‌شود.

تحلیل اتریوم گلسنود: هفته 27 سال 2023

در هفته‌های اخیر بازار ارز دیجیتال شاهد شوک بزرگی بوده که مرتبط با شروع دوباره ثبت درخواست‌های صندوق ETF نقدی برای بیت کوین است. همین امر باعث شده که قیمت BTC نسبت به بقیه کوین‌های بازار عملکرد بسیار بهتری از خود نشان دهد. با اینکه درخواست ETF شرکت Blackrock در ابتدا باعث رشد 11.2 درصدی قیمت ETH شد، ولی این ارز دیجیتال سه ماهه دوم را با رشد اندک 6.4 درصدی نسبت به آپریل به پایان رساند.

 

در مبنای نسبی، بسیاری از کوین‌ها در سال 2023 و به نسبت بیت کوین عملکرد ضعیف‌تری داشتند، به طوری که نسبت ETH/BTC با سقوطی شدید به کف 50 هفته‌ای خود در سطح 0.060 رسید. البته این نسبت با شروع ماه جولای، اندکی رشد را تجربه کرد و تا سطح 0.063 صعود کرد.

 

تا به این لحظه از سال 2023، رشد قیمت اتر منجر به افزایش قابل توجهی در فعالیت شبکه نشده است. قیمت گَس (کارمزد تراکنش) که به عنوان سنجشی برای تقاضای فضای بلاک در نظر گرفته می‌شود، نسبتاً اندک است، مخصوصاً در هفته‌های ثبت درخواست‌های صندوق ETF برای بیت کوین. به عنوان مقایسه، در طول بروزرسانی شانگهای در ماه آپریل که قیمت اتر چنین رشد قیمتی را تجربه کرد، قیمت گس رشدی 78 درصدی را تجربه کرد که بسیار بیشتر از رشد 28 درصدی این روزهاست.

 

موج جدید سپرده‌های استیکینگ

همانطور که می‌دانید، بروزرسانی شانگهای امکان برداشت اترهای استیک شده در مکانیزم اجماع اتریوم را فراهم کرد. با این حال، این ارتقای شبکه به جای ایجاد یک موج جدید برداشت اترها، کاربران را تشویق به موج جدیدی از سپرده‌ها به شبکه کرد، زیرا سرمایه‌گذاران با این قابلیت جدید احساس امنیت بیشتری کردند.

فعالیت سپرده‌ها (تعداد تراکنش‌ها) در روز 2 ژوئن با رسیدن به 13595 سپرده جدید (با ارزش 408 هزار واحد اتر) به اوج خود رسید. به عنوان مقایسه می‌توانیم این مقدار سپرده را با تراکنش‌های واریز اتر به صرافی‌ها مقایسه کنیم که در طول این دوره، بدون تغییر چندانی در حوالی 30 هزار واحد باقی ماند.

 

هجوم دوباره اترهای استیک شده زمانی واضح‌تر می‌شود که بخواهیم حجم اترهای استیک شده (آبی) را با حجم ورود اتر به صرافی‌ها (قرمز) مقایسه کنیم. از زمان شروع بروزرسانی شانگهای، همواره اترهای استیک شده از مقدار اتر ارسالی به صرافی‌ها بزرگتر یا در بدترین حالت اندازه آن بوده است.

 

برای بررسی دقیق‌تر این وضعیت، می‌توانیم سپرده‌های روزانه هر پلتفرم را جدا کنیم تا به وضوح ببینیم که ترند جدیدی از تمایل به پلتفرم‌های لیکوئید استیکینگ با رهبری Lido آغاز شده است.

 

تسلط بلامنازع Lido

یافته‌های تا به اینجای این مقاله، به تقاضای بالای کاربران برای توکن‌های استیک نقد یا همان لیکوئید استیکینگ (LST) دلالت دارد. این توکن‌ها در واقع رپد (Wrapped) اترهای استیک شده در استخر استیکینگ است که پلتفرم آن‌ها را به جای توکن اصلی در اختیار کاربر قرار داده است.

Lido بروزرسانی V2 را در روز 15 می منتشر کرد و به اوپراتورهای نود اجازه داد تا اترهای استیک شده خود را برداشت کنند و در واقع توکن stETH را با توکن ETH تعویض کنند. با این بروزرسانی، حدود 400 هزار stETH (721 میلیون دلار) باز خرید شد که باعث کاهش موجودی stETH شد. البته موج جدید اترهای استیک شده در این پلتفرم با ثبت رکورد تاریخی جدیدی در 7.49 میلیون stETH، به طور کامل این مقدار خروجی را جبران کرد.

وقتی Lido را با دیگر رقبای لیکوئید استیکینگ آن مقایسه می‌کنیم، به وضوح می‌توانیم قدرت بالای این پلتفرم را مشاهده کنیم، زیرا موجودی آن 16 برابر نزدیک‌ترین رقیب این پلتفرم است. با این وجود، موجودی rETH که توکن لیکوئید استیکینگ پلتفرم Rocketpool است، از ابتدای سال تاکنون حدود 3 برابر سریعتر از Lido رشد کرده است.

 

نکته جالب توجه این است که افزایش تقاضا برای stETH پلتفرم Lido در افزایش تعداد هولدرهای توکن جدید دیده نمی‌شود. با اینکه از زمان بروزرسانی شانگهای تعداد کاربران توکن‌های استیکینگ رقیب مثل Rocketpool یا FRAX افزایش چشمگیری داشته، ولی Lido رشد قابل توجهی در تعداد کاربران جدید ثبت نکرده است.

تعداد آدرس‌های جدید stETH هم اکنون بین 230 تا 590 عدد در روز است که از ابتدای سال تاکنون تقریباً بدون تغییر باقی مانده است. این پدیده به ما می‌گوید که بسیاری از سپرده‌های جدیدی که در پلتفرم Lido به ثبت می‌رسد، از طرف هولدرهای کنونی stLTH بوده که در واقع سرمایه خود را افزایش می‌دهند.

 

وقتی میانگین موجودی توکن هولدرها را مشاهده می‌کنیم، به راحتی می‌توانیم نحوه توزیع توکن‌های stETH تازه صادر شده را ببینیم. بعد از اینکه امکان برداشت سپرده در Lido فراهم شد، میانگین موجودی توکن هولدرها به 46.1 واحد (83,000 دلار) تنزل پیدا کرد.

البته از زمان بروزرسانی شانگهای، میانگین موجودی stETH هر کاربر با اندکی افزایش به 51.0 واحد رسیده است. چیزی که به وضوح نشان می‌دهد که هولدرهای کنونی این پلتفرم سهم اتر استیک شده خود را افزایش داده و آن را به شکل stETH در آورده‌اند. همچنین نشان می‌دهد که باید منتظر ورود هولدرهای جدیدی از طریق این مکانیزم‌های استیکینگ به بازار باشیم.

 

تغییر کاربری LST در دیفای

یک ارزش پیشنهادی برای LST ها، همکاری آن‌ها با پروتکل‌های دیفای است. هولدرهای توکن LST به راحتی می‌توانند دارایی خود را در صرافی‌های غیر متمرکز معامله کرده و از آن‌ها به عنوان وثیقه استفاده کرده و یا به وسیله پروتکل‌های وام دهی بازده مستمر دریافت کنند.

LST ها از زمان ظهور خود، فعالیت‌های زیادی در پروتکل‌های دیفای مختلف داشته‌اند که stETH های Lido مهمترین آن‌هاست. اثر شبکه و قابلیت‌های متفاوت stETH عامل دیگری است که باعث نرخ تسلط بالای Lido در این بازار شده است. البته در میان پروتکل‌های دیفای مختلفی که شروع به همکاری با LST ها کرده‌اند، می‌توان چند ترند جالب توجه را مشاهده کرد.

از زمان بروزرسانی شانگهای، استخر Curve stETH-ETH که بزرگترین استخر نقدینگی برای مشتقات استیکینگ Lido است، حدود 39 درصد از ارزش قفل شده خود را از دست داده است. در واقع ارزش قفل شده این استخر این روزها در حال نزدیکی به سطحی است که در اهرم زدایی عظیم روزهای پس از فروپاشی لونا در می 2022 دیده‌ایم.

 

با بررسی استخر wstETH-ETH در Balancer، می‌توانیم قدرت این روند را واضح‌تر ببینیم. از 15 آپریل، TVL این استخر کاهشی 71 درصدی را تجربه کرده و ارزش آن از 351.2 میلیون دلار به 101.4 میلیون دلار رسیده است.

 

با بررسی بازده سالانه (APR) هر دو استخر، می‌توان دید که از شروع سال 2023 یک روند نزولی مداوم در آن‌ها شکل گرفته است. به منظور تحلیل بهتر این داده‌ها، تاریخ 15 آپریل را به عنوان نقطه مرجع در نظر می‌گیریم زیرا در همین زمان بود که موج جدیدی از سپرده‌های استیکینگ وارد شد و دوره کاهش نقدینگی DEX های مختلف هم آغاز شد.

بازده سالانه برای استخر Curve stETH-ETH از 3.47 درصد در آپریل امسال حالا به 2.27 درصد رسیده است. از طرف دیگر، استخر Balancer در آپریل به پایین‌ترین سطح خود در 1.69 درصد رسید و از آن زمان تاکنون با اندکی افزایش به 2.10 درصد رسیده است.

لازم به ذکر است که APR ها برای استخرهای نقدینگی متشکل از پاداش‌های متفاوتی است که به توکن‌های مختلف تعلق می‌گیرد. پروژه Lido پاداش ارائه دهندگان نقدینگی Curve را با توکن LDO می‌پردازد که البته این برنامه تشویقی در روز 1 ژوئن به پایان رسید. با توجه به تفاوت روند APR در دو پلتفرم، این تغییر ساختار پاداش‌دهی توجیه مناسبی برای کاهش نقدینگی نیست.

البته شاید به این خاطر باشد که از زمان شروع برداشت‌ها، APR ها به نوعی به استخرهای LST بی ارتباط بوده‌اند. قبل از شانگهای، استخرهای نقدینگی تنها منبع نقدینگی برای استیکرها بود، ولی حالا موانع معاملات بین stETH و ETH در DEX ها کاهش یافته و کاربران می‌توانند به صورت مستقیم در پلتفرم توکن خود را مینت یا بازخرید کنند.

این پدیده شاید بازارسازان را تشویق کند که فرصت‌های سودآوری به عنوان ارائه‌دهنده نقدینگی در حوزه دیفای کاهش یافته است. علاوه بر این، این روند شاید با عقب نشینی بازار سازهای بزرگ به خاطر افزایش سختگیری‌های قانون‌گذاران آمریکایی تقویت هم بشود.

 

از آنجایی که شاهد برداشت نقدینگی ناگهانی ناشی از خروج چند شخص معدود نیستیم، بلکه یک روند ادامه‌دار را می‌بینیم، تصور می‌کنیم که این کاهش نقدینگی به خاطر تغییر ساختار کلی بازار باشد.

توضیح دیگر می‌تواند افزایش هزینه فرصت‌های بالقوه برای ارائه دهندگان نقدینگی باشد که در نتیجه ظهور جریان درآمدهای جدید در دیگر پروتکل‌های دیفای ایجاد شده است. استخرهای وام دهی مثل Aave یا Compound که اجازه وثیقه گذاری LST ها را هم می‌دهند و در برابر اتر هم به آن‌ها اهرم می‌دهند، از جمله این موارد هستند. این موضع استیکینگ اهرم دار می‌تواند بازده سالانه را به میزان 3 برابر افزایش دهد.

به همین خاطر Aave شاهد افزایش چشمگیری در TVL است که مخصوصاً در wstETH در استخر وام دهی V3 رخ داده است. استخر wstETH از زمان راه‌اندازی در ژانویه 2023، بیشتر از 734.9 میلیون دلار افزایش ارزش به خود دیده است، در حالیکه ارزش استخر stETH در حوالی 1.79 میلیارد دلار است.

 

استخر V3 wstETH پروتکل Compound هم از زمان راه اندازی در اوایل امسال رشد چشمگیری را تجربه کرده و حالا بیش از 42.2 میلیون دلار stETH در اختیار دارد. این یک رشد 817 درصدی از 9 می را نشان می‌دهد. به نظر می‌رسد که مشتقات استیکینگ سودده نسبت به اتر یا دیگر استیبل کوین‌ها، وثیقه جذاب‌تری است.

 

جمع بندی نهایی

بروزرسانی شانگهای اتریوم در اواسط آپریل امسال تکمیل شد تا سرمایه‌گذاران بتوانند امکان برداشت سود‌های استیکینگ خود را هم از شبکه اصلی برداشت کنند. نکته جالب توجه این بود که به جای دیدن یک موج جدید برداشت سرمایه، سپرده‌ها رشد کردند و تمایل بازار هم به سمت توکن‌های استیکینگ نقد (لیکوئید استیکینگ) نمایان بود.

در این بین Lido بزرگترین سهم بازار را در اختیار گرفته و حدود 7.5 میلیون واحد اتر استیک شده منتشر کرده است. stETH این پلتفرم اثر شبکه بسیار خوبی هم در حوزه دیفای دارد و این روزها به عنوان یک گزینه ارجح برای وثیقه بکار می‌رود. از زمان تکمیل شانگهای، یک تغییر قابل توجه در تخصیص سرمایه stETH در حوزه دیفای دیده می‌شود، به شکلی که استخرهای نقدینگی صرافی‌های غیر متمرکز در حال کاهش و کاربری وثیقه در پروتکل‌های وام دهی در حال افزایش است.

این پدیده به ما می‌گوید که سرمایه‌گذاران در حال اجرای استراتژی حداکثرسازی بازده استیکینگ هستند و از طریق اهرم قرضی و افزایش سرمایه‌گذاری روی stETH سود خود را بیشتر می‌کنند.

منبع : Glassnode