بلاک‌ویر: هفته نامه تحلیل بازارهای مالی – نسخه 100

بیت کوین به خاطر کمیابی غیر قابل تغییر و منحصر به‌فرد آن، با همه دارایی‌های دیگر بازار (چه کریپتویی و چه سنتی) متفاوت است. برخلاف دیگر کالاها، بیت کوین یک برنامه از پیش تعیین شده و الگوریتم دار برای صدور موجودی دارد که البته قابل تغییر هم نیست.

این یعنی هر تعداد ماینری که به شبکه اضافه شود، باز هم تعداد کل بیت کوین‌های شبکه هیچگاه از 21 میلیون واحد بیشتر نخواهد شد.

 

تحلیل بلاک‌ویر از بازارهای مالی: نسخه 100

البته طلا هم به طریقی مشابه بیت کوین است، به شکلی که هر دو دارایی‌های غیر حکومتی برای حفظ ارزش سرمایه هستند. با این حال، وقتی این دو را با هم مقایسه می‌کنیم، خواهیم دید که بیت کوین به مراتب بهتر از طلاست:

1. بیت کوین به صورت قطعی کمیاب و با موجودی محدودی است، در حالیکه کمیابی و محدودیت موجودی طلا نسبی است.
2. بیت کوین به نسبت طلا قابلیت جابجایی بیشتر، تقسیم پذیری بیشتر و قابلیت تعویض‌تر بوده و از طرفی آسیب پذیری آن نسبت به تقلب و دستکاری متولیان متمرکز کمتر است.

در ضمن بعد از هاوینگ 2024، نرخ تورم بیت کوین به کمتر از 1 درصد میرسد که کمتر از نصف نرخ تورم طلاست.

 

بیت کوین به شدت چرخه‌ای است

عوامل متعددی روی ماهیت چرخه‌ای نمودار قیمت بیت کوین تاثیرگذار هستند که از جمله آن‌ها می‌توان به پذیرش شبکه و شرایط اقتصاد کلان اشاره کرد. با این حال مهم‌ترین و تاثیرگذارترین رویداد روی قیمت بیت کوین، هاوینگ است.

به لطف بلاکچین کاملاً شفاف، چرخه بازار بیت کوین کاملاً منحصر به‌فرد است و اطلاعاتی که به مشارکت‌کنندگان بازار خود می‌دهد، در هیچ دارایی دیگری قابل دریافت نیست. علاوه بر این، برنامه صدور موجودی برنامه ریزی شده آن روی احساسات مشارکت‌کنندگان بازار یا همان تقاضا، تاثیر مثبت می‌گذارد.

 

چرخه‌های بیت کوین

مرحله اول (هاوینگ)

• فشار فروش اولیه به خاطر فروش بیت کوین‌ها توسط ماینرهای ضعیف برای تأمین مخارج عملیاتی خود.
• پایان فشار فروش به خاطر حذف ماینرهای ضعیف و کاهش سختی شبکه.

مرحله دوم (روند صعودی)

• درصد بیشتری از موجودی کوین‌ها توسط ماینرهای سودآور و هولدرهای بلند مدت خریداری می‌شود.
• چرخه بازخورد مثبت: قیمت بالاتر > توجه سرمایه‌گذاران به بیت کوین > تقاضای بیشتر > رشد بیشتر قیمت > ثبت قله جدید قیمت

مرحله سوم (روند نزولی)

• قیمت رشد یافته > افزایش سودآوری ماینینگ > ورود ماینرهای جدید به شبکه > سختی شبکه بیشتر > افزایش فشار فروش برای تأمین مخارج جاری ماینرها
• تسلیم هولدرهای کوتاه مدت و ماینرهای ضررده

مرحله چهارم (ریکاوری)

• بعد از تسلیم ماینرهای جدید و انباشت هولدرهای بلند مدت، روند حمایت از نمودار آغاز می‌شود.

 

هاوینگ، محرک روند صعودی

هر 4 سال، مقدار بیت کوینی که با هر بلاک آزاد و به ماینر پاداش می‌شود، نصف می‌شود. این اتفاق تا سال 2140 که دیگر بیت کوین جدیدی استخراج نخواهد شد، ادامه خواهد داشت. ماینرها، اصلی‌ترین عامل فشار فروش در بازار بیت کوین هستند. بیت کوین‌های جدید صادر شده به دست ماینرها می‌رسد و اغلب آن‌ها برای تأمین هزینه‌های جاری خود مجبور به فروش کوین‌های استخراج شده خود هستند.

بسیاری از مشارکت کنندگان بازار روی آینده قیمت بیت کوین سوداگری می‌کنند ولی یک چیز قطعی است: هر چهار سال، پاداش بلاک بیت کوین نصف می‌شود و این باعث می‌شود که مقدار بیت کوینی که احتمال فروش بالایی دارد، کم و کمتر می‌شود.

با هر هاوینگ، ماینرهای ضعیف از شبکه اخراج شده و در نتیجه فشار فروش این گروه هم کاهش چشمگیری می‌کند. از این رو، قیمت بیت کوین شروع رشد کرده و همین امر منجر به افزایش پذیرش می‌شود.

 

وقتی عرضه کم می‌شود، تقاضا تنها عاملی است که می‌تواند قیمت نقدی بیت کوین را تعیین کند. بسیاری از مشارکت کنندگان بازار هم متغیرهای سمت موجودی را که بعد از هاوینگ رخ می‌دهد، درک کرده‌اند. داده‌های آنچین گذشته هم نشان داده که این اتفاق منجر به رشد تقاضا در ماه‌های بعد از هاوینگ شده است.

به خاطر جو مثبت بازار، مشارکت کنندگان آماده هستند که با اولین نشانه صعودی قیمت شروع به تخصیص سرمایه و خرید کنند.

کاهش عرضه + افزایش تقاضا = علامت مثبت قوی برای رشد قیمت

 

هاوینگ‌ها قابل پیش خور نیستند

با وجود ماهیت قابل پیشبینی و برنامه ریزی آن‌ها، هاوینگ‌ها قبل از تکمیل قابل «پیش خور» شدن (Price In) نیستند. اگر امروز قیمت بالاتر برود، ماینرها بیشتری به شبکه اضافه خواهند شد و این اتفاق باعث افزایش فشار فروش و محدود شدن رشد قیمت می‌شود.

علاوه بر این، ماینرهای ضعیفی که دستگاه‌های ضعیف یا مخارج انرژی بالاتری دارند، اولین کسانی هستند که بعد از هاوینگ از شبکه خارج می‌شوند. حذف همین ماینرهاست که فشار فروش را کاهش می‌دهد، زیرا همین گروه‌ها بودند که کوین‌های خود را برای ادامه فعالیت به فروش می‌رسانند.

در آخر برخی از افراد هم هستند که تصور می‌کنند هاوینگ برای امنیت شبکه مضر است، زیرا کاهش پاداش بلاک باعث کاهش تعداد ماینرها شده و در نتیجه بیت کوین نسبت به حمله آسیب پذیرتر می‌شود. با اینحال وقتی هاوینگ انجام می‌شود، همین افراد به اشتباه خود پی می‌برند.

 

ترتیب رویدادهای هاوینگ

• پیش از هاوینگ: ماینرهای ضعیف (دستگاه‌های ضعیف و/یا قیمت انرژی بالا) در نزدیکی سر به سر فعالیت می‌کنند و بیشتر بیت کوین‌های خود را هم در بازار عرضه می‌کنند. ماینرهای قوی هم با یک حاشیه سود خوب، فعالیت می‌کنند.
• پس از هاوینگ: پاداش هر بلاک از 6.25 واحد به 3.125 واحد بیت کوین تنزل می‌یابد. ماینرهایی که قبل از هاوینگ در وضعیت سر به سر بودند، مجبور به تعطیلی می‌شوند و یا به اجبار با ضرر کار می‌کنند.
• پس از تسلیم: داده‌های گذشته نشان داده که کاهش سختی شبکه فرصت‌های خوبی برای تخصیص بلند مدت سرمایه ایجاد می‌کند. ماینرهای قوی از کاهش سختی شبکه سود می‌برند، زیرا حاشیه سود آن‌ها بیشتر شده است.
• این فشار فروش را کاهش و انباشت بیت کوین توسط ثروتمندان را افزایش می‌دهد.

 

وضعیت ماینرها قبل از هاوینگ

قبل از هاوینگ 2024، همه ماینرهای شبکه با سود فعالیت می‌کنند ولی برای تأمین مخارج جاری خود مجبور به بخش بزرگی از کوین‌های خود هستند.

بسیاری از ماینرها هم در وضعیت سر به سر فعالیت می‌کنند و امید دارند که قیمت بیت کوین بلافاصله بعد از هاوینگ جهش کند. اتفاقی که احتمال آن بسیار پایین است.

[با فرض اینکه تا آپریل 2024، قیمت هر واحد بیت کوین 35000 دلار، نرخ هش 420 EH/s و قیمت هش هم 0.079 دلار باشد]

 

ماینرهایی که دستگاه‌های قدرتمند و کم مصرف داشته و قیمت انرژی آن‌ها نیز پاینی است، پایین‌ترین قیمت سر به سر بیت کوین را دارند. ماینرهایی که قیمت سر به سر آن‌ها بالاتر است، یا ضررده هستند و یا به اجبار درصد قابل توجهی از کوین‌های خود را می‌فروشند تا هزینه‌های خود را تأمین کنند.

نمودار زیر می‌تواند قیمت سر به سر دستگاه‌های مختلف را بسته به نوع دستگاه و قیمت انرژی، تا قبل از هاوینگ 2024 نشان دهد.

 

بخش بزرگی از بازار شامل دستگاه Antminer S19 (یا مدل‌های یکسان آن) و با قیمت انرژی 6 تا 8 سنت/کیلووات می‌شوند. این ماینرها برای پرداخت هزینه‌های جاری خود، مجبور هستند که حداقل نیمی از کوین‌های استخراج شده خود را در بازار عرضه کنند. حال وقتی پاداش بلاک نصف شود، این گروه از ماینرها تحت شدیدترین فشار خواهند بود.

 

وضعیت ماینرها پس از هاوینگ

بعد از هاوینگ 2024، بسیاری از ماینرها ضررده خواهند شد. از آنجایی که ماینرها تا همین حالا هم هزینه‌های زیادی برای زیرساخت‌ها کرده‌اند و برای خرید انرژی هم قراردادهای طولانی مدت بسته‌اند، خاموش کردن آنی دستگاه‌هایشان بعید است.

به جای این کار، ماینرها سعی می‌کنند که تا جای ممکن به فعالیت ضررده خود ادامه بدهند، تا قیمت بیت کوین به حدی برسد که بتواند آن‌ها را به سودآوری برساند.

[با فرض اینکه تا آپریل 2024، قیمت هر واحد بیت کوین 35000 دلار، نرخ هش 420 EH/s و قیمت هش هم 0.079 دلار باشد]

 

نمودار زیر وضعیت شبکه بیت کوین در روزهای بعد از هاوینگ و قبل از تسلیم ماینرهای ضررده را نشان می‌دهد. اگر بیت کوین به سرعت رشد قیمت را تجربه نکند، کاهش شدید حاشیه سود باعث می‌شود که ماینرهای ضررده خاموش شوند.

در طول این دوره، ماینرهای ضعیف BTC های استخراج شده خود را می‌فروشند تا دوام بیاورند. تا اینکه خزانه خود را تخلیه کرده و با فعالیت خود را تعطیل می‌کنند.

 

هاوینگ به احتمال زیاد بزرگترین بخش شبکه یعنی S19 هایی که با برق 6 تا 8 سنت/کیلووات ساعت را با مشکل مواجه خواهد کرد. با نصف شدن پاداش بلاک به 3.125 واحد، قیمت سر به سر این گروه با قیمت انرژی‌های متفاوت به ترتیب 37 و 43 و 49 هزار دلار خواهد شد.

تسلیم این گروه احتمالاً در طول چندین دوره تنظیم خودکار سختی رخ خواهد داد، زیرا ماینرها تلاش می‌کنند که تا جای ممکن در شبکه دوام بیاورند.

 

تسلیم پس از هاوینگ

وقتی ماینرهای ضررده تسلیم شدند، سختی شبکه کاهش می‌یابد و ماینرهای سودآور قبل هم حاشیه سود بیشتری را دریافت می‌کنند.

بعد از اینکه ماینرهای ضعیف از شبکه و بازار حذف شدند، حاشیه سود بهبود یافته و همین امر باعث کاهش فشار فروش ماینرهای باقی مانده در شبکه می‌شود.

[ممکن است تا ژوئن 2024 حدود 24 درصد از نرخ هش آفلاین شود. انتظار می‌رود بعد از تسلیم ماینرهای ضعیف قیمت هش به 0.056 دلار برسد.]

 

بعد از تسلیم ماینرهای ضررده، سختی شبکه کاهش خواهد یافت و همین اتفاق هم قیمت سر به سر تولید بیت کوین را برای ماینرهایی که از قبل هم سودآور بودند، پایین‌تر برده و حاشیه سود آن‌ها را بیشتر می‌کند.

در این زمان، فرصت‌های خوبی هم ایجاد می‌شود، زیرا دستگاه‌های ماینر میان رده با قیمت بسیار پایینی به فروش می‌رسند، زیرا ماینرها تلاش می‌کنند با بروزرسانی دستگاه‌های خود، بیشترین بهره‌وری را دریافت کنند.

کسانی که به دنبال راهی برای تخصیص سرمایه با سود و احتمال موفقیت خوب هستند، بهتر است در ماه‌های بعد از هاوینگ و قبل از شروع روند صعودی این دستگاه‌ها را خریداری کنند، زیرا گذشته نشان داده که این استراتژی برنده‌ای است.

 

بعد از اینکه تسلیم ماینرها باعث کاهش سختی شبکه شد، S19 با نرخ انرژی 7 سنتی به سختی دوباره سودآور می‌شود. از طرفی S19 با برق 8 سنتی هم به قیمت سر به سر 37 هزار دلاری می‌رسد.

محتمل‌ترین سناریو شروع یک دوره پر نوسان برای تنظیم سختی شبکه است که پر از فراز و فرود خواهد بود، زیرا بازار با پاداش بلاک 3.125 واحدی به دنبال یک نقطه تعادل می‌گردد.

 

2 میلیارد دلار فشار فروش سالیانه حذف می‌شود!

با فرض اینکه بیت کوین در زمان انجام رویداد هاوینگ، قیمت 35 هزار دلاری داشته باشد، ارزش دلاری بیت کوین‌های استخراج شده در هر سال از 11.5 میلیارد به 5.7 میلیارد دلار تنزل پیدا خواهد کرد.

این یعنی سالانه 164,250 واحد بیت کوین کمتری استخراج می‌شود که خود این مقدار، از کل اندوخته‌های شرکت میکرواستراتژی هم کمتر است.

 

بعد از تسلیم ماینرهای ضررده، حاشیه سود برای ماینرهای باقی مانده افزایشی می‌یابد و این باعث کاهش فشار فروش این گروه خواهد شد. بر اساس تخمین نرخ هش هفته‌های پس از تسلیم، این اتفاق باعث می‌شود که سالانه 2.3 میلیارد دلار فشار فروش از بازار کم شود.

 

مراحل چرخه بیت کوین

نوسان شدید بیت کوین، یکی از عوارض جانبی شوک‌های ناشی از هاوینگ و پذیرش جهانی سریع آن است که منجر به ایجاد چهار مرحله کلی در هر چرخه هاوینگ می‌شود.

• مرحله اول: هاوینگ
• مرحله دوم: روند صعودی
• مرحله سوم: روند نزولی
• مرحله چهارم: ریکاوری

با اینکه یکی از انتقادهایی که به بیت کوین وارد می‌شود، نوسانات شدید آن است ولی در افق بلند مدت، این نوسانات همواره صعودی بوده است. در واقع در کل تاریخ بازار بیت کوین، هیچکس نبوده که برای مدت بیش از 5 سال بیت کوین خریده باشد و بعد ضرر کرده باشد.

 

سابقه عملکرد چرخه‌های بیت کوین

بعد از سقوط حدود 70 درصدی در چرخه نزولی قبلی، بیت کوین در طول این مرحله ریکاوری رشد 71 درصدی را ثبت کرده است. در ضمن بیت کوین در حال نزدیکی به چهارمین رویداد هاوینگ خود است و همین امر یک محرک قدرتمند برای جهش‌های عظیم روند صعودی بعدی است.

 

 

هاوینگ‌های بعدی محرک‌های قوی‌تر خواهد بود!

البته برخی هستند که تاثیر مثبت هاوینگ‌ها در هر چرخه را زیر سوال می‌برند، زیرا معتقدند که موجودی کنونی بیت کوین به نسبت بیت کوین‌های استخراج شده افزایش می‌یابد.

این یک دیدگاه رایج است، ولی به احتمال زیاد اشتباه باشد. در ماه گذشته، کمتر از 10 درصد از موجودی کل جابجا شده است. در واقع بخش اعظم BTC ها در دست کسانی است که هیچ تمایلی به فروش در قیمت‌های کنونی ندارند.

همان مقدار کوچکی که دست به دست و معامله می‌شود، قیمت بیت کوین را تعیین می‌کند. یک خط پایه تقاضا (به ارزش دلاری) از طرف بیت کوینرها برای آینده وجود دارد. کاهش فشار فروش با هر هاوینگ قدرت بیشتری می‌گیرد و قیمت بیت کوین را بیشتر از 2 برابر می‌کند.

 

بیت کوین در حال تمام شدن است!

2024 اولین رویداد هاوینگ خواهد بود که موجودی بیت کوین در دسترس برای معامله، به نسبت هاوینگ قبلی کاهش یافته است.

در طول بهار 2020، درصد بیت کوین در دسترس برای معامله به قله تاریخی خود رسید و این یعنی بیت کوین‌های زیادی برای خرید و فروش در دسترس بود. این در حالیست که در 3.5 سال گذشته، این روند معکوس شده است.

با شروع روند صعودی جدید، به نسبت چرخه‌های قبلی بیت کوین‌های کمتری برای خرید در دسترس خواهد بود و این اولین هاوینگی است که چنین اتفاقی می‌افتد.

 

در حال حاضر 19,426,000 واحد بیت کوین در گردش شبکه است. این یعنی 1,574,000 واحد مابقی، در طول سال‌های آینده و با پاداش بلاک به شبکه وارد خواهد شد.

در طول دوره 2024-2020، روزانه 676 واحد بیت کوین از صرافی‌ها خارج شده است. حال اگر اندوخته صرافی‌ها با همین نرخ کاهش یابد، تا سال 2030 مقدار بیت کوین موجود در صرافی‌ها از موجودی در دسترس برای استخراج کمتر خواهد شد.

این یک پارادوکس جالب را ایجاد می‌کند: با وجود نصف شدن پاداش بلاک‌ها، در آینده بهترین راه برای انباشت مقادیر بزرگ بیت کوین استخراج آن خواهد بود.

 

تخمین قیمت و نرخ هش بیت کوین در 2028-2024

با فرض بر اینکه بیت کوین در زمان هاوینگ قیمت 35000 دلاری داشته باشد، قله چرخه 400,000 دلاری می‌تواند چرخه کاهش بازده هر هاوینگ را بشکند. این عدد به خاطر کاهش 2 میلیارد دلاری فشار فروش و همچنین افزایش کمیابی موجودی در دسترس بیت کوین، عدد چندان دور از انتظاری نیست.

 

 

اگر بیت کوین به قیمت 400,000 دلاری برسد، ارزش بازار آن اندکی از طلا کمتر خواهد شد. با توجه به محرک‌های صعودی هاوینگ، تخمین میزنیم که این عدد یک سطح منصفانه برای سقف قله پیش رو خواهد بود.

مارکت کپ بیت کوین 400 هزار دلاری: 8.4 تریلیون دلار

مارکت کپ طلا: 12 تریلیون دلار

 

صنعت ماینینگ در روند صعودی بعدی

تاکنون دو ترند کلی توانسته به طور بنیادین وضعیت بازار صنعت ماینینگ بیت کوین را تغییر دهد.

1. بهبود بهره وری ASIC ها در نسل‌های جدید در حال کاهشی محسوس است. این یعنی دستگاه نسل بعدی از نظر قدرتی فاصله معناداری با نسل کنونی نخواهد داشت. این باعث می‌شود که ماینرهای کنونی برای مدت طولانی‌تری ارزش خود را حفظ کنند.
2. نرخ هش شبکه و تعداد دستگاه‌های فعال در صنعت ماینینگ در حال رشد بی وقفه است و این باعث شده که یک بازار ثانویه برای ماینرها ظاهر شود. این یعنی هم اکنون برای دستگاه‌های دسته دوم هم خریدار وجود دارد و می‌توان ‌آن‌ها را خرید و فروش کرد.

 

کاهش نرخ رشد بهره‌وری ASIC ها به خاطر این است که تولیدکنندگان چیپ به محدودیت‌های گرمایی تکنولوژی کنونی رسیده‌اند. قوی‌ترین ASIC کنونی یعنی S19XP بهره وری 21.5 J/TH داشته و با تکنولوژی 5 نانومتری ساخته شده که به طرز شگفت انگیزی کوچک است.

اگر نسل بعدی ASIC ها بتوانند 100 مرتبه بهره وری بهتری داشته باشند، دستگاه‌های نسل قبلی به سرعت بلااستفاده خواهند شد و ماینرها مجبور خواهند شد که برای حفظ رقابت دستگاه‌های خود را ارتقا دهند.

از طرف دیگر، اگر ASIC های نسل بعدی نتوانند بهره وری چندان بالاتری را ارائه دهند، دستگاه‌های کنونی می‌توانند به رقابت خود ادامه داده و ارزش بازار و جریان نقدینگی آینده خود را حفظ کنند.

 

در صنعت ماینینگ بیت کوین، هدف این است که BTC ها را سریعتر از کاهش ارزش سخت‌افزاری استخراج کنیم. دستگاه‌های کنونی ارزش خود را برای مدت طولانی‌تری حفظ کرده و حتی با رشد قیمت ارزش بیشتری هم پیدا می‌کنند، این باعث می‌شود که دستگاه‌های ماینر یک کلاس دارایی جذاب باشد.

همزمان با ریکاوری بازار بیت کوین از سال 2022، انتظار داریم که تقاضا برای دستگاه‌های جدید و دسته دوم افزایش یابد. قیمت دستگاه‌های ماینر از اوج 2021 خود کاهش چشمگیری داشته‌اند و خرید دستگاه‌های جدید با این قیمت‌های تخفیف‌دار، مشارکت کنندگان بازار را قادر می‌سازد که از روند صعودی بعدی بهره ببرند و بیت کوین بیشتری را جمع آوری کرده و ارزش دستگاه‌هایشان هم در سال‌های آینده بیشتر شود.

منبع: Blockware Intelligence