گلسنود: هفته نامه تحلیل آنچین – هفته 36 سال 2023

در ادامه مقالات تحلیل قیمت ارز دیجیتال در این هفته همراه شما هستیم:

• در هفته‌های اخیر نوسانات ناشی از اخبار به بازار ارز دیجیتال بازگشته است و شاخص‌های قابل توجهی هم نشان‌دهنده خروج سرمایه جمعی از بازار است.
• بازار مشتقات نشانه‌هایی از تداوم خروج نقدینگی را نشان می‌دهد. سرمایه در بازار آتی اتریوم، به سمت بالای منحنی ریسک که امنیت نسبی بیشتری دارد، حرکت می‌کند.
• همچنین با بررسی عمیق استخرهای نقدینگی Uniswap، متوجه شباهت‌های آن با بازار آپشن می‌شویم. به شکلی که ارائه دهندگان نقدینگی دیدگاه خود نسبت به نوسان و سطوح قیمت را ابراز می‌کنند.

تحلیل اتریوم گلسنود: هفته 36 سال 2023

در طول هفته‌های اخیر، بازارهای ارز دیجیتال از یک دوره کم نوسان و کم سابقه بیدار شده است. این اتفاق عمدتاً به خاطر دو دلیل رخ داده است:

• سقوط سریع 17 آگوست که بیت کوین و اتریوم به ترتیب 11 و 13 درصد ریزش را ثبت کردند.
• اخبار پیرامون پیروزی Grayscale در برابر SEC در روز 29 آگوست که اندکی قیمت‌ها را جهش داد. اگرچه در طول سه روز بعدی همه جهش‌ها پس گرفته شدند.

نمودارهای نقدی BTC و ETH هم اکنون در حوالی کف ماه آگوست خود نوسان می‌کنند.

 

از جمله شاخص‌های کلیدی برای پایش جریان سرمایه جمعی در صنعت کریپتو، شاخص ارزش محقق شده جمعی است. این ابزار ترکیبی است از:

• کپ محقق شده دو ارز برتر بیت کوین و اتریوم
• موجودی پنج استیبل کوین برتر: USDT, USDC, BUSD, DAI و TUSD

در این تصویر مشهود است که بازار در اوایل ماه آگوست یک دوره خروج سرمایه را تجربه کرد و بعد به دو رویداد بزرگ این دو ماه رسید. تخمین زده می‌شود که در ماه آگوست حدود 55 میلیارد دلار سرمایه از بازار کریپتو خارج شده است.

این روند به خاطر خروج سرمایه از سه دسته دارایی برتر بیت کوین، اتریوم و استیبل کوین‌ها بوده است.

 

در اکوسیستم اتریوم هم شاهد واکنش‌های مختلفی در حوزه‌های دیفای، گیم‌فای و استیکینگ بودیم. هر یک از شاخص‌ها متشکل از میانگین قیمت تعدیل شده با موجودی توکن‌های برتر (Blue Chip) هر حوزه است.

در اینجا می‌بینیم که توکن‌های حوزه دیفای و گیم‌فای عملکرد نسبتاً ضعیفی داشته و در مقایسه با کوین‌های برتر ریزش 17 و 20 درصدی را تجربه کردند، در حالیکه توکن‌های استیکینگ نقد (Liquid Staking) با عملکردی اندکی بهتر، 7.7 درصد ریزش داشتند. البته با این حال، می‌توان دید که به طور کلی رفتار قیمت نزولی این ماه یا مشابه یا کم شدت‌تر از ریزش‌های مارس، آپریل یا ژوئن بودند.

 

کاهش اشتها برای ریسک

یکی از بزرگترین تحولات چرخه 23-2021، بلوغ بازارهای مشتقات مخصوصاً برای بیت کوین و اتریوم است. شکلی که بازارهای مشتقات این دارایی‌ها را قیمت گذاری می‌کند، می‌تواند اطلاعات خوبی درباره جو روانی و موضع گیری بازار ارائه دهد.

فعالیت کلی در بازارهای آتی و آپشن اتریوم در سال 2023، به طرز قابل توجهی کمتر از سطوح دیده شده در سال‌های 2021 و 2022 است. میانگین حجم معاملات روزانه برای هر دو بازار به تازگی به 14.3 میلیارد دلار/روز رسیده که حدود نصف میانگین حجم ثبت شده در طول دو سال گذشته است. در این هفته، حجم معاملات حتی کمتر بود و به 8.3 میلیارد دلار در روز رسید و این نشان‌دهنده خروج نقدینگی از این بازارهاست.

 

این وضعیت در حجم معاملات باز مشتقات هم مشهود است. بعد از اینکه کف بازار در روزهای فروپاشی FTX مشخص شد، حجم معاملات باز در طول سال 2023 شروع به رشد کرد. برای بازار آپشن، حجم معاملات باز در طول بحران بانکی ماه مارس و قطع پیوند USDC از دلار آمریکا به اوج خود رسید. حجم معاملات بازار آتی اتریوم هم در حوالی بروزرسانی شانگهای به اوج رسید و این یعنی این بروزرسانی آخرین رویداد سفته‌بازی بزرگ برای این دارایی بود.

از آن زمان تاکنون، ارزش تخمینی قراردادهای فعال در هر دو بازار تقریباً ثابت باقی مانده است. مشابه با مشاهدات ما برای بازارهای بیت کوین (تشریح در هفته 32 تحلیل گلسنود)، بزرگی بازار آپشن اتریوم (5.3 میلیارد دلار)، حالا به بازار آتی (4.2 میلیارد دلار) رسیده و حتی هم اکنون از آن پیشی هم گرفته است.

 

از زمان شروع سال جدید میلادی، بازارهای آپشن اتریوم تحول قابل توجهی را پشت سر گذاشتند، به شکلی که حجم معاملات روزانه آن با رشدی 256 درصدی به 326 میلیون دلار در روز رسید. از طرف دیگر، حجم معاملات بازار آتی در سال جدید یک کاهش مداوم را تجربه کرد و از 20 میلیارد دلار/روز اوایل ژانویه، امروز به 8 میلیارد دلار/روز رسید. تنها استثنای قابل توجه یک جهش کوتاه مدت تا حوالی 30 میلیارد دلار/روز بود که در حوالی روزهای بروزرسانی شانگهای رخ داد.

با توجه به اینکه در طول ماه آگوست، حجم معاملات هر دو بازار تغییر بخصوصی نداشته‌اند، این یعنی تریدرهای این دو بازار در حال انتقال نقدینگی به سطوح بالاتر منحنی ریسک هستند.

 

با نگاهی به نسبت پوت/کال، می‌توان درجات بالاتری از کنشگرایی را نسبت به رویدادهای خبری دید. به عنوان مثال، بعد از ثبت درخواست صندوق ETF توسط BlackRock، جو بازار مثبت شد و نسبت پوت/کال را از 0.72 به 0.40 کاهش داد.

با این حال، این وضعیت با ریزش 17 آگوست تغییر کرد، زیرا نسبت پوت/کال به 0.50 افزایش یافت و حجم معاملات کال هم با ریزشی شدید از 320 میلیون دلار/روز به 140 میلیون دلار/روز رسید.

 

استخر نقدینگی یا بازار آپشن؟

به منظور تقویت تحلیل‌های بالا، حالا فعالیت‌های بازارسازهای خودکار مثل استخر ETH/USDC در Uniswap را بررسی می‌کنیم. از زمان معرفی نقدینگی متمرکز در Uniswap V3، فرضیه‌ای ایجاد شده که پوزیشن‌های نقدیدنگی یونی سواپ را می‌توان آیینه‌‌ای از قیمت‌گذاری‌های پوت و کال بازار آپشن در نظر گرفت. با اینکه از نظر ما مفاهیم آپشن نمی‌تواند متغیرهای این استخرها را به طور کامل پوشش دهد، ولی با این حال ویژگی‌های موازی زیادی در این بین وجود دارد که ارزش بررسی را دارند.

تحلیل ما روی استخر USDC/ETH 0.05% تمرکز دارد، زیرا این فعال‌ترین استخر یونی سواپ بوده و می تواند سیگنال‌های بهتری را ارائه دهد. حجم معاملات هفت روزه این استخر حدود 1.51 میلیارد دلار بوده و ارزش کل قفل شده آن هم 260 میلیون دلار است.

Uniswap V3 به قابلیت منحصر به‌فرد نقدینگی متمرکز مجهز است. ارائه دهندگان نقدینگی (LP) می‌توانند یک محدوده قیمت را برای ارائه نقدینگی خود انتخاب کنند. کارمزدها زمانی دریافت می‌شود که معاملات بازار در این محدوده صورت بگیرد و هرچه این محدوده قیمت انتخابی کوچکتر باشد، درآمد نسبی کارمزد آن هم بیشتر است. این قابلیت هم باعث شده که تجربه کاربری صرافی‌های غیر متمرکز به خاطر کاهش اسپرد بهتر شود و هم بهره‌وری سرمایه هم برای LP ها بهبود یابد.

با این روش می‌توان گفت که موضع گیری سرمایه LP ها هم باید انتظار از نوسان (اختلاف بین محدوده بالایی و پایین) و هم محدوده قیمت مورد انتظار را در نظر بگیرد. فرضیه این است که با فرض بر اینکه LP ها به طرز فعالی در حال مدیریت پوزیشن خود هستند، ما هم می‌توانیم اطلاعاتی همانند بازار آپشن از رفتار آن‌ها به دست بیاوریم.

 

کار را با مشاهده فعالیت کلی استخر USDC/ETH 0.05% آغاز می‌کنیم. بنابر دلایل مختلف، برای سنجش فعالیت در یک استخر یا یک جفت توکن نماینده از شاخص TVL استفاده نخواهیم کرد، بلکه به جای آن فعالیت را با دو شاخص زیر می‌سنجیم:

• ضرب در روز (Mint per Day) که نشان‌دهنده تعداد پوزیشن‌های نقدینگی باز شده توسط LP ها در یک روز است.
• سوز در روز (Burns per Day) که نشان دهنده تعداد پوزیشن‌های نقدینگی بسته شده توسط LP ها در یک روز است.

بر اساس این شاخص‌ها، فعالیت در دوره بحران بانکی مارس و بعد بروزرسانی شانگهای آپریل کاهش یافت و بعد تا اوایل ژوئن روند نسبتاً ثابتی را به خود گرفت. سپس در حوالی اعلام خبر BlackRock و بعد در ریزش 17 آگوست شاهد افزایش قابل توجهی تعداد ضرب و سوز بودیم.

نمودار زیر همچنین تغییر خالص تعداد پوزیشن‌های LP را به عنوان سنجشی از تعادل بین باز و بسته شدن پوزیشن‌ها نشان می‌دهد. در اینجا می‌بینیم که این شاخص تاثیرات کمتری از روندهای بازار می‌پذیرد و نوسانات کوتاه مدت ناشی از رویدادهای مجزا محرک بهتری برای آن است.

 

با بررسی توزیع نقدینگی در محدوده‌های قیمت مختلف استخر یونی سواپ، می‌توان دید که LP ها هم اکنون در حال عرضه بخش بزرگی از نقدینگی در سطوح قیمتی بالاتر هستند.

متمرکزترین نقدینگی (حدود 30.4 درصد از کل سرمایه) در یک بازه قیمتی 11 درصدی با فاصله 2.7 درصد پایین‌تر و 8.6 درصد بالاتر از قیمت کنونی قرار گرفته است. حجم دوم نقدینگی هم در بین یک محدوده 8.5 درصد پایین‌تر و 23.7 درصد بالاتر از قیمت کنونی قرار گرفته است. از این رو می‌توان به این نتیجه رسید که ارائه دهندگان نقدینگی صرافی یونی سواپ بیشتر نسبت به رشد قیمت امیدوار هستند تا ریزش مجدد آن.

 

حال اگر این را با قیمت گذاری آپشن با تاریخ انقضای قرارداد پایان سپتامبر مقایسه کنیم، دیدگاه مثبت مشابهی را خواهیم دید. در ضمن 70 درصد از کال‌ها در بازه قیمتی 1700 تا 2300 دلار قرار گرفته‌اند، در حالیکه 75 درصد از پوت‌ها در بین سطوح 1300 تا 1900 دلار ثبت شده‌اند. این قیمت‌ها به طرز قابل توجهی با توزیع نقدینگی استخرهای نقدینگی یونی سواپ همخوانی دارند.

 

با نگاهی دوباره به استخر USDC/ETH یونی سواپ، می‌توانیم تحلیل کنیم که تمرکز نقدینگی چگونه در طول زمان تنظیم شده است. هیت مپ زیر می‌تواند شدت نقدینگی را با رنگ بندی سرد تا داغ نشان دهد.

با گسترش استراتژی‌های LP خودکار و اجرای آن، ارائه دهندگان نقدینگی در چینش نقدینگی در نزدیکی قیمت نقدی در طول دوره‌های پر نوسان بسیار موفق بوده‌اند. در روز 1 ژوئن، مقدار بزرگی از نقدینگی درست بالای قیمت آن زمان گسترش یافت (نمایش یافته با زرد پررنگ). این اتفاق نشان دهنده انتظار برای دریافت کارمزد بالاتر در این محدوده توسط بازار سازان است. این نقدینگی تا زمان سقوط تند آگوست که تمرکز نقدینگی با تنظیم دوباره در زیر سطح 1800 دلار جمع شد، ادامه داشت. این نمودار به طرز خارق‌العاده‌ای نشان می‌دهد که LP ها تا چه اندازه نسبت به رویدادها و نوسانات قیمت واکنش پذیر هستند.

نکته جالب توجه دیگر این است که نقاط تمرکز بالای نقدینگی که با رنگ قرمز نشان داده شده، معمولاً با تحرکات قدرتمند قیمت و حتی بازگشت روندها همزمانی دارد. با بررسی عمیق‌تر به این نتیجه می‌رسیم که استخرهای نقدینگی یونی سواپ می‌توانند منبع با ارزشی از اطلاعات برای سنجش جو و موضع گیری بازار باشند.

 

جمع بندی نهایی

خوشبینی اولیه به خاطر پیروزی Grayscale در برابر SEC بسیار کم عمر بود، به شکلی که بازگشت قیمت اتریوم به کف آگوست تنها در ظرف چند روز انجام گرفت. بازارهای نقدی به خروج سرمایه ادامه داده‌اند و بازار مشتقات هم شاهد کاهش مداوم نقدینگی هستند. به طور کلی، به نظر می‌رسد که سرمایه گذاران در ورود دوباره به بازار شک دارند و ترجیح می‌دهند که سرمایه خود را به سطوح بالاتر منحنی ریسک انتقال دهند.

در ادامه استخرهای نقدینگی یونی سواپ را مطالعه کردیم و به دنبال تشابه آن با اطلاعات قیمت گذاری بازارهای آپشن گشتیم. تحلیل ما نشان داد که سرمایه نقدینگی واکنش سریعی به رویدادهای بازار نشان می‌دهد و حتی می‌توان دیدگاه آن‌ها نسبت به نوسان و مسیر حرکت قیمت را هم مشاهده کرد.

منبع : Glassnode