گلسنود: هفته نامه تحلیل آنچین – هفته 39 سال 2023

در ادامه مقالات تحلیل قیمت ارز دیجیتال در این هفته همراه شما هستیم:

• این روزها کتیبه‌ها به عنوان خریدار ایستگاه نهایی برای فضای بلاک ارزان قیمت عمل کرده و ظاهراً نسبت به مقدار کارمزد پرداختی حساس هستند.
• کتیبه‌ها این روزها نقش «فیلِر جعبه» را به عهده گرفته‌اند، یعنی ماینرها بعد از گنجاندن تراکنش‌های پر کارمزد و گران‌تر، فضای باقی مانده بلاک خود را با کتیبه‌ها پر می‌کنند.
• تحلیل کارمزدها و حجم معاملات باید این احتمال را در نظر بگیرد که ممکن است در درک بالاتری از «ارزش» به کتیبه‌ها اطلاق شود که فراتر از حجم بیت کوین انتقال یا هولد شده است.
• با وجود رشد قابل توجه درآمد ماینرها از کارمزدها، رویداد هاوینگ می‌تواند بسیاری از ماینرها را تحت فشار بسیار زیادی قرار دهد، مگر اینکه قیمت بیت کوین رشدی قابل توجه را تجربه کند.

تحلیل بیت کوین گلسنود: هفته 39 سال 2023

کتیبه‌ها از زمان معرفی و ظهور در فوریه 2023 تا به امروز، به یک از اصلی‌ترین خریداران فضای بلاک بیت کوین تبدیل شده‌اند. در این نسخه از تحلیل گلسنود، بررسی خواهیم کرد که کتیبه‌ها چگونه چشم انداز فعالیت آنچین، ممپول‌ها و درآمد ماینرها را تغییر داده‌اند و در آینده باید منتظر چه چیزی باشیم.

ممپول بیت کوین را می‌توان ابری از تراکنش‌های تأیید نشده‌ای در نظر گرفت که منتظر قرار گرفتن در بلاک بعدی، توسط ماینرها هستند. در واقع هر نود بیت کوین، ممپول منحصر به‌فرد خود را دارد که بر اساس قوانین تنظیم شده توسط همان اوپراتور نود و همچنین تراکنش‌هایی که در شبکه همتا به همتا پخش شده، تعریف شده‌اند.

نمودار زیر داده‌های بالاترین کارمزد پرداختی در ممپول گلسنود را در طول سال گذشته نشان می‌دهد. نکته قابل توجه، افزایش چشمگیر تقاضا برای فضای بلاک از ماه فوریه است که البته با ظهور اوردینال‌ها و کتیبه‌ها همزمانی دارد. این تقاضای بالا از آن زمان تاکنون حفظ شده است.

 

با اینکه ممپول ما از ماه فوریه «تمام داده (Data Full)» بوده ولی می‌توان دید که تعداد تراکنش‌ها در حال انتظار از ماه می رشدی قابل توجه را تجربه کرده است. این به ما می‌گوید که بخش اعظمی از این تراکنش‌های تأیید نشده ردپای داده‌ای بسیار اندکی دارند (تراکنش‌های بیشتری در ظرفیت 300 مگابایتی ممپول گلسنود جای می‌گیرد).

 

کتیبه‌ها به کاربران بیت کوین اجازه می‌دهند که فایل‌ها را در ساختار داده تراکنش بیت کوین حک کنند. نمودار زیر نشان می‌دهد که تا به این لحظه دو موج کتیبه ایجاد شده است:

• ـ(نارنجی) موج اول: عکس و فایل که کاربران از پروتکل اوردینال استفاده کردند تا NFT های مستقر در بیت کوین خلق کرده و این تکنولوژی جدید را تست کنند.
• (آبی) موج دوم: متن که به تبع آن توکن‌های BRC-20 با استفاده از متون در مبنای فایل‌های JSON شکل گرفتند تا ضرب و انتقال دارایی در آن‌ها تعیین شود.

انفجار کتیبه‌های متنی به وضوح با رشد تعداد تراکنش‌های در حال انتظار در ممپول ما همخوانی دارد. این پدیده تأیید می‌کند که این کتیبه‌های متنی سایز کوچک منبع مهمی برای تقاضای فضای بلاک بیت کوین هستند.

 

کتیبه‌ها از ساختار تقسیم داده‌ای که با SegWit معرفی شد، بهره برده و امکان جای دادن تراکنش‌های بیشتر را در همان اندازه بلاک 4 مگابایتی فراهم کرده‌اند. تا زمان ظهور و محبوبیت کتیبه‌ها، حداکثر تعداد تراکنش‌ها (عمدتاً پولی) که می‌توانست در بلاک قرار گیرد، روزانه بین 375 تا 400 هزار تراکنش در روز بود که معمولاً در روندهای صعودی هم ثبت شده بود.

در سال 2023 اما شاهد رشد فوق‌العاده‌ای در تعداد تراکنش‌های تأیید شده روزانه بودیم. به عنوان مثال در ماه می امسال و همچنین در هفته گذشته این مقدار به 550 هزار تراکنش در روز رسید.

 

الگوی مشابهی را می‌توان در میانگین تعداد تراکنش‌های تأیید شده هر بلاک هم مشاهده کرد. در سال‌های اخیر که انتقالات پولی اصلی‌ترین مورد استفاده برای بلاک بیت کوین بودند، یک بلاک کامل معمولاً شامل 2250 تا 2500 تراکنش بود.

ولی در سال 2023، این سقف به خاطر فضای اضافی ارائه شده در داده شاهد برداشته شده تا هر بلاک به طور میانگین 2800 تا 3500 تراکنش را در خود جای دهد ( با جهش‌های روزانه که حتی به بیش از 4000 تراکنش هم می‌رسید).

 

از میان همه تراکنش‌های تأیید شده، کتیبه‌های متنی از می امسال حدود 40 تا 60 درصد از همه تراکنش‌ها را به خود اختصاص داده‌اند. این مقدار فاصله فوق‌العاده زیادی با موج اول کتیبه‌ها دارد که تنها 7.5 درصد از همه تراکنش‌ها مربوط به آن‌ها بود.

 

یکی از تاثیرات قابل توجه کتیبه‌ها، رشد سریع UTXO هاست. از فوریه امسال، تعداد کل UTXO ها به میزان 46.2 میلیون عدد (33.8 درصد) رشد کرده است. این بزرگترین نرخ رشد هفتگی در تاریخ بیت کوین است که سطح بالای خود را در شش ماه گذشته بین 300 تا 450 هزار UTXO در هفته باقی نگاه داشته است.

نکته قابل توجه دیگر، توکن BRC-20 جدیدی به نام SATS است که در ماه مارس راه اندازی شد ولی روند مینت آن در این هفته به پایان رسید. تنها همین یک توکن مسئول حداقل 21 میلیون UTXO جدید است که 45.5 درصد از این میزان رشد را شامل می‌شود. حالا باید دید که با تمام شدن روند چندین ماهه مینت این توکن، ممپول‌ها هم شروع به خالی شدن می‌کنند یا خیر.

 

کتیبه‌ها، آخرین خریداران فضای بلاک

درصد فضای بلاک مصرفی کتیبه‌های تصویری در مقابل متنی کاملاً برعکس سهم آن‌ها از تراکنش‌هاست. اولین حجم از کتیبه‌های تصویری به طور حدودی بیش از 40 درصد از فضای بلاک در دسترس را مصرف می‌کرد. ولی از طرف دیگر، موج دوم کتیبه‌های متنی و توکن‌های BRC-20 حدود 20 درصد یا کمتر از فضا را اشغال کردند و این نشان دهنده ردپای داده کوچکتر این دسته از کتیبه‌هاست.

این پدیده بسیار جالب توجهی است، زیرا به ما می‌گوید که این کتیبه‌های متنی به نوعی به عنوان «فیلر یا پر کننده» بلاک‌ها عمل می‌کنند.

برای درک بهتر، می‌توانید هر بلاک بیت کوین را به عنوان یک جعبه در نظر بگیرید:

• نقل و انتقالات پولی و کتیبه‌های تصویری همان محتوای درون جعبه هستند که تعدادشان کمتر است ولی حجم و ارزش بالاتری دارند.
• کتیبه‌های متنی اما همان روزنامه‌ها و بالشتک‌های بادی درون جعبه‌های ارسالی هستند که فضای باقی مانده جعبه را پر می‌کنند ولی حجم و ارزش آن‌ها به نسبت کمتر است.

 

این مقایسه در ادامه با سهم کارمزدهای پرداختی توسط کتیبه‌ها تقویت می‌شود. در اینجا می‌توان دید که هر دو موج کتیبه‌ها حدود 20 درصد از کارمزد تراکنش‌های هر بلاک را پرداخت کرده‌اند.

از آنجایی که کارمزد تراکنش‌های بیت کوین بر مبنای حجم داده پرداخت می‌شود (کارمزد بر اساس بایت)، کتیبه‌ها نسبت به اندازه کارمزد حساسیت نسبی داشتند. به همین خاطر، کاربران کتیبه‌ها نرخ کارمزد نسبتاً کمتری را پرداخت می‌کنند و این نشان می‌دهد که این گروه از کاربران عجله‌ای برای ثبت تراکنش خود ندارند.

به نظر می‌رسد که کتیبه‌ها تنها خریدار ارزان‌ترین فضای بلاک ممکن هستند و نقل و انتقالات پولی گران قیمت‌تر به راحتی جای آن‌ها را می‌گیرد.

 

با مقایسه میانه و میانگین حجم نقل و انتقالات هم می‌توانیم این پدیده را ببینیم:

• (قرمز) میانگین حجم نقل و انتقالات بهترین نماینده از تراکنش‌های پولی است. می‌توان دید که میانگین آن‌ها با چرخه‌های صعودی و نزولی همخوانی دارد و قله‌ها و کف‌های آن بالاتر هم هستند (هم اکنون در 36000 دلار قرار گرفته است).
• (آبی) میانه حجم نقل و انتقالات هم بیشتر نماینده سرمایه گذاران کوچکتر و در ماه‌های اخیر (سال 2023) کتیبه‌ها است.

در تصویر زیر مشاهده می‌کنید که چگونه میانه حجم نقل و انتقالات با یک سقوط آزاد در سال جاری به 7.30 دلار رسید. این نتیجه مستقیم شکوفایی کتیبه‌ها و تسلط آن‌ها روی این نوع از تراکنش‌هاست، زیرا هم تعداد بالایی دارند (روی میانه تاثیر می‌گذارند) و هم حجم بسیار کوچکی از بیت کوین را انتقال می‌دهند (چند صد یا هزار سات که قیمت زیر 3 دلار دارند).

 

این وضعیت را می‌توان از دیدگاه کارمزد پرداختی بر واحد انتقالی هم مشاهده کرد. میانگین کارمزد تراکنش معمولاً بین 0.001 تا 0.01 درصد از حجم تراکنش است که البته عددی منطقی و مورد انتظار است.

اما برای میانه نرخ کارمزدها، می‌بینیم که تراکنش‌های ضروری در اوج سرخوشی بازار حتی حاضر بودند تا 1.2 درصد از حجم تراکنش را هم به عنوان کارمزد پرداخت کنند. در سال 2023، می‌بینیم که این وضعیت به دست کتیبه‌ها تغییر کرده است، به صورتیکه کارمزدهای پرداختی 10 تا حتی بیش از 50 درصد از حجم انتقال یافته در شبکه کاملاً رایج هستند.

این پدیده نشان دهنده تمایل کاربران کتیبه‌ها برای پرداخت کارمزد، صرفنظر از ارزش ذاتی کتیبه است که به نسبت حجم انتقالی بسیار اندک هر تراکنش، کارمزد نسبی بسیار بالا به نظر می‌رسد.

 

آیا کتیبه‌ها روی درآمد ماینرها تاثیر دارند؟

به طور طبیعی، وقتی تقاضا برای فضای بلاک رشد می‌کند، درآمد ماینرها هم تاثیر مثبتی می‌پذیرد. با اینکه رشد کارمزد در ماه می به طرز چشمگیری بزرگ بود، ولی از این درآمد از آن زمان تاکنون فروکش کرده و هم کل کارمزدها و هم سهم نسبی از درآمد ماینرها تقریباً پایین باقی مانده است.

هر دو شاخص از سطوح «روند نزولی» معمول خود فاصله گرفته‌اند؛ کل کارمزدها با رشدی 216 درصدی از 12 بیت کوین/روز به 38 بیت کوین/روز رسیده و سهم کارمزدها از درآمد کلی ماینرها هم از 1 درصد حالا به 4 درصد رسیده است. هر دو افزایش قابل توجه و بزرگ هستند ولی هنوز نسبت به گذشته کوچک هستند.

 

از طرف دیگر، مقدار نرخ هشی که بر سر این درآمد با هم رقابت می‌کنند، از فوریه امسال تاکنون رشدی 50 درصدی را تجربه کرده است، زیرا ماینرهای جدید با ASIC های قوی و جدید خود وارد شبکه شده‌اند.

 

همین امر باعث شده که قیمت هش، یعنی مقدار بیت کوین یا دلار پاداشی در ازای تخصیص هر اگزاهش، به کف تاریخی جدیدی برسد. ماینرها هم اکنون در ازای هر اگزاهشی که به شبکه ارائه می‌کنند، تنها 2.26 واحد بیت کوین (60 هزار دلار) دریافت می‌کنند.

کاهش شدید و بی پایان قیمت هش نشان می‌دهد که صنعت ماینینگ تا چه اندازه بی رحم و فعالیت در آن تا چه اندازه دشوار است.

 

در یک تحقیقات دیگر، تلاش کردیم که میانگین هزینه کلی تولید هر واحد بیت کوین را با استفاده از مدل رگرسیون بین مارکت کپ و سختی شبکه تخمین بزنیم. بر اساس این مدل، میانگین قیمت تولید هر BTC برای ماینرها 24300 دلار بود که کمتر از 10 درصد از قیمت نقدی کنونی بیت کوین کمتر است.

این یعنی هم اکنون ماینرها بر لبه پرتگاه سودآوری قرار گرفته‌ان، مخصوصاً حالا که هاوینگ تنها 204 روز با ما فاصله دارد.

 

رویکرد دیگری که برای تخمین هزینه تولید بیت کوین استفاده می‌شود، به وسیله مدل سختی بر صدور است. با این مدل، تخمین میزنیم که بهترین ماینرهای شبکه با بالاترین بهره‌وری، هزینه تولید هر واحد 15100 دلاری دارند.

اگرچه منحنی بنفش رنگ، «دو برابری» پس از هاوینگ را نشان می‌دهد که هم اکنون به 30200 دلار رسیده و احتمالاً بخش بسیار بزرگی از ماینرها را تحت فشار مالی بسیار بالایی می‌گذارد.

 

جمع بندی نهایی

حالا که از زمان ظهور کتیبه‌ها چند ماهی گذشته است، به این نتیجه رسیده‌ایم که این گروه از داده‌ها حکم «بلاک پر کن» را دارند. شواهد بسیار محدودی وجود دارد که خبر از جایگزینی نقل و انتقالات پولی با کتیبه‌ها می‌دهد. بلکه بیشتر به این نتیجه رسیده‌ایم که کتیبه‌ها آخرین خریداران فضای خالی بلاک هستند.

با اینکه این پدیده توانسته تقاضای پایه برای فضای بلاک را بهبود ببخشد و درآمد کارمزدها را رشدی اساسی دهد، نرخ هشی که برای این درآمد رقابت می‌کنند هم رشدی 50 درصدی را از فوریه تجربه کرده است. حالا که رقابت ماینرها به حداکثر رسیده است و رویداد هاوینگ هم در افق پیداست، ماینرها در آستانه ورود به ضرردهی قرار دارند. این یعنی اگر قیمت بیت کوین در کوتاه مدت رشد نکند، سودآوری این گروه در خطر بزرگی است.

منبع : Glassnode