بلاک‌ویر: پیش‌بینی بازارهای مالی در سال 2024

در ابتدای مقاله، لازم به ذکر است که کلیه پیشبینی‌های این مقاله کاملاً تئوریک است، بنابراین نباید آن‌ها را به عنوان یک توصیه مالی در نظر گرفت. این مقاله پیشبینی به کمک تحلیل داده‌های مختلف بازار نوشته شده است. از اینکه تریدینگ هاوس را به عنوان مرجع دریافت اطلاعات خود برگزیده‌اید، سپاسگذاریم.

 

پیش‌بینی‌های اصلی بازارهای مالی برای سال 2024

وضعیت اقتصاد کلان

• دوره کاهش نرخ بهره فدرال رزرو از سه ماهه دوم آغاز می‌شود
• بازار سهام با کاهش منحنی بازده اوراق قرضه و چرخش سرمایه، عملکرد خوبی از خود نشان خواهد داد
• بازار کار و تقاضای مصرف کنندگان هم تضعیف ملایمی خواهد داشت

 

وضعیت بازار و شبکه بیت کوین

• تأیید ETF قیمت بیت کوین به قله تاریخی جدیدی می‌رساند
• قیمت هش بعد از هاوینگ کف چرخه را تست خواهد کرد
• بعد از هاوینگ، کارمزد تراکنش‌ها از پاداش بلاک بیشتر خواهد شد
• با وجود نصف شدن پاداش بلاک، نرخ هش/سختی شبکه به رشد ادامه خواهد داد
• قیمت هش به خاطر رشد قیمت بیت کوین و افزایش کارمزدها روندی صعودی خواهد داشت
• هولدرهای بلند مدت بعد از ثبت قله تاریخی جدید شروع به عرضه خواهند کرد

 

کاهش نرخ بهره فدرال رزرو در سه ماهه دوم

با تداوم کاهش تورم، فدرال رزرو شروع به کاهش نرخ بهره خواهد کرد

با اینکه شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) به هدف 2 درصدی خود نرسیده، ولی از قله 9.06 درصدی ژوئن 2022 کاهش بسیار زیادی داشته است، به طوری که CPI ماه نوامبر 3.41 درصد بود. تداوم روند کاهش تورم باعث شده که فدرال رزرو دوره افزایش نرخ بهره را متوقف کرده و لحن و رویکرد هاوکیش خود را هم کنار گذاشته است.

بعد از اینکه در سه جلسه پایانی فدرال رزرو در سال 2023، نرخ بهره بدون تغییر باقی ماند، همه چیز برای شروع دوره داویش در سال 2024 مهیاست. ابزار FedWatch احتمال کاهش نرخ بهره در ماه مِی را 99.9 درصد می‌داند، در حالیکه بازار خزانه داری سه ماهه سوم و چهارم را اولین کاهش نرخ بهره اعلام می‌کند.

فدرال رزرو تاکنون چند بار اذعان داشته که برای شروع دوره 23-2022 افزایش نرخ بهره بیش از حد منتظر مانده، زیرا تورم تا قبل از اولین افزایش در حال رشد بود. به منظور تکرار این اشتباه در جهت مخالف، فدرال رزرو قصد دارد که دوره کاهش نرخ بهره را قبل از تکمیل تأثیر افزایش نرخ بهره آغاز کند. افزایش بیکاری و کاهش هزینه‌کرد مصرف کنندگان هم در بازار مشهود است.

 

چرخه نرخ بهره 23-2022، سریعترین دوره رشد نرخ بهره تاریخ در مبنای درصدی بود. واکنش دیر فدرال رزرو به رشد تورم باعث این اتفاق شد. حالا فدرال رزرو با هدف سافت لندینگ قصد دارد که دوره کاهش نرخ بهره را زودتر آغاز کند.

 

عملکرد قدرتمند بازار سهام

با کاهش بازده اوراق قرضه، بازار سهام رالی خود را آغاز خواهد کرد

2023 برای  بازار سهام آمریکا سال پر برکت و بسیار خوبی بود (البته ضعیف‌تر از عملکرد بیت کوین). از این رو انتظار داریم که سال 2024 هم چنین عملکرد قدرتمندی را ببینیم.

سطوح بالای بازده اوراق قرضه باعث شده که سرمایه‌گذاران حدود 5.8 تریلیون دلار سرمایه را در بازار پول نگاه دارند. این سرمایه از همین حالا هم با کاهش بازده اوراق قرضه شروع به ورود به دارایی‌های پرریسک کرده است. احتمال می‌دهیم که این روند در سال جدید هم ادامه داشته و باعث رشد هرچه بیشتر بازار سهام شود.

علاوه بر این، شیب منحنی بازده اوراق قرضه هم بیشتر شده، زیرا اوراق با سررسید کوتاه مدت تقاضای بالاتری دارند. بازگشت منحنی بازده به سمت محدوده مثبت احتمالاً در سال 2024 رخ خواهد داد. تاریخ نشان داده که تغییر منحنی بازده به محدوده مثبت بعد از یک وارونگی، نشانی از شروع دوره رکود است. با اینکه رکودها منجر به عملکرد ضعیف بازار سهام می‌شود ولی احتمال سافت لندینگ فدرال رزرو منجر به روند صعودی بازار سهام در سال 2024 خواهد شد.

 

بازار سهام آمریکا به روند صعودی خود ادامه خواهد داد، چرا که سرمایه‌گذاران قصد دارند 5.8 تریلیون دلار سرمایه را از بازار پول به دارایی‌های پرریسک منتقل کنند. علاوه بر این، شیب منحنی بازده اوراق قرضه هم بیشتر شده و به سمت محدوده مثبت بازگشته و این علامتی از نزدیک بودن دوره رکود است.

 

تضعیف بازار کار و تقاضای مصرف کننده

تأثیر تأخیردار سیاست پولی محدوده کننده به طور ملایم نمایان می‌شود

دوره رکودی که تقریباً همه تحلیلگران منتظر شروعش در سال 2023 بودند، هیچگاه از راه نرسید. در کنار فشار روی بانک‌های ورود کرده در اوراق قرضه با سررسید بلند مدت، که البته با BTFP به بعد موکول شد، تاثیر سیاست‌های پولی محدود کننده فدرال رزرو هنوز در اقتصاد دیده نشده است. این اتفاق در سال 2024 خواهد افتاد.

همانطور که در بخش قبلی هم اشاره شد، رویدادهای بعد از وارونگی منحنی بازده همواره نشانی از دوره رکود بوده است. نشانه‌های رایج و معمول دوره رکود که همان افزایش نرخ بیکاری و کاهش تقاضا از طرف مصرف کننده است، ممکن است در سال 2024 رخ دهد زیرا تاثیرات تأخیردار افزایش نرخ بهره هنوز در اقتصاد دیده نشده است. تیم تحلیلگران ما معتقد است که با توجه به قدرت کنونی بازار کار و درآمدهای آتی، این تضعیف چندان شدید نخواهد بود.

با اینکه خرس‌های اقتصاد کلان در طول سال اخیر بارها به اشتباه خود پی برده‌اند، بالاخره سریعترین دوره رشد نرخ بهره تاریخ در کنار بزرگترین گسترش پول در تاریخ قطعاً تاثیراتی روی اقتصاد خواهد گذاشت. البته اندازه و طول زمانی دوره رکود پیش رو هنوز مشخص نیست.

 

با اینکه نرخ بیکاری به آرامی در حال افزایش است، هنوز نسبت به داده‌های قبلی در سطوح بسیار پایینی قرار گرفته و این اصلاً نشان دهنده دوره رکود نیست. با این حال، تاثیر سیاست پولی سختگیرانه در آینده در بازار کار مشاهده خواهد شد.

 

تأیید ETF نقدی بیت کوین و ثبت قله تاریخی جدید

تأیید ETF نقدی بیت کوین توسط SEC باعث شروع روند صعودی اصلی می‌شود

در طول سال 2023، داغ‌ترین بحث میان جامعه بیت کوین، تأیید یک صندوق ETF نقدی بود و انتظار داریم سال 2024 هم این وضعیت ادامه یابد. احتمال اینکه کمیسیون بورس و اوراق بهادر آمریکا (SEC) تا روز 10 ژانویه 2024  یک ETF را تأیید کند، حدود 94.3 درصد است.

البته لازم به ذکر است که داشتن سهمی از یک صندوق ETF هیچگاه با تصاحب خود بیت کوین که کلیدهای خصوصی را شامل می‌شود، برابری نمی‌کند. با این حال، به نظر می‌رسد که بیشتر سرمایه‌گذاران بزرگ نهادی هنوز آماده پذیرفتن چنین مسئولیتی نیستند و سیستم‌های سرمایه‌گذاری و ترازنامه آن‌ها هم تنها اجازه سرمایه‌گذاری در رفتار قیمت دارایی توسط یک ابزار سرمایه‌گذاری قانونی و مشخص را می‌دهد. سادگی دسترسی و برون‌سپاری حضانت کوین‌ها که توسط یک ETF ممکن می‌شود، درها را برای ورود مدیران سرمایه، مشاوران مالی و موسسات مالی به بازار بیت کوین باز می‌کند.

به احتمال زیاد این اتفاق تأثیر بسیار بزرگی روی قیمت بیت کوین خواهد گذاشت، زیرا تنها بخش اندکی از صدها تریلیون سرمایه موجود در بازار سهام و اوراق خزانه داری می‌تواند قیمت بیت کوین را چندین برابر کند. به عنوان مثال قیمت بیت کوین در سال‌های بعد از تأیید ETF نقدی طلا در سال 2004، رشدی 250 درصدی را ثبت کرد.

 

تأیید ETF نقدی طلا در سال 2004 باعث شروع یک روند صعودی بسیار عظیم در قیمت بیت کوین شد که 8 سال متوالی به طول انجامید. انتظار داریم که بازار بیت کوین هم واکنش مشابهی را نسبت به تأیید ETF در ماه ژانویه نشان دهد.

 

تست کف چرخه نمودار قیمت هش بعد از هاوینگ

بعد از رسیدن پاداش بلاک به 3.125 واحد، قیمت هش دوباره به 6 خواهد رسید.

قیمت هش ($/Th/Day) یا Hashprice در واقع سنجشگری برای درآمد حاصل از ماینینگ بیت کوین است. با توجه به افزایش سختی شبکه و نزدیک شدن هاوینگ بعدی، قیمت هش یک روند نزولی طولانی مدت دارد. البته سختی شبکه به صورت آنی از افزایش قیمت بیت کوین تاثیر نمی‌پذیرد، چرا که رشد سختی شبکه نیاز به توسعه قابل توجه زیرساخت‌ها در دنیای واقعی دارد؛ مثل ASIC های جدید، تولید انرژی و زیرساخت‌های مرتبط با ماینینگ و…

تأخیر رشد سختی شبکه می‌تواند فرصتی بسیار خوب برای ماینرهای ضعیف‌تر ایجاد کند تا در روند صعودی بعدی سود قابل توجهی را به دست بیاورند. در نمودار زیر به جهش عظیم قیمت هش در طول روند صعودی 2021 توجه کنید.

هاوینگ 2024 که به احتمال زیاد در اواسط ماه آپریل انجام خواهد گرفت، آخرین تست فشار ماینرهای بیت کوین خواهد بود، بنابراین انتظار می‌رود که نمودار قیمت هش به کف ثبت شده در روند نزولی قبلی بازگردد. ماینرهای دارایی دستگاه‌های کم مصرف و انرژی ارزان قیمت، از این ریزش درآمد هم سربلند بیرون خواهند بود و بعد از سودهای روند صعودی بعدی لذت خواهند برد.

 

قیمت هش مقدار درآمد روزانه ماینرها از شبکه بیت کوین را اندازه می‌گیرد. 0.5 $/Th/Day یک سطح حمایت بلند مدت مهم است و احتمالاً با هاوینگ 2024 دوباره تست می‌شود و ماینرهای ضعیف را تا قبل از شروع روند صعودی اصلی اخراج می‌کند.

 

سبقت کارمزد تراکنش‌ها از پاداش بلاک

بعد از هاوینگ، میزان درآمد ماینرها از کارمزد تراکنش‌ها از پاداش بلاک بیشتر خواهد شد

تاریخ نشان داده که کارمزد تراکنش‌ها همواره بخش ناچیزی از درآمد ماینرها را تشکیل داده است، ولی حالا با نصف شدن پاداش هر بلاک در هر هاوینگ، این وضعیت تغییر خواهد کرد.

کارمزدها در طول روند صعودی بسیار بالا بوده‌اند. حتی گهگاهی بلاک‌هایی ثبت شده که مجموع کارمزد تراکنش‌های آن از خود پاداش بلاک هم بیشتر شده ولی وقتی به میانگین متحرک نگاه می‌کنیم، می‌بینیم که این اتفاق به ندرت پیش می آید.

افزایش محبوبیت کتیبه‌ها در سال 2023 نشان داد که افزایش تقاضا برای فضای بلاک تاثیری مستقیم روی کارمزد تراکنش‌ها دارد. این روزها کاربرها برای جای گیری در بلاک بعدی باید کارمزد بیشتری را پیشنهاد دهند تا ماینرها را ترغیب به انتخاب تراکنش آن‌ها کرده و در فضای محدود 4 مگابایتی بلاک قرار دهند.

با توجه به اینکه مدتی دیگر پاداش بلاک به 3.125 واحد خواهد رسید و تقاضا برای ثبت تراکنش هم با شروع روند صعودی شدت خواهد گرفت، بدیهی است که در ماه‌های آینده، سهم کارمزدها از کل درآمد ماینرها به مراتب بیشتر خواهد شد.

 

با هاوینگ بعدی، به اولین دوره‌ای ورود خواهیم کرد که کارمزد تراکنش‌های هر بلاک از پاداش خود بلاک پیشی می‌گیرد. ظهور کتیبه‌ها باعث افزایش چشمگیر تقاضا برای فضای بلاک شده و همین امر منجر به افزایش کارمزدها شده است.

 

شروع توزیع هولدرهای بلند مدت

وقتی بیت کوین قله تاریخی جدیدی را ثبت کرد، کوین‌های هودل شده شروع به جابجا شدن خواهند کرد

71 درصد از کل موجودی بیت کوین در 1 سال اخیر (یا بیشتر) جابجا نشده‌اند. این مقدار از عدم نقدینگی در سمت عرضه هیچگاه در تاریخ بیت کوین دیده نشده بود و دقیقاً همین امر هم اصلی‌ترین عامل رشد بیشتر از 150 درصدی قیمت شده است. این کوین‌ها در اختیار افرادی است که ایمان زیادی به بیت کوین دارند؛ چرا که کوین‌ها خود را هم در تاریک‌ترین روزهای بیت کوین حفظ کرده و هم با 160 درصد رشد قیمت در سال جدید راضی به فروش نشده‌اند.

تا به این لحظه هیچ نشانه‌ای از تحرکات این کوین‌های هودل شده دیده نشده است، در واقع این گروه در ماه‌های اخیر مشغول به انباشت هم بوده‌اند. تاریخ نشان داده که قبل از شروع عرضه این گروه در بازار، قیمت باید به شکلی نمایی رشد کند و سود کلانی را به آن‌ها برساند.

انتظار داریم که این کوین‌ها حتی با عبور نمودار قیمت از سطح 69000 دلاری قله تاریخی قبلی هم شروع به تحرک در شبکه و عرضه در بازار نکنند.

 

امواج هودل یک شاخص تولید شده توسط Unchained است که توزیع بیت کوین بر اساس آخرین زمانی که هر کوین جابجا شده را نشان می‌دهد. در طول زمان، درصد بیشتری از کوین‌ها جابجا نمی‌شوند و این نشان‌دهنده اعتقاد هودلرهای بیت کوین است. هر زمان که موجودی در دست LTH ها زیاد می‌شود، قیمت بیت کوین رشد عظیمی را تجربه می‌کند.

 

تداوم رشد نرخ هش و سختی شبکه

گسترش عملیات‌های ماینرهای عمومی منجر به عبور نرخ هش از 650 EH/s خواهد شد

به جز استثنای ممنوعیت فعالیت ماینرها در کشور چین که در سال 2021 رخ داد و باعث شد که نرخ هش در طول یک ماه سقوطی 30 درصدی کند، که البته به سرعت هم این کاهش نرخ هش جبران شد، به طور کلی نرخ هش بیت کوین یک روند صعودی بی وقفه داشته است.

هاوینگ‌های اخیر تاثیر اندکی روی نرخ هش داشته، به طوری که فقط چند بار کاهش سختی شبکه را شاهد بودیم. این پدیده قطعاً در هاوینگ بعدی هم دیده خواهد شد، مخصوصاً به این دلیل که اکثر نرخ هشی که در سال 2023 به شبکه اضافه شده، از طرف شرکت‌های عمومی با دستگاه‌های پیشرفته و انرژی ارزان قیمت بوده است. این ماینرها در موقعیتی قرار گرفته‌اند که حتی با وجود نصف شدن پاداش بلاک هم مجبور به خروج از شبکه نباشند. این ماینرها عملیات خود را در سال جدید هم گسترش خواهند داد، چرا که در سه ماهه اول و دوم نسل جدید ASIC ها هم به بازار وارد خواهد شد.

 

با سرمایه‌گذاری کارآفرینان روی صنعت ماینینگ و بهره‌مندی از انرژی ارزان قیمت که باعث می‌شود بیت کوین با قیمتی پایین‌تر از قیمت بازار به دست آید، نرخ هش و سختی شبکه در اکثر تاریخ بیت کوین روندی افزایشی داشته است. 2024 هم از این قاعده مستثنی نخواهد بود. این هاوینگ به خوبی می‌تواند اهمیت فعالیت با دستگاه‌هایی با بهره وری بالا و انرژی ارزان قیمت را به خوبی نشان دهد.

 

تداوم رشد نرخ هش و سختی شبکه

نرخ هش در سال 2024 هم رشد خواهد کرد ولی با سرعتی کمتر

حالا که از رشد نرخ هش در سال جدید مطمئن شدیم، سوالی که پیش می‌آید این است: «این رشد با چه سرعتی خواهد بود؟»

تاریخ نشان داده که سرعت رشد نرخ هش بنابر چند دلیل کمتر شده است:

• کالاسازی ASIC
  • افزایش بهره‌وری دستگاه‌های جدید ماینر باعث می‌شود که میزان رشد هر نسل ASIC نسبت به نسل قبل کمتر شود.
• «انباشت به جریان» نرخ هش
  • با توجه به اینکه نرخ هش کنونی در حال رشد است، اضافه شدن دستگاه‌های جدید به شبکه تأثیر درصدی کمتری روی نرخ هش کل دارند.
• محدودیت زیرساخت‌ها
  • مهمترین مانع پیش روی صنعت ماینینگ، زیرساخت فیزیکی و منابع انرژی است. از این رو، انتظار می‌رود که حتی ASIC های میان رده هم برای تأمین فضا برای ورود نسل‌های جدیدتر، از شبکه حذف شوند. این باعث رشد حاشیه‌ای نرخ هش می‌شود، نه مجموع کلی.

 

نرخ رشد hashrate در سال 2023، در چهار سال اخیر بی سابقه بوده است، دلیل این اتفاق روند صعودی قیمت هش و همچنین به ثمر نشستن سرمایه‌گذاری‌های انجام شده در روند صعودی قبلی است. با فرض اینکه نرخ هش به مقدار سال هاوینگ قبلی، یعنی 35 درصد در سال 2020 رشد کند، می‌توان به این نتیجه رسید که نرخ هش شبکه تا پایان 2024 به 670 EH/s برسد.

 

مسیرهای احتمالی برای قیمت بیت کوین

سناریوهای نزولی و صعودی و معتدل برای رفتار قیمت بیت کوین در 2024

با توجه به اینکه عوامل و محرک‌های صعودی زیادی پیش روی ماست: کمبود عرضه و موجودی در دسترس، افزایش تقاضا، بهبود سیاست‌های پولی و… انتظار داریم که 2024 برای بیت کوین سال پر برکتی باشد. در ادامه سه سناریوی محتمل برای رفتار قیمت بیت کوین در سال جدید تشریح شده است:

• سناریوی نزولی: 65,000 دلار
  • نمودار قیمت در سطح قله تاریخی قبلی با مقاومت روبرو می‌شود
  • ETF های جدید تقاضای کمی را به بازار می‌آورند
  • هولدرهای بلند مدت شروع به عرضه و فروش می‌کنند
• سناریوی معتدل: 100,000 دلار
  • تا پایان سال 2025 ارزش بازار آن به طلا می‌رسد
  • ETF های جدید تقاضای متوسطی را به بازار می‌آورند
  • LTH ها به انباشت ادامه می‌دهند
• سناریوی صعودی: بالای 160,000 دلار
  • ورود تقاضای بسیار زیاد از ETF ها + فوموی بسیار شدید
  • تداوم انباشت LTH ها
  • پیوت کامل فدرال رزرو به سمت QE

 

پیشبینی بیت کوین کاری غیر ممکن است، ولی با توجه به محرک‌های صعودی پیش رو می‌توانیم از صعود بیشتر قیمت در سال جدید مطمئن باشیم. ولی شدت و حدت این صعود به صورت کامل مشخص نیست. در نمودار بالا می‌توانید سناریوی صعودی، معتدل و نزولی را برای سال 2024 مشاهده کنید.

 

رشد قیمت هش به خاطر رشد قیمت BTC و کارمزد تراکنش‌ها

با وجود افزایش سختی شبکه، قیمت هش بیت کوین روند صعودی خواهد داشت

قیمت هش در سال 2024 هم رشد خواهد کرد، زیرا افزایش قیمت بیت کوین و کارمزد تراکنش‌ها، کاهش هاوینگ و نصف شدن پاداش بیت کوین و افزایش سختی شبکه را جبران خواهد کرد.

با رسیدن پاداش بلاک به 3.125 واحد، قیمت هش کف آپریل خود را یک تست سریع خواهد کرد و روند افزایشی خود را ادامه خواه داد. انتظار داریم که تا پایان سال جدید، قیمت هش حداقل به 0.20 $/Th/Day رسیده باشد.

در نمودار زیر، مسیر حرکت قیمت هش را در طول سال جدید ترسیم کرده‌ایم. این ترسیمات بر اساس شواهد زیر انجام شده است:

• قیمت بیت کوین 100,000 دلار باشد (سناریوی معتدل)
• نرخ هش 670 EH/s باشد
• کارمزد تراکنش 25 واحد/بلاک باشد

 

درآمد ماینرها با هر تراهش در سال 2021 به سقف 0.42 دلار/روز رسید. با اینکه هاوینگ بیت کوین و رشد سختی شبکه فشارهای نزولی روی قیمت هش می‌گذارند، ولی انتظار داریم که قیمت هش تا پایان سال به 0.20 دلار برسد. افزایش پذیرش بیت کوین و رشد تقاضا برای توافقات آنچین که منجر به جهش کارمزدها می‌شود، منجر به افزایش چشمگیر درآمد ماینرها خواهد شد.

 

منبع : Blockware Intelligence